巴菲特最新持仓变化背后的巴菲特之道

2019-06-11靖开城

证券市场红周刊 2019年7期

靖开城

在全球投资丛林中，巴菲特的任何言行都被市场竖起耳朵倾听。

最近，美国证券交易委员会（SEC）的最新数据显示，截至2018年底，沃伦·巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司共计投资45家企业，总市值为1830.66亿美元（约合人民币12395亿元）。相较于三季度末时的2210.2亿美元缩水近20%。美国银行、通用汽车、摩根大通获得超过1000万股的增持，而苹果、富国银行等6家公司则被减持，此外，巴菲特还清空了21.3亿美元甲骨文。

本文以“三率判定法体系”，对巴菲特减持苹果、清空甲骨文进行了具体分析。

三率判定法体系

巴菲特最知名的理论之一，或者巴菲特之道的典型阐述就是滚雪球理论：长长的斜坡、厚厚的积雪、湿润的积雪很多。

一直以来，我用自己在三个上市公司的工作经历和自己创业做产品代理的经验进行思考，巴菲特的滚雪球三要素，其实用三个最本质、最原始、最有力的代表生意本质的指标可以进行绝对水平、趋势变化、长短期考察、不同行业的数值标准设置，以此来衡量是不是牛股、是否发生了逆转，进而对指标后面的公司进行针对性考察，论证指标变化的合理性解释，用指标、事实、逻辑构建逻辑闭环，从而发掘牛股、避免坑股，提前觉察基本面变化，高效指导投资，笔者称之为“三率判定法体系”。

三率判定法内容：用湿润积雪的多少对应销售净利率、积雪的厚度对应销售毛利率、斜坡的长度对应主营业务增长率。

判定方法：结合不同行业设置三个指标的标准，以从长期三率确定是否是牛股（三率水平背后的生意模式、护城河的考察分析是关键所在）;根据三率的趋势来衡量公司基本面是否发生变化确定加减仓（仍然要进行三率变化背后的逻辑与事实论证和考察）。

苹果：优异的三率水平和长期三率趋势

根据三率判定法，巴菲特买入苹果公司并不断加仓，是因为苹果公司的优异三率水平和长期三率趋势，巴菲特以快消品角度认知苹果公司，也是正确的。22%左右的净利率说明苹果公司的赚钱能力堪称一流;历年来坚挺的高达38%的毛利率证明苹果的雪道积雪丰厚;同样，六年来的收入增长率仍然保持提升趋势。经过2016年、2017年的徘徊后，2018年再次达到15.86%。

当我们从长期来看苹果时，更加一目了然：10年营收保持很高平均水平，意味着苹果公司的雪道非常优良。

至于最近巴菲特公司为何减持，文件中显示，伯克希尔·哈撒韦公司2018年第四季度持有的苹果股份从2.525亿股降到2.496亿股，总共减持289万股。

需要注意的是，上述操作并不一定经由巴菲特本人之手，而是包括巴菲特及其投资经理托德·康姆斯（Todd Combs）和特德·韦斯切勒（Ted Weschler）等投资经理，且文件并未说明哪位投资经理对哪些投资负有责任。伯克希尔随后表示，巴菲特没有出售自己管理的任何苹果股票，公司另一名经理出售了部分苹果持仓。巴菲特曾表示，持仓小幅波动可能反映了公司股票回购，而不是因为他改变了想法。

从三率来看，巴菲特可能继续正确，经理们小幅减持可能担心包括中国市场在内的新的竞争的崛起和市场收缩，本无可厚非。

同时我们也注意到，业务增长率趋势10年来看有变缓趋势，如若2019年有新的数据表明业务增长率出现下滑，比如季度超30%（质变标志），则要警惕“树不能涨到天上去”的告诫，巴菲特可能继续减持蘋果公司。