政策信号并非转向

邢自强

一季度经济指标超出市场预期，GDP增速提前企稳，使得不少观察人士对于经济判断趋于乐观，也因此将近期召开的一系列决策层会议的信号理解为“边际收紧”或“逆周期需求侧政策的结束”。笔者有不同看法：经济仍稳中承压需夯实，要继续确保逆周期调节力度，货币政策为配角，金融监管保持定力，但积极的财政政策加力提效。

3月增速受益于低基数：仔细剖析，一季度GDP超预期主要来自于3月数据大幅好转。但切勿为浮云遮望眼，春节移位带来的低基数对3月指标反弹扮演了重要角色。因为今年春节比去年早，节后工厂开始复工始于2月下旬，远早于去年的3月上旬，这提振了3月工业产出：工业增加值同比增速比1月-2月反弹3.2个百分点，笔者估计其中一半的反弹来自低基数。

此外，3月出口大幅反彈至接近15%的同比增长，既与复工时间早有关，还受到了4月增值税和出口退税税率降低之前，企业早交货早开票的冲时点潜在影响。这两项因素消退之后，4月的工业生产和出口增速大概率会回落，内外需仍面临挑战。

净出口的改善难以持续：从支出法三大项看GDP，一季度消费并不景气，增速从去年一季度的9.2%回落至7.1%，投资增速也显著回落，特别是企业的设备类投资势头放慢，显示信心仍然较为疲弱。唯一的亮点是净出口（即贸易顺差）的反弹，但主要来自于3月出口的一次性飙升。鉴于当前全球经济局势，净出口的改善不具有持续性。笔者仍然认为，今年全年出现经常账户赤字的概率不小。

就业方面仍不能掉以轻心：3月份官方调查失业率依然保持在历史水平中枢的上限附近（5.2%），而私人部门的一些调查指标，譬如劳动力需求与供给的比例，以及在线招聘网站显示的雇佣需求，也略有恶化。

4月高频率指标并未继续攀升：内需方面，4月前三周的电煤消耗量同比增速比3月回落，汽车销售也仍然低迷；出口方面，作为亚洲出口风向标的韩国，4月前20天的出口增速同比下滑9%左右，依然疲弱。总体而言，这可能预示着中国4月经济指标难以延续3月份的大幅改善的势头。

鉴于对当前经济数据好坏参半，形势稳中承压的判断，最近召开的中央政治局会议（4月19日）和中央财经委员会第四次会议（4月22日），在充分肯定一季度经济成绩的同时，也表示要清醒看到，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。会议提到，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。

笔者解读，经济工作层面释放的政策信号是：既要继续确保逆周期调节的力度、夯实经济企稳势头，又不走老路、防范风险，这就进一步明确了本轮逆周期政策的基调——货币政策作为配角，金融监管保持定力，但积极的财政政策将加力提效。

笔者认为，未来两个季度将是全面实施已宣布的财政宽松举措的阶段，来托底经济下行压力。增值税减税、社保缴付比例下调，以及地方专向债券增量，这三项加总相当于GDP的1.75%，且其中一半的措施是以更能提振私人部门信心的方式——减税降费来实现。

与此同时，货币政策逆周期调节的力度适度微调，但依然保持在相对宽裕状态，为与财政宽松相关的政府债券发行提供便利。预计广义信贷（官方社会融资总量+政府债券）的增速继续上行的幅度减缓，因为社融增速反弹已部分集中释放在一季度。然而，即使信贷规模增长不会继续超预期，但随着积极财政政策的传导，企业对长期的信贷需求将有望增强，信贷的结构和质量也会继续改善。

政治局会议重申了 “结构化去杠杆”和“房住不炒”，会议表示要注重以供给侧结构性改革的办法稳需求。笔者认为，潜台词是要以结构性改革来夯实周期性拐点。

过去三年，供给侧改革1.0阶段的“三去一降一补”取得很大成效，稳住了杠杆率，提升了产能利用率。下一步则是供给侧改革2.0阶段，通过改革、城市化，提振全要素生产率，应对人口老龄化等结构性挑战。进一步加大对外开放，倒逼国内改革；推动国有企业，特别是地方国企的混改和激励机制改革；改革中大型城市群户籍制度，深化城市化。最后，辅以金融市场高水平监管和开放，来加速人民币资产国际化。

在财政政策持续发力、改革举措及时接力的组合下，笔者对2019年经济增长和企业盈利柳暗花明抱有信心。

（编辑：陆玲）