离岸人民币回流现状及趋势展望

黄银莉

随着人民币国际化水平的不断提高，离岸人民币的资产规模扩张迅速。尽管当前境外离岸金融市场也达到了一定的发展水平，但以人民币作为计价单位的金融产品无论是品种，还是规模都较小，不能满足市场对人民币资金池的需求。因此，离岸人民币 “回流”的投资需求十分迫切。本文通过分析离岸人民币市场的现状、现有回流渠道，指出当前存在的矛盾点，并对未来离岸人民币回流趋势进行展望，将为离岸人民币回流渠道的改善提供一定的参考依据。

离岸人民币是指人民银行发行后，不在境内流通，而是通过各种渠道流到境外，在境外交易的人民币。随着对外开放的加深，人民币的流出和回流通道逐步打通，境外人民币不断累积，最终形成了一个庞大的离岸市场。根据人民银行官网数据显示，截至2018年12月末，境外机构和个人持有境内人民币金融资产总量增加至4.85万亿元，较2017年增加5611.63亿元，同比增幅达13.09%。然而，尽管当前境外离岸金融市场也达到了一定的发展水平，但以人民币作为计价单位的金融产品无论是品种，还是规模都较小，不能满足市场对人民币资金池的需求。因此，离岸人民币 “回流”的投资需求十分迫切。

一、离岸人民币市场现状

人民币国际化作为我国 “三位一体”国际金融新战略的重中之重，经过近年来的发展，已经在许多方面取得了重要进展。截至2012年2月，跨境贸易人民币结算工作已全面推动，境内从事进出口货物和服务贸易，以及其他经常项目的企業都可选择以人民币进行交易。据人民银行发布的2018年第4季度《中国货币政策执行报告》显示，“2018年，跨境人民币收付金额合计15.85万亿元，同比增长46%” 。

从人民币国际化发展历程看，人民币跨境贸易结算试点初期，人民币主要是通过单一的贸易结算渠道实现跨境流动。由于缺乏回流境内的机制设计和境外投资渠道，离岸人民币主要以定期存款形式存在;当累积到一定的规模，必然会形成回流境内市场的投资需求。随着双向贷款等措施的实施，境外人民币回流渠道日渐增多，初步形成回流机制。2011年，跨境直接投资和金融投资人民币结算不断取得新突破，例如：国内银行间债券市场陆续对境外央行、港澳清算行、境外参加行等三类机构开放，ODI业务获准实施等。

但是，由于目前我国资本项目并未全部放开，仍存在部分管制情况，且对在国内投资或购买人民币产品的境外机构严格审查，以致真正实现回流的人民币金额有限。而人民币国际化的深入推进，进一步扩大了人民币滞留境外的规模。同时，由于持有者无法获得有效的投资渠道，使得境外机构持有人民币意愿不强，将不利于人民币国际化的推进和汇率的稳定。

二、离岸人民币现有主要回流渠道

近年来，我国资本市场不断推进对外开放，离岸人民币资金跨境流通渠道增多，离岸人民币市场作用得到增强，人民币“出入”循环机制日渐形成，这将有利于加速人民币国际化。目前，离岸人民币回流的渠道主要有以下几种：

（一）经常项目下的人民币回流

经常项目下的人民币流动主要通过跨境贸易人民币结算来实现。跨境贸易包括进、出口贸易，其中出口贸易人民币结算是回流的重要渠道之一。《人民币跨境贸易结算管理办法》、《关于出口货物贸易人民币结算企业管理有关问题的通知》等制度的陆续实施，逐步放开了经常项目下的人民币回流渠道。目前，我国从事进、出口的企业都可选择以人民币进行交易。

（二）资本项目下的人民币回流

目前，资本项目下的人民币回流途径多样，主要包括以下几种：

一是人民币直接投资机制（FDI），FDI机制的推出为境外投资者参与国内一级市场提供了投资渠道，境外投资者可以使用人民币在境内投资金融机构;二是人民币合格境外机构投资者（RQFII），RQFII在批准额度内将合法途径获得的人民币资本投资境内的证券市场，包括股市、债市等;三是人民币合格境外有限合伙人（RQFLP），RQFLP是指通过国内合格的GP募集资金的方式，国外合格的LP认购相应额度，把海外人民币直接输入到国内，可投资于非公开交易股权、可转换债券、产业基金等领域;四是参与国内银行间债券市场，自2017年7月起，合格境外机构可通过“债券通”中的“北向通”参与境内债市现券交易，没有投资额度方面的限制，且投资便利性也在增加;五是海外跨境人民币贷款，于2012年开始试点，广东核电集团是首家获批海外跨境人民币贷款的企业，融资额度为30亿元人民币。

总体而言，目前我国海外人民币回流机制己较完善，但对参与机构的要求相对严格。而且，目前部分投资在资额度上还存在管控，离岸人民币回流渠道的全面开通仍须继续推进。

三、离岸人民币回流趋势展望

在政府和市场的努力推动与发展下，我国在海外人民币回流渠道的建设方面已经取得了长足的发展，现已有经常项目下人民币跨境贸易结算渠道、资本项目下证券市场投资、人民币直接投资及前海贷款等多种回流渠道，境外人民币回流机制已基本形成。但是在深度和广度上还存在诸多问题，诸如跨境贸易结算收付失衡、人民币资本回流规模较小、境外人民币直接投资在投资主体、资金来源、资产配置、投资额度等多个方面还存在比较多的限制以及存在监管不到位等多种问题，并集中表现在以下三个方面的矛盾：一是回流渠道较少与回流要求较高之间的矛盾，即大量海外人民币资金存在回流境内的需要，而目前的回流渠道不顺畅，这种矛盾在人民币升值预期减弱的情况下会越发明显;二是回流规模的日益提高与国内市场承载力相对较低之间的矛盾，随着未来海外人民币回流机制走向规范化，更多境外人民币资产将通过各种渠道集体大规模涌入境内，而当前国内资本市场发展还不完善，缺乏足够的深度和广度去承载如此庞大的海外人民币投资诉求;三是回流渠道的不断拓展与可控性要求越来越高之间的矛盾，回流规模的逐渐扩大加剧了管理当局对海外人民币回流资本流动监测的难度。这些问题的存在削弱了人民币回流效果，不利于人民币国际循环，在一定程度上也将抑制人民币国际化的进程。

从长远来看，境外人民币回流机制的建立及完善已成为国家层面的一大发展趋势。2018年，我国推出多项金融市场开放政策，以支持在更广泛的领域使用人民币，逐步开放人民币回流渠道，进一步改善离岸人民币市场的流动性。未来，随着各渠道的限制性规定减少， QFII、RQFII投资规模继续扩大，将不断拓宽离岸人民币的投资渠道，推动更多人民币资金在海外市场流转。此外，随着人民币国际化程度和资本项目开放的逐步深入，互联互通模式将进一步拓宽到包括债券、商品等在内的更为广阔的市场中，以此吸纳更多海外客户群体通过香港平台进入大陆市场，为离岸人民币资金提供更多类别的投资工具。（作者单位：天津海河金岸投资建设开发有限公司）