回望现代金融创新

2019-05-30辛乔利

财经国家周刊 2019年11期

关键词：金融

《现代金融创新史》

辛乔利著

社会科学文献出版社

2019-3

现代金融史就是一部金融创新史，本书梳理了自大萧条以来的金融创新，分析其形成的原因，并追溯其在不同环境中的演变过程，金融创新产品、工具与市场供求之间的内在联系。旨在帮助读者对现代金融创新的发展有一个比较清晰的脉络，理解金融创新在为经济增长带来福音的同时，又如何威胁着整个金融体系的稳定与安全，由此洞察现代金融生态发展的真谛，从新的视角解读现代金融创新。

金融在变，变得如此复杂迷离，变得如此令人费解。

传统的教科书早已无法解释当下的金融世界：从银行中介、市场化中介到区块链平台，从传统的股票、债券到证券化以及令人眼花缭乱的创新工具，从静止的风险管理到动态化的风险管理，从纸币到加密货币……这些变化显现出复杂系统中的涌现性，即多样化的市场参与者、与时俱进的创新产品和工具同日益敏感的监管当局之间的竞争、互动与适应，导致整个金融体系呈现出新的特征。

然而，大多数人对现代金融的认识还处于初级阶段，用固有的思维去理解变化了的金融生态，只会深陷迷茫之中。迷茫源于无知。为了不去重复别人的错误，深度、系统地分析和理解现代金融的演变过程及规律显得尤为迫切。

这本书的目的就是重温金融是如何一步步演变至今的，进而思考现代金融从哪里来，到哪里去。

2008年金融危机爆发期间，我应出版社之邀，写过《次贷危机》和《影子银行》等书，在特定的历史时期，解释并说明了一些危机背后的金融问题，但囿于时间和精力，对金融演变背后的逻辑、金融创新产品与工具之间的内在联系分析得不够深入。尽管近年来国内外出版了不少与金融危机相关的图书，但大都是在某一个方面有深刻的解读，而结合历史发展背景，系统论述金融创新演变过程的书寥寥无几。

人类社会发展至今，金融从未如此重要：战争、贸易、工业革命、社会重建与经济增长、企业家创业、公司成长、大众消费都离不开金融，金融引发的危机不断撼动着社会秩序，改变着人类发展的轨迹。

了解现代金融的演变需要从金融创新入手。金融创新是一个不以人的意志为转移的持续、动态的过程，有着深刻的社会、经济和技术背景。绝大部分金融创新都是为了解决筹资、投资中的具体问题，通过降低准入门槛和交易成本，为筹资者和投资者提供多样化的选择，进而实现资金在更大范围配置效率的最大化。

然而，几乎每项金融创新都伴随着风险：一些创新在理论上无懈可击，但在实践中则会成为金融危机的诱因;还有一些金融创新，对局部有益，但对整个金融体系来说却意味着风险。另外，市场的有效性与人的非理性之间的转换，监管当局在制定规则方面存在的认知局限性，金融创新规模的小与大之间发生的质的变化……这些问题都需要我们去探索，去寻找答案。当然，在金融创新的过程中，人类的弱点也暴露无遗。如何使这项有意义的人类实践成为改进社会的力量、推动文明进步和社会公平，是一项长期、艰巨的任务，其中，提高人们的金融素质也是重要一环。

因此，在新的历史时期，寻找金融世界本身以及与其所处的社会和经济环境之间的联系及变化，积极探索并系统审视现代金融创新的演变过程和重大金融事件背后的逻辑，是一项极有意义的工作，这也正是写作《现代金融创新史》的初衷。

本书选择以金融创新为主线展开讲述，基本上按照时间顺序，从过去、现在和未来三个视角审视现代金融演变的历程。历史是曾经发生的新闻。本书通过在特定社会与经济历史背景下发生的事件、涌现出的产品、背后的人物以及所产生的影响，试图为读者提供一个相对清晰的路线图。

大萧条是人类历史的转折点，更是新旧金融体制的交替：新的规则设计止住了混乱，也成为现代金融创新的起点。

战争将美国从大萧条中解救出来。战争结束后，美国借助战争经济的势头掀起消费与投资热潮，消费金融以及满足不同投资者需求的投资基金脱颖而出，成为美国经济增长的基石。

金融从未摆脱过政治的影响。一场旷日持久的冷战按意识形态将世界划分为不同的阵营，也直接威胁到金融安全。为了保险起见，共产主义阵营国家将美元账户转移到欧洲，流散到欧洲的美元就地生根，形成一个摆脱了发钞国控制的离岸市场，在特殊的历史时期，担当起世界经济发展过程中的交换媒介。

世界经济的发展进程总是充满戏剧性。伴随着战败国的经济腾飞，世界经济出现了新的不平衡，布雷顿森林协议设计的美元-金本位难以为继，导致利率和汇率市场风云变幻，一系列以衍生品为主的风险管理工具应运而生，成为全球货币体系从固定到浮动转换时期的稳定器。

市场化环境的變化让传统公司难以适应，产能过剩、人浮于事、缺少创新等难题的解决需要大刀阔斧的改革，垃圾债以及杠杆收购等金融创新形成公司并购大潮中的驱动力，让公司重新焕发活力，也让金融家们的贪婪暴露无遗。

为了盘活住房抵押贷款市场，政府资助机构尝试证券化，成为现代金融创新的核心，在带来经济繁荣的同时，也成为金融危机的放大器。

市场化环境的变化也直接威胁到信用资产的安全。风险管理是金融业的“后卫”，信用衍生在尝试解决一直困扰着银行家们的信用风险难题方面迈出坚实的一步，同时也催生了信用泡沫。

监管当局将所有注意力都放在银行身上，不知不觉中，非银行金融机构在各种创新产品和工具的帮助下成为金融体系中的庞然大物，也成为新的风险点。

2008年金融危机是人类发展史上的重大事件，各类金融创新产品和工具在其中扮演的不同角色让危机的影响更加猛烈和戏剧化。

危机后，传统金融机构名誉扫地，科技金融以数字化革命为武器，挑战传统金融机构核心功能，让现代金融呈现新面貌。然而，“美丽新世界”能否为人类带来幸福与安宁仍然存在着极大的不确定性。