波动不足惧长期无贬基

钟言

今年4月，人民币汇率一改一季度的强势，步入盘整阶段。5月开市第一周，在岸市场人民币对美元汇率贬值超过1%，市场情绪似乎再起波澜，“保7”再度成为热门话题。随着汇率市场化改革的推进，人民币汇率浮动范围扩大实为常态，任何单边行情都很难持久。如果讨论汇率政策过于强调点位，其实是意义不大的。

关于人民币汇率的讨论，应参考《论持久战》的智慧，避免盲目乐观和过度悲观。合乎逻辑的判断是，既要承认在短期内存在调整压力，也要看到长期的支撑因素，汇率双向波动的运行逻辑并未改变。

短期波动在所难免。从国内方面看，经济下行压力释放并非一蹴而就。一季度经济数据“开门红”得益于逆周期政策的对冲，但增长的内生动力尚未完全恢复。4月PMI低于预期，5月初中美贸易谈判再生变数，预计二季度国内经济将面临一定的下行压力，货币政策会继续保持流动性合理充裕和稳定的利率水平。从国际方面看，美国货币政策进入平稳期，5月FOMC议息会议令市场的降息预期落空，美联储强调其货币政策会继续“保持耐心”，随后美元指数迅速反弹。此外，全球避险情绪升温也对美元指数有一定的推升作用。

趋势性贬值诚不足虑。首先，决定汇率中长期走势的根本因素是内外部经济基本面。从国内方面看，随着改革开放的深入推进，经济运行中的积极因素在不断积聚。宏观政策的逆周期调节不断强化，减税降费及扩大支出的财政政策力度加大，社会政策的兜底保障功能得到强化，稳健的货币政策注重预调微调及疏通传导渠道，竞争中性的产业政策更加普惠包容。由此，社会总需求得到有效提振，信用环境亦有所改善。从国际方面看，今年以来，长期限美债收益率基本维持在低位，在3月和5月甚至出现“倒挂”现象，显示美国经济虽保持增长但已有放缓迹象，市场对经济衰退的预期增强。其次，跨境资金净流入也会对人民币汇率产生提振作用。金融市场的开放将持续吸引境外资金流入，未来境外投资者的投资潜力较大。最后，“一带一路”沿线建设将助推人民币国际化进程，这为人民币在中长期的成长提供了动力。

总之，适度的汇率波动不足为惧，保持必要的弹性实为合情合理，应发挥汇率对宏观经济和国际收支的适度调节作用。同时，逆周期调节等宏观审慎工具比较充足。在汇率市场化改革的大背景下，市场主体的心态需更加成熟，要用辩证的思维分析当前形势，做好短期内调整有底的心理准备，更要用发展的眼光研判未来走势，理顺中长期“人无贬基”的内在逻辑。

责任编辑：王琼  印穎