石药新诺威以稀缺性引发估值溢价预期

艾丽

3月22日，主要产品为维生素C含片和咖啡因的石药新诺威，正式登陆A股市场创业板。新诺威是石药集团的全资子公司，国内制药龙头企业涉足功能食品产业发力布局，具有较强的标杆信号，引领时代发展潮流。同时，公司此次IPO募集资金将不仅用于保健食品项目，还有特医食品项目，从而进入新的成长领域，有望获得更高的估值溢价。

实力大股东迈出产业链升级重要步伐

作为一家拟在深交所创业板挂牌交易的A股市场新成员，新诺威的身份有些特殊。恩必普药业合计持有新诺威100%股份，为新诺威的控股股东。与此同时，港交所上市公司石药集团（01093，HK）通过控制恩必普药业100%股权，间接控股新诺威。由此可见，新诺威是港股上市公司分拆优质业务资产，然后赴A股IPO。

石药集团在中国的制药行业中极具领导地位，2018年5月4日正式公布纳入恒生指数，6月4日成为进入恒指的第一支医药股。发展过程中，石药集团的业务整合渐步佳境，恩必普、欧意、新诺威这些创新药业务都进入上市公司主体里面，如此就使得石药集团从原料药生产商成功转型成创新型企业，进入稳步上升的快车道。

根据石药集团2018年年报显示，该集团于2018年收入总额为210.29亿港元，同比增长36.0%。毛利为139.13亿港元，同比增长48.9%。公告显示，创新药产品继续保持强劲增长，2018年实现销售收入103.44亿港元，同比增长57.2%。

亮丽的成绩，是石药集团创新与国际化双轮驱动战略的成效。在此基础上，石药集团近年来持续谋求多元化发展，除了在制药行业已成为行业龙头，其在中药和保健品领域也可圈可点。

如此看来，拆分主打保健食品的子公司新诺威登陆A股市场，或许是其资本运作中重要的一盘棋。这不仅是石药集团资本运作、业务整合的一个新起点，而且也为新诺威在A股市场的表现提供了更高的估值溢价预期，有望获得更多资金的关注，从而带来更高的流动性和更高的溢价预期。

重视研发创新铸就领跑者地位

承继石药集团重视研发、创新的基因，新诺威高度重视科研投入，已形成以研发中心为核心技术规划平台的研发体系。公司研发中心被评定为“河北省企业技术中心”，公司质管认证部取得了中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书，符合ISO/IEC17025：2005《检测和校准实验室能力的通用要求》的要求。公司拥有一支结构合理、专业齐全、经验丰富的200余人的研发技术团队，专注于咖啡因类产品生产工艺的改进，保健食品新资源、新技术、新剂型等方面的研究，主要技术成员包含了食品科学与工程、有机化学、生物工程、分析化学、微生物学等领域的人才。公司二甲紫脲酸高选择性催化还原新工艺、可可碱生产新工艺经河北省科学技术厅的认定，达到国内領先水平，并获得了河北省科学技术成果奖。

新诺威是全球生产规模最大的化学合成咖啡因生产基地之一，公司生产的食品添加剂咖啡因的品质已获得国际知名客户的认可，是百事可乐、可口可乐、红牛等国际知名饮料品牌的供应商。近三年来，公司生产的咖啡因出口量一直位居国内第一，全球市场份额超过50%。

并且，新诺威是行业内拥有保健食品批准证书和生产技术较多的企业之一。截至招股说明书签署日，公司拥有发明专利16项，积累了数十项保健食品生产技术。此外，公司有近30个维生素及膳食营养补充剂、特殊医学用途配方食品等处于产品开发试验阶段，并拟申请注册或备案相应的批准证书。公司的保健食品批准证书或生产技术数量处于行业前列，体现公司具有强大的研发创新能力及后续发展能力。申请保健食品批准证书一般需要2-3年时间，期间需要进行大量的研究与实验，包括产品配方研究、产品质量标准研究、生产工艺研究、功效验证、稳定性测验等，为确保上述研究开发活动的顺利进行，公司建立了一支稳定高效的研发队伍和灵活有效的创新机制。值得指出的是，拥有保健食品批准证书的产品能够进行功能声称，更容易被零售药店接受，也更容易取得消费者的信赖。

新诺威所拥有的中国驰名商标“果维康”，早已在竞争激烈的维生素C含片市场占据一方天地。“果维康”牌维生素C含片先后获得中国公众营养和发展中心“营养健康倡导产品”“中华预防医学会健康金桥重点工程项目”“2014～2015中国药店店员推荐率最高品牌”等多项荣誉。公司维生素C含片已形成较强的品牌影响力，成为相关领域的领跑者。

畅享产业红利业绩持续高成长

公司未来有望持续高成长。公司主导产品所处的相关领域，产业成长趋势较为乐观。其中，维生素及膳食营养补充剂是全球各国保健食品中占比最大的细分品类，尤其在亚洲各国，占比均近50%。我国保健食品市场中维生素及膳食补充剂占比最大为54.8%，规模超过1000亿元，过去5年年均复合增长率（CAGR）为11.7%。维生素及膳食营养补充剂中，免疫调节类产品比重最大，达到23%，过去5年保持较快增速（CAGR12.0%），份额已超越增速放缓的骨骼健康类产品（占比22.1%，CAGR7.8%）;女性健康类产品增长最快，其后是能量补充类产品，二者CAGR均超14%。

整体来看，我国保健食品渗透率整体水平在20%左右，对比美国，美国各年龄段保健食品渗透率普遍高出我国20%以上，整体渗透率较高，并且呈现随年龄增长使用频率增大的趋势。

2014年以来，国家陆续出台了包括《中国食物与营养发展纲要（2014—2020年）》《“健康中国2030”规划纲要》《关于促进食品工业健康发展的指导意见》在内的多项措施，提出大力发展营养产业。2017年6月，国务院印发了《国民营养计划（2017-2030年）》，该计划指出要着力发展保健食品、营养强化食品、双蛋白食物等新型营养健康食品。这些政策的陆续出台，将进一步推动功能食品行业的发展，为行业提供良好的发展环境。

新诺威较早进入功能食品领域，积累了丰富的研发经验和客户资源，凭借在行业内较高的品牌知名度、领先的研发能力、完善的制造工艺、严格的质量管控，公司产品在功能食品细分品类上已具备较强的竞争力。

这其实也是新诺威近年来业绩快速成长的驱动力。公司主导产品所处的细分领域发展势头迅猛，且公司还是相关细分领域的领跑者。因此，公司业绩一直处于快速的成长趋势中。2014年、2015年、2016年、2017年、2018年，新诺威分别实现收入约6.51亿元、7.42亿元、8.90亿元、10.31亿元、12.4亿元，年均复合增长率约18%;同期净利润分别约1.08亿元、1.15亿元、1.92亿元、1.95亿元、2.24亿元，年均复合增长30%，如此就勾勒出公司业绩快速成长的漂亮上升趋势线。

拓展新产能进入特医发展领域

公司利用此次登陆A股IPO的契机，积极募集资金投资于“新建保健品软胶囊产业化项目”“保健食品和特医食品生产项目”“营销体系建设项目”等，将有利于进一步丰富公司功能食品产品品种、扩大生产能力、解决产能瓶颈、提升市场份额、完善营销网络、实现可持续发展。

值得注意的是，其中“保健食品和特医食品生产项目”中的特医食品，引起了市场参与者的注意。因为特医食品类上市公司在A股并不多见，具有较强的稀缺性。而且，特医食品的发展空间也较为乐观。据资料显示，全球特医食品产业发展趋势良好，近年来以6%的增速增长，2015年全球特医食品市场规模约640亿元。据智研咨询统计，从2011年到2017年，我国特医食品需求量从0.65万吨上升到3.66万吨，增幅超过4.63倍;特医食品产量也从0.2万吨上升到2.47万吨，增幅近11.4倍。但从总体来看，我国特医食品规模占全球市场不到3%，与发达国家存在较大差距。在美国，有65%的营养不良患者在使用特医食品，英国有27%，而国内只有1.6%。根据《中国食品药品监管》期刊显示，我国至少还有70%的特医食品需求没有得到满足，市场潜力较大。因此，拥有先发优势的新诺威似乎已进入一个新的、长长的赛道，不仅可以获得新的成长动能，而且还有望因为特医食品类上市公司的稀缺性而获得较高的估值溢价。