中国债市里程碑

钱敏

2019年4月1日，以人民币计价的国债和政策性银行债被正式纳入三大国际债券指数之一——彭博巴克莱全球综合指数，中国债券成为继美元、欧元、日元之后第四大计价货币债券。这是中国债券首次纳入国际主流债券指数，作为一个标志性的里程碑事件，是中国金融业对外开放迈出的一大步。

中国——全球第三大债券市场

1981年国库券的发行宣告当代中国债券市场的恢复和起步。这些年，中国债券市场的增速令人咋舌。20世纪90年代初，我国债券市场规模仅40亿美元，如今已骤增至逾12万亿美元，成功跻身全球第三大债券市场。

最初十年，中国债券市场增长相对平缓，随后则步入了发展快车道。1993年，中国人民银行开始发行票据，1997年银行间债券市场开办，2005年以后产品创新速度加快。与之相应，债券市场也从当初通过行政手段分销国债，发展为一个拥有成熟结构的市场。

实际上，十几年前我国债券市场即已逐步对外开放。2002年启动合格境外机构投资者（QFII）制度，允许海外投资者以美元投资中国境内债券;2005年起国际机构开始在中国发行人民币计价债券，即熊猫债，而人民币计价债券的海外发行即点心债开始于2007年;2010年开启试点项目代理模式，允许外国中央银行及其他几类机构在获得批准后直接进入中国债券市场;2017年启动债券通，允许国际投资者通过进入中国银行间市场，投资在外汇交易中心系统上交易的债券。

此外，为促进与国际接轨，我国于2018年放宽了国际评级机构准入规则。2019年1月，美国标普信用评级（中国）获准正式进入银行间债券市场开展信用评级业务，中国评级体系将逐步与全球接轨。

据彭博有限合伙企业研究员舒畅、曲天石、Justin Jimenez所作报告《中国债市：走向更大且更开放》显示，在交易系统上，彭博终端已实现与中国国内债券交易系统直连。在代理模式和债券通两种模式下，债券交易都可以通过彭博终端执行，这为境外机构进入中国在岸债券市场提供了便捷通道。

“我们认为，中国债券市场将于2019年迎来爆发式增长。”3月23日，彭博有限合伙企业董事长高逸雅在中国发展高层论坛2019年年会上表示，中国债券市场在监管、市场准入、投资者需求和业绩基准等四大方面均已具备更有利的条件。

本次中国债券正式纳入彭博巴克莱全球综合指数或将吸引更多境外投资者参与中国债券市场，增加债券市场流动性，为国内债市带来更加强劲的动力。

外资入市意愿强烈

就在中国债券被纳入彭博巴克莱指数第二天，港交所举行人民币定息及货币亚洲论坛。论坛上，港交所行政总裁李小加表示，这是中国债券首次纳入国际主流债券指数，也是一个标志性的里程碑事件，就像彭博对外主席Kevin Sheekey所说，中国债券市场被纳入全球资本市场的意义甚至可与几十年前成立欧元区，将欧元纳入全球金融体系相提并论。

说起里程碑，自然少不了“债券通”。2017年7月，债券通正式开通，以香港为中介，债券通串起了中国债券市场与境外投资者，也为中国债券纳入国际主流债券指数打下了坚实基础。在债券通的帮助下，外国投资者投资在过去一年迅速增长，中国国债持有比例达8%。换句话说，债券通的开通对于中国债市对外开放具有里程碑意义。

业内普遍看好中债入“巴”前景。自今年1月初彭博宣布会在4月将中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数以来，债券通成交愈发活跃。港交所数据显示，今年一季度债券通日均成交额达60亿元，2月14日创下最高单日成交记录125亿元，4月1日成交额达到78亿元。显然，比起去年全年债券通35.08亿元的日均交易量，今年有着显著提高。

境外机构投资者数量增长亦十分可观。论坛上，债券通公司副总经理吴玮表示，目前已有来自26个司法地区的750家机构投资者登记使用债券通，较2018年底的503家大幅增长，外资入市意愿非常强烈。

据了解，本次纳入指数的债券为中国国债及三家政策性银行债券。纳入债券需要符合发行规模不低于50亿元、久期不少于1年、固定收益以及在银行间市场挂牌上市的标准，4月开始及往后每月对应债券市值的5%将被纳入指数，并将于20个月内分步完成。

根据2019年1月末数据显示，届时将有364只、约3.3万亿美元市值的中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数，完全纳入后，将在该指数约51万亿美元的总市值中占比6.06%。有关方面初步估算，将有1000亿美元流入中国债券市场。

有望加入其他国际主流债券指数

加入国际主流债券指数对中国债市意义非凡。除能为中国债市带来大量增量资金之外，在中山证券首席经济学家李湛看来，至少还有两大意义。一来可以提升中国债市的开放程度，境外机构的境内债市融资渠道得以拓宽，境外机构投资境内债券的途径也得以增加;二来还能倒逼中国债市进一步完善，提高市场效率，丰富产品形态，提升市场成熟度，最终实现境外投资者投资渠道更加丰富和国内债券市场效率提升的雙赢局面。

中国需要世界，世界更需要中国。中国债券市场的规模之大，使外国投资者无法忽视其存在。同时，中国债券市场与全球债券市场的相关性较低，具备分散投资的益处。当然，中国债券的收益率在拥有相似信用评级的经济体当中也是相当高的。这些都使之成其为吸引国际投资者的不二之选。

中国债券市场规模已达86万亿元，作为世界第三大债市，其中国际投资者持债规模约1.8万亿元。上述报告指出，尽管中国债市发展迅猛，但仍有很大空间，外资参与就是可以显著提高的一个方面。

报告显示，中国债券市场中外资持有比例约为3%，与对照国差距大。澳大利亚约三分之二的债券由外国投资者持有，美国约30%的债券由外国投资者持有。在各发达经济体中，日本债券市场中外资持有比例处于低端，略高于10%。在新兴市场经济体中，印度尼西亚和菲律宾债券的外资持有比例较高，分别为40%和31%，而较低的韩国和泰国也达12%。

4月2日举行的“中国债券纳入国际主流指数及债券通”圆桌论坛上，中银香港资管有限公司固定收益首席投资官软卓斌表示，如果中国债券市场同时加入另外两大主流债券指数——摩根大通全球新兴市场多元化债券指数（GBI-EM GD）和富时世界国债指数（WGBI），未来5年将会带来3500亿美元的增量资金流入。

加入另外两大主流债券指数可能吗？答案是肯定的。目前上述两大主流债券指数均已将中国债券市场列入指数观察名单。