公司基本面、市场行为与股票投资收益

王思杰 山东碧桂园房地产开发有限公司

经过长期发展整合之后，我国股票市场逐渐形成以创业板，中小板和主板为主的股票交易机构。正是由于股票市场的快速发展，也持续建立和完善了法律规定和各项基础设施，加强监督管理力度，规范市场化运作。在实际投资行为中，投资人员比较青睐于短期投机炒作，不认为股票市场存在投资价值，也不认为企业经营业绩会对股价发展造成影响，所以导致股票市场长期投资行为力低下。所以此次研究关键在于引导投资者理性投资，防止出现跟风炒作现象。

一、研究设计

（一）描述样本

此次研究所采用的样本时间为2010年1月1日至2019年1月1，涉及10年样本数据，选择沪深300指数成份股，并且剔除样本时间后上市的企业，上市期间出现不对等换股股票以及缺失数据股票。最终选择100家上市公司的样本数据，覆盖率为10.05%。比较满足数据统计要求、通过股票行情软件对估值比、转送股比和净资产收益进行计算。为了确保研究结果的可靠性，将2010年1月1日设置为投资基期，分析不同投资期的数据。

（二）确定变量

第一，设定股票收益指标：股票会受到除权除息影响，所以需要进行股价走势图复权，以此明确股票累计收益。期初股价为不同样本成分股，在投资基期后复权开盘价，期末股价对期末后复权收盘价进行考察。

第二，设定公司基本面指标。股票属于有价证券，属于公司所有权凭证。投资者购买股票能够成为公司股东，因此最关注的指标就是净资产收益率张。该指标能够对公司的盈利能力进行衡量。因此公司的净资产收益率越高，则股东的回报率也就越高。净资产收益率包括全面摊薄和加权平均等两种净资产收益率。此次研究主要是通过后者对企业经营绩效进行衡量，并且将期初资产作为基础，通过不同净资产收益率对考察时间内的净资产增长情况进行考察。通过结合股票受益指标和净资产收益，可以对企业绩效影响股票投资回报进行检验。

第三，设定市场行为。市场行为主要包含投资者和公司，因此前者的市场行为包括股票投资成本，提供股票估值和股权集中度等；后者的市场行为内容为转送股。其中股票投资成本主要是股票买入成本影响股票收益。若买入成本比较低时，会限制股价下跌空间，容易获取正收益。反之则会亏损。此种形式导致我国股民青睐于买入低成本股票。换手率能够表示投资者的买卖频率。在考察期内，若股票换手率良好，则说明投资者持股时间比较短，存在较高的买卖频率。反之则表明买卖频率低。转送股主要是期末股票数和期初股票数之比。当公司经营绩效比较高时，会持续增资扩股，以此扩大发展空间；股票市场中所存在的转送股行为会使绝对价格降低，吸引投资者投资公司股票，推动公司股价上涨。估值比指标包含市净率和市盈率，其中后者多为负数，所以此次研究选择前者进行估值。通过估值比能够分析估值提升对股票收益的影响。股权集中度能够有效处理考察期内股权集中度变化影响股票收益问题。

二、公司基本面、市场行为与股票投资收益实证分析

（一）描述性统计

在第一年末期，股票收益数值在1.573，说明2010年股票收益率在55.2%。2011年至2013年以及2015年至2019年股票收益数值下降，则表明股票收益率持续下降。投资时间延长至十年时，股票收益数值为6.572；投资时间延长至十五年时，股票收益数值为9.331，此时的股票收益比较高。值得一提的是，不管投资期间的长短，股票收益数值均在1以上，表明在不同投资期内，投资者均能够获取正收益。

在不同投资期内，转送股比数值和净资产收益数值均超过1，投资时间的延长，以上指标也在持续升高，表明此次所纳入的公司经营良好，净资产收益比较稳定。按照相关数据计算可知，公司基期平均市净率在4.301倍。在第一年末和第十年末期，投资者的估值水平均高于初水平。

在考察期内，样本公司平均换手率为4.503，在第十年时，平均换手率为13.357。有上述数据能够看出，股票交易比较活跃，且投资者的买卖频率比较高。通过股权集中度数据变化能够看出，与基期相比，股东均处于减持状态，说明股权集中度不断下降。标准差数据能够反映出样本公司差异问题。通过分析能够看出，在投资期限持续延长条件下，不同变量标准差也不断扩大。这就说明，随着时间的延长，样本公司的市场行为、净资产收益和股票收益都在持续扩大。

（二）共线性检验

在模型计量中多重共线性检验属于常见问题，其会使模型估计准确性下降，影响估计结果的准确性，导致预测意义不理想。因此为了对解释变量间多重共线性问题进行检验，需要罗列出解释变量的相关系数矩阵，如表1所示。从表中数据能够看出，不同解释变量相关系数绝对值小于0.5，因此说明解释变量间相关性较低，不存在多重共线性问题。

表1 解释变量相关系数矩阵

第三，异方差检验：不同企业在基本面、市场行为与股票投资收益上存在显著差异，此时就会出现异方差。在检验异方差时最常应用White检验方法，假设模型不存在异方差。通过检验结果显示，样本数据检验的P值均小于0.05，表明存在异方差。为了使异方差消失，则需要应用残差项绝对值进行最小二乘积估计，不同投资结果如下：投资期间为1年时，R数值为70.65511；投资期间为5年时，R数值为55.58515；投资期间为10年时，R数值为39.75168。

从股票收益与市场行为角度分析，其内容主要包括以下方面：（1）投资成本与股票收益：投资时间为1年时，成本系数为-0.001，说明该投资时间不会影响股票收益。当投资时间为5年时，成本系数为-0.005；当投资时间为10年时，成本系数为-0.123，从上述数据能够看出，提升投资成本会降低投资效益。并且随着投资时间的不断延长，此种负面影响越显著。

转送股比和股票收益。转送股比例可以退投资期内公司转送股行为进行衡量，增加股票倍数。当其他条件相同时，转送股比高的企业股票收益也比较高。在不同投资期内，转送股比为正值回归系数也能验证该理论。转送股比例会随着投资期时间的延长而增加。

估值比与股票效益。在不同投资期内，估值比均为正值，并且低于1%水平，说明估值比会对投资收益产生影响。相比于基期估值水平来说，股票收益会随着投资末期的升高而升高。

换手率与股票效益。当投资期为一年和5年时，换手率会对股票收益产生积极影响，且在1%水平下比较明显。值得一提的是，投资期为十年时，换手率不会显著影响股票收益，并且呈现出负相关作用，相关系数为-1.935。此外，换手率提升1%，股票投资收益会降低1.449%。因此长期存在高换手率会对投资收益造成损伤。

股权集中度与股票收益。投资期为1年时，第一大股东期末持股比例/期初持股比例变化会对投资受益产生积极影响，在其他投资时间内呈现出消极影响。从此次回归结果能够看出，不能将单支股票集中度提升作为增加股票受益的评判效果。

三、结论

综上所述，尽管股票市场发展前景广阔，但是投资者缺乏理性投资理念，并且不具备投资能力，但是股票市场出现炒作和盲目追涨杀跌现象，使股票市场发展动荡不安。所以必须通过公司基本面、市场行为与股票投资收益关系分析，以此促进投资者投资行为的理性化，防止影响股票市场的发展。