风投泡泡吹成庞氏骗局了吗？

卡兰姆·兴都加（Karam Hinduja）

今年，风险投资公司和初创公司的财富可能会大幅缩水。估值过高、融资模式不成熟以及缺乏投资者视角，这些因素加在一起已经导致初创公司以及其融资公司出现不可持续的泡沫。

过去十年，风险投资行业迅速发展。最近的研究发现，该行业的规模在短短十年内增加了两倍：2008年，全球初创企业获得了530亿美元投资，到2018年这一数字达到1600亿美元。在此期间，交易数量增加了一倍多。

2018年，超过1300亿美元的融资流向约8400家美国公司，创下历史新高。据美国国家风险投资协会（National Venture Capital Association）估计，价值达到1亿美元以上的交易几乎是2017年的两倍。此外，对独角兽公司的投资以及风险投资公司套现的数量也在上升。鉴于优步科技（Uber Technologies）、民宿短租平台爱彼迎（Airbnb）、协作软件开发商Slack Technologies和主打图片社交分享的Pinterest等公司都会在今年进行首次公开募股，因此2019年可能是风险投资退出市场的又一个大年头。

风险投资已经变得有诱惑力，吸引更多初露头角的投资者进入这个领域，希望能够找到并投资下一家Facebook（FB）。

但诱惑力的一个破坏性结果是那些不成熟的投资者，自认为可以玩这个游戏，将自己定位为风险投资家，认为自己投资的是令人兴奋的企业。但事实上，这些企业常常追逐的是创意。伟大的头脑可能产生伟大的概念，甚至伟大的产品，但并不总能转化为健全的业务。

甚至有经验的投资者还在追求过高的估值，而这些估值往往不是依据对公司实际收入和盈利深入分析而确定的。软银愿景基金（SoftBank Vision Fund）就因收购估值过高的公司而受到投资者的批评。根据美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）最近的估计，独角兽企业的估值大约被高估了50%。

與此同时，科技创业者和风险投资公司的圈子已经变成“回声室”：当有人声称他们已经找到下一个重大发现时，就会刺激另一个人。在去年投资的1300亿美元中，1000亿美元全部用于科技领域。先进的机器人技术或人工智能肯定会成为头条新闻，但健全的融资模型却很少被考虑在内。

这种严重缺乏了解的情况，导致风险投资恶性循环。风险投资家在X估值时进入公司，然后试图将公司的感知价值提升到X+10转手给下一位投资者，以便早期投资者能够获得回报。

硅谷资深科技企业家、斯坦福大学和哥伦比亚大学学者史蒂夫·布兰克（Steve Blank）对当前的环境做出了最好的总结：“风投们不会简单地承认他们正处于一个巨大的庞氏骗局中。他们必须合作，因为他们已经从投资者那里获得了资金，他们的投资者期望得到一定的回报，但这不再是一个诚实的游戏。”

这些公司的创始人和首席执行官都参与其中。他们没有建立健全的业务，而是专注于为下一轮融资“定位”他们的公司，有效地发挥品牌和营销作用，以吸引下一批投资者或被更大的公司收购，而不是妥善地管理公司的收入、成本和运营。

如果没有被证实具备创收能力，一旦估值过高的公司暴露在风险之下，更多的初创企业将难以吸引资本，许多投资者和风险投资公司采用的“快速增长”战略也将失去动力。

风投基金的投资者也帮不上忙，他们往往对这些基金也不加注意。他们似乎很乐意坐以待毙，投资那些有“广撒网”模式的基金，这些基金会投资60家公司并希望其中一两家成为下一只独角兽。

过少的关注被放在识别和培育稳健且财务可靠的企业上，而这些企业本应是稳定经济的核心。

从定义上讲，风险投资当然是对早期概念的押注。但是，该行业的核心目标是对具有可预见增长潜力的企业进行战略性、知情的下注。当下的实际情况与这个核心目标之间存在隔阂，最终是不可持续的。如果不尽快改变，我们可能会看到泡沫破灭。

那么，什么能使风险投资回到正轨呢？首先，我们需要创始人和投资者改变思维定式，他们必须从根本上理解产品或概念与企业之间存在差异。他们应该确保他们所收购的公司可以提供一个合理的商业案例，而不仅仅是想法和原型。风投还应培养商业智慧，帮助创始人围绕他们的想法和产品建立业务。

其次，我们需要利益相关者意识到，一旦市场中的势头开始减弱，风险就会出现。硅谷银行（Silicon Valley Bank）首席执行官格雷格·贝克尔（Greg Becker）警告说，如果我们看到“投资者将情绪从贪婪转向恐惧”，那么“许多为未来完美定价的增长故事”可能会陷入困境。

如果没有被证实具备创收能力，一旦估值过高的公司暴露在风险之下，更多的初创企业将难以吸引资本，许多投资者和风险投资公司采用的“快速增长”战略也将失去动力。

我们不能让风险投资中毫无根据的热情继续助长这个金钱驱动的“回声室”。最终，受害的不仅仅是那些善意的、天真的年轻创业者——其中有些人一开始就不应该担任首席执行官。当泡沫破灭时，华尔街（Wall Street）、缅因街（Main Street）和沙丘路（Sandhill Road）都会感受到痛苦。（编者注：华尔街指包括金融、投资在内的美国的巨型企业和富人的阶层，即表征富有阶层的利益或是少数富人的利益；缅因街是指小企业和平民阶层，即表征平民阶层的利益，或社会主要群体的利益。沙丘路是硅谷最显赫的一条道路，聚集了美国最重要的风险投资机构。）

（作者卡兰姆·兴都加为数字平台媒体公司Timeless Media & Karma Network的创始人兼首席执行官，该平台主要从事另类投资研究；翻译：云译；《巴伦》2019年3月20日报道）