贵金属与原油行业趋势研讨会议纪要

刘吉洪

近日，笔者参加了由国泰君安研究所有色组与国泰君安期货联合组织的贵金属与原油行业趋势研讨会，会议主要谈到了白银、黄金以及原油价格走势的一些看法，另外还讲了金银币以及金油比两个重要参考指标。

关于贵金属的内容如下：

1、美元对贵金属的影响。美国名义利率与当前市场的预期差极小，与市场不同，美联储更关注的指标是CPI和就业指标，就业指标是通胀的先行指标。近期美国通胀预期是向上的，而最新公布的1月份就业指标也不差，2月份就算走弱也不用过分担心。

总的来说，由于加息预期走弱，美元向上动力不足，但由于日本和欧洲的货币政策仍然偏松以及美国经济指标仍然较好，美元趋势性下跌也看不到。在美元如此预期的前提下，美元对贵金属的影响权重在下降。

2、关于金银比。所谓金银比，是指一盎司黄金和一盎司白银价格之间的比率，最近这两百年来该比值一直稳定在1：33左右。从2000年至今，金银比有一个著名的“80魔咒”，即每一輪金银比触及到80或以上，该比值就会下修。近期白银价格非常疲软，无论是绝对价格还是相对价格，使得黄金与白银的比率升至25年以来的最高水平86。造成该比率这么高的一个重要原因是2018年白银库存高企，但目前已经比较稳定。

由于白银的商品属性更强、波动率更高，而黄金的避险属性更强、波动率更小，利用这个特性，可以做金银比的跨品种套利，即如果贵金属的商品属性走强，则做空金银比，反之则做多金银比。

3、贵金属走势观点。技术面看白银中线还处于下行通道，但长期看，美国经济目前处于顶点位置，美联储货币政策转向拐点，因此贵金属看好，并且白银会比黄金走势更强，从历史看，金银比一轮大幅度的修复行情一般为从80到30。

关于原油的内容如下：

1、美联储加息与油价的关系。从1986年7月11日至今，美联储加-息和国际原油价格呈现0.5的中等相关性。在加息初期，意味着美联储对美国经济增长复苏的确认，因此国际原油价格往往会领先美联储加息时间而上涨，但是到了加息末期，由于美联储对经济形势的反映是滞后的，加息往往对应着繁荣顶点，原油价格等权益类资产往往在繁荣顶点前面体现出现拐点。

2、金油比。伦敦金现货与WTO原油价格的比，二战以来的平均年化比例反映出一盎司黄金能够购买14.83桶原油。不少投资者会密切关注这一变化，以便抓住套利机会。而目前该水平突破了23，意味着目前油价相对偏低，金价则相对偏高。

尽管从历史走势来看，黄金和原油的价格具有这样的相关性，但二者毕竟是相对独立的两种大宗商品，不能一味只依靠该比例去判断。不过如果该比率超过30的警戒线，发生危机的可能性就大增。

3、原油走势观点。布伦特原油目前近月价格低于远月价格，意味着短期供大于求，但今年全球经济预计为温和回落，中国GDP预计为同增6.3%，预计原油淡季近期将结束。油价受供需、金融以及地缘政治影响，不可控因素太多，因此无法长期预测，就短期而言，布伦特原油50-60即为底部区域，淡季使得上行空间有限，3月份可能继续小幅调整，二季度上看到70。