从来底部最难熬，风物长宜放眼量

陶丹

1月4日探底2440点以来，上证指数出现了一波震荡上涨，本周在冲击到2600点区域后，又开始陷入上下两难的格局中。敢于在下跌过程中抄底的投资者已经有所收获，在盘算选择合适的价格获利了结;但更多的投资者恐怕还在套牢中犹疑、挣扎，甚至麻木。的确，除了少数如东方通信的短线牛股之外，大部分股票即使反弹10%-20%，对于高位被套的投资者来说，依然只有账面数值波动的意义，而不能改变被套的事实。虽然我们不能改变市场的客观走势，但可以通过调整自己的心态，用价值投资、组合投资“熬”过股市寒冬，等来春暖花开的时刻。

股市素有“顶部三日、底部百天”之说，从来底部最难熬。在底部，投资大众往往会忽视利好，放大利空，这是过往下跌过程中带来的惯性思维在作祟。正所谓“一朝被蛇咬、十年怕井绳”，过去遭受利空重创如同被蛇咬，而忽略了高位和低位之间利空边际效应不断递减的情势，同样是利空，高位是蛇，低位却可能只是一条井绳。比如，对宏观经济数据的担忧，只看到经济增速的下滑，而忽视了政策面对抗下滑的措施，比如货币政策宽松、新建设的启动等。此外，过往被认为可能出现“火烧连营”效应的股权质押问题，随着纾困基金的出手和本周新规以存量延期方式缓解融入方还款压力，都说明利好正在从量变走向质变，到了一定的临界点，天平就会从利空向利多倾斜，股市的大底也就在多空博弈中形成，开始新一轮的征程。

不可讳言，底部中难熬的不仅是股价整体平淡和涨跌节奏的无序，更有部分个股爆雷帶来的无所适从。特别是一些昔日业绩优秀，被视为二线蓝筹的白马股，也在近期出现了财务方面的利空，导致股价大幅下跌。这对投资者的影响，远比绩差股的沉沦来得大。绩差股的下跌，可以理解为泡沫破裂和价值回归，但昔日白马股的爆雷，不仅对持股者的市值造成重创，更颠覆了投资白马股的理念。

在笔者看来，价值投资的理念在于挖掘低估及成长的潜力，而非在基本面已经发生改变的情况下，继续死抱不放;巴菲特在IBM、康菲石油等个别公司身上折戟，无损于其投资作为一个整体的成功。因此，价值投资既要选择时机，也需要做好组合投资。对散户投资者来说，在估值处于历史绝对低位的情况下，通过基金买入一篮子优质股票，以整体的、长期的确定性，来战胜个别的、短期的不确定性，正是践行价值投资最可行的方式。看懂了这一点，底部不仅不会难熬，还会更加珍惜这个熊市魔掌砸出来的“黄金坑”。没有熊市的调整，就没有把现金置换成优质廉价筹码的机会，更很难享受未来牛市带来的超额利润。

目前，A股在我国居民的资产配置中比例还比较低。根据《2018中国城市家庭财富健康报告》显示，在家庭总资产中，金融资产的比例仅有11.8%，和美国的42.6%相比还有较大差距，而这样的差距正是未来股市配置比例增加的潜力。随着A股国际化、规范化程度的加深，以及“房住不炒”政策下无脑买房赚大钱成为历史，以股市为代表的金融资产配置增加，已经是不可避免的历史大趋势。这点，外资已经看到，主动和被动买入成为布局A股的主流，内外资流入A股这个价值洼地，从长线来看已经是不可逆转的趋势。

站在牛市的巅峰，回望底部山脚的波动，投资者往往会为当时斤斤计较于短期得失而感叹，甚至懊悔不已。既然估值已经够低，未来长线资金增加配置的潜力够大，为什么还要计较短期几天、几周甚至几个月的波动呢？只要投资用的是长期的闲钱，用组合投资的方式，熬过底部寒冬并不是遥不可及的事情。