稳健的金融政策成股市上涨推手

韩平

本周，上证指数不但在周一跳空拉出了长阳，周二与周三还一度冲上了2997点，距离3000点大关仅一步之遥。更难得的是，两市的成交金额持续冲破了万亿大关！可见政策取向颇为关键，尤其是金融政策令市场看到希望之后，股市上涨自然而来！

稳健的金融政策增强投资者信心

从2018年下半年开始，密集的去杠杆令全社会的资金面处于紧绷状态，流动性最好的股市成为全社会变现的首选渠道，大股东纷纷变现应付各路资金需求。上证指数不但跌破铁底3000点，之后还一路急跌扑向2400点。

此后，有识之士开始呼吁要稳杠杆，一些资金口袋陆续打开。各地方政府成立了缓解上市公司大股东质押爆仓的专项资金，一些金融机构也陆续向企业提供流动性帮助企业渡过难关。而随着今年1月份金融机构新增人民币贷款3.23万亿元，上证指数也在1月初开始触底反弹。

央行一月份全面降准和大笔逆回购，出现高达3.2万亿以上的天量信贷投放，给市场释放了充足流动性。同时机构普遍认为，社融指标超预期有助于宏观预期的改善，利好股市估值修复。

事实上，金融政策的变化会对证券市场产生重要的影响。理论上，任何一国的央行实行扩张性货币政策时，公众都会增加对以股票为代表的金融资产的配置。新增货币追逐既定数量的股票，会促使股市繁荣，推升股票市场整体价格水平。同时宽松的货币政策使企业的融资需求易于得到满足，一方面降低了股东，特别是企业大股东通过减持股票来获取资金的意愿;另一方面，也使企业的投资目标更容易实现，二者共同作用会促使股价上升。

金融政策牵一发动全身

除了金融政策对股市的间接影响这一普遍规律以外，目前我国A股市场上与金融行业直接相关的上市公司占比相当高，加上国有控股企业多，国家金融意志的贯彻效率非常高，因此金融政策对市场更具有直接的重大影响;从而应当推行稳健的金融政策，更加不宜采取急打方向、猛踩刹车的行为。

截至2月27日收盘，数据显示，目前两市的总市值是52.45万亿元。当天，银行、保险、券商与多元金融的总市值达到12.05万亿元。可见金融类企业在全部证券市场中的占比高达22.9%！

在这样的情况下，改变金融政策不光是改变投资者大类资产配置的决策依据。更重要的是，它会直接影响上市公司的经营业绩，导致上市公司的经营业绩出现较大幅度变动，直接影响全市场超过五分之一企业的经营成果，形成戴维斯双杀，从而严重影响市场。

比如券商的外部接口问题。当初发现在这个接口上存在一些问题后，不是有针对性地处理问题券商或机构，而是采取了简单的全行业一刀切的办法，将很多正常交易的途径都切断了。这样做，管理效率确实非常高，但是管理效果却非常不好。由于外部接口一刀切之后，其良好的管理功能也无法实现，导致很多可以通过电脑完成的任务不得不通过人工去完成，交易效率下降不说，更容易导致交易差错，近千亿的资金只能撤离市场。这对券商的业绩、主要是占了半壁江山的经纪业务形成了非常直接的打击，造成券商业绩大幅下滑。保險业、信托业、多元金融业更会直接受到影响，作为资金密集型企业，有大量资金需要进行投资，如果金融政策直接影响其投资规模与效率，必然在业绩上带来巨大的负面影响。

此外，全社会集中清理杠杆，虽然保住了银行不发生系统性风险，但是在利差稳定的情况下，银行的经营业绩通常是与放贷规模成正比的，大量资金归位，在减少了风险的情况下，也减少了行业的盈利来源。这令在银行业估值极低的情况下，因为对未来预期变差，投资者也没有了投资的兴趣。

其实，在全社会杠杆过高的情况下，去杠杆是必需的，宏观上严格控制杠杆水平也是正确的;但是可以分地区、分行业、分轻重缓急，稳步推进。同时，也可以针对产业转型、产业结构调整，放行更多的专业银行，令贷款的发放更具专业性、安全性，减少盲目放贷带来的呆坏账。换句话说，目前提出的稳杠杆就是一个比较好的调整策略。此外，新技术、新标准的引入，也可以帮助商业银行降低风险。