工程机械迎新一轮景气周期

齐永超

作为周期性行业，工程机械在此前的暴涨行情中并未显露锋芒。在近期大盘休整时，工程机械却徐徐崛起，走出了强于大市的独立行情。3月份以来，工程机械板块整体反弹了15%，明显强于同期沪指5%的涨幅。这波工程机械的反弹逻辑主要在于行业景气对于业绩与估值提升的双预期。

工程机械迎新一轮景气周期

3月初，北京丰台丽泽商务区旷大的工地上，吊塔机、挖掘机与起重机成群作业，无不火热，这正是中国早春开工季的一个缩影。

自2016年以来，我国工程机械行业踏上了复苏之路，2018年数据显示，挖掘机销量已超过20万台，创出历史新高。2019年新春伊始，行业复苏步伐呈现加速迹象。据中国工程机械工业协会最新统计数据，2019年1-2月挖掘机累计销售量为3.05万台，同比增长40%。其中2月单月销量为1.87万台，同比大幅增长69%。

行业景气来自国家对基础建设的巨额投入。2019年《政府工作报告》提出，全年将完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程。而且近期随着地方政府债券融资加速，也将有利于基建投资增速继续提升从而拉动机械设备需求。据华泰证券测算，在乐观预期下，2019年基建、房地产投资增速分别为10%和5%，挖掘机行业销量可能实现超过10%的增长。

行业龙头盈利弹性提升

在发布了2018年业绩预告的公司中，工程机械行业内多家公司业绩向好。但在龙头集中度不断提升之下，盈利改善最明显的主要体现在三一重工、恒立液压等部分龙头股身上。另外厦工股份、达刚路机、天业通联等公司的业绩预告多为下滑或亏损，板块之内的业绩分化较明显。

在30只工程机械标的中，有22家發布了2018全年业绩预告，其中有17家有望实现净利增长，其中，如三一重工、恒立液压、徐工机械其年报预增幅度均在翻倍以上。

三一重工盈利提升弹性最强。结合2018年三季度的净资产收益率水平来看，工程机械的板块均值约在4.6%，而位列首位的三一重工净资产收益率高达17.43%，与2017年同期7.54%相比提升了2倍之多，亦达到近7年峰值。三一重工预计2018年实现净利润为59亿元-63.2亿元，以63.2亿来测算，三一重工2018年度的净资产收益率将达到20%。另外，2月三一重工国内挖机销售为4520台，市占率以26.7%位列第一，所以2019年一季度业绩也有望继续增涨态势。

行业景气带动现金流改善。2018年三季度工程机械板块的整体经营现金流净额为173亿元，而2015年同期该数值为-41亿元。自2016年以来，三一重工的现金流便出现显著改善，相比于2012年一季度最坏为-43.9亿元的现金流状况，三一重工2018年三季度现金流高达87亿元，居于其后的中联重科、徐工机械分别为30.53亿元、19.20亿元，行业整体现金流改善明显。

与国际巨头差距明显

作为诞生90多年的美国机械行业巨头，卡特彼勒经历过经济大萧条、二战、80年代经济危机。据其2018全年业绩状况来看，卡特彼勒2018年实现净利润为61.47亿美元，相比于2017年同期的7.54亿美元，其净利增长幅度高达数倍。

通过卡特彼勒与三一重工的财务对比数据来看，近四年来在营业收入与盈利水平上，三一重工与卡特彼勒相比还存在较大差距。（见表）。卡特彼勒的全球市占率为16%，排名世界第一。三一重工与徐工的全球市占率均在4%左右，而且主要集中在一带一路的沿线国家，我们与国际龙头的竞争力上的差距还有待追赶。此外，我国工程机械行业存在核心零部件依赖进口与行业整体营业利润低等问题，这又涉及到对于核心技术的投入研发问题，我国工程机械的整体研发投入力度也有待提升。

值得一提的是社保基金2018年对工程机械行业保持加仓节奏。在2018年三季度全国社保基金112组合与全国社保基金111组合对三一重工分别加仓680万股与1297.08万股，总持股分别提升至7088.58万股与7081.83万股。对于柳工，全国社保基金603组合则新进持股803.97万股，全国社保基金407组合则持股998.64万股未变。

附表卡特彼勒与三一重工财务数据对比