留住资本

2016年3月，注册制改革被提上议事日程。

2018年11月，科创板改革正式启动。

资本市场前景可期，但现实中必须如履薄冰。

两个迥异于以往的宏观背景，是看待当下市场的认知基石：

一是中国自身经济转型正愈发急迫。

在经济的快速上升期，国有银行信贷宽松，实体经济可以从不同层次的融资体系中获取资金，资本市场并不具备系统重要性。但在經济放缓期，银行信贷收紧，作为实体经济尤其是“保就业”根基的中小企业、民营企业首当其冲。

那么，资本市场能否为其中的“优等生”提供一定程度的融资“替代”？同时，让“真创新”而不是“伪创新”获得股权融资，更是实体经济结构调整的微观前提。换言之，接近权力者得以“特许融资”的模式，必须尽快退出历史舞台。

这是最紧迫的改革，分秒必争。

二是中美贸易博弈带来外部环境的巨变。

超级大国发动贸易战目的毫无掩饰，这是“阳谋”，即打击实体经济尤其是民企、外资在中国经济版图内部的投资信心。

此外，由于市场某些制度的缺失，资本市场“财富转移”功能已一定程度上凌驾于“资源配置”功能，这使得信心被长期伤害。

更重要的是，对“特许融资”的纵容并不能增加融资者对本国经济的信心。因为，畏惧于选择性执法，融资赢家会愈发讲求“短线操作”，来自股市的财富可能被不断配置到海外。

信心二字，正越发关系到中国经济发展的可持续性。必须通过改革，找回被损害的投资者信心和被扭曲的企业家逻辑。

在可以预见的未来，内部以及外部的两种约束将极大地压缩了资本市场“政策操作”的空间，改革难度增加。但另一方面，中国金融治理在某些领域的有效性比如资本管制，依然会给改革提供一定的缓冲区间。

它是兜底的安全阀。

但任何安全阀，都有使用时效。因此，必须按照中央部署，将改革快速推进，并坚持到底。