我国QDII指数基金选择研究

陈盛陆

摘要：以当前我国证券投资市场上存续超过三年的QDII指数基金按市场地域和特点进行分组，并分别对各组指数对应基金的投资业绩、标准差、夏普指数和投资费率等指标进行了对比研究，以期对被动投资者在基金定投、智能投顾在标的选择等指数基金的使用场景提供决策参考。

关键词：指数基金;QDII;夏普指数

中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1008-4428（2019）01-0081-03

一、 引言

指数基金（Index Fund），就是以特定指数（如：沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数等）为标的指数，并以该指数的成分股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成分股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。美国的先锋集团于1976年率先创建了第一只指数基金——先锋500指数基金;我国也于1997年出现了基金普丰和基金兴和两只封闭式基金，并于2002年成立了第一只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金。

从国外证券市场的实践来看，指数基金的投资收益总体上超过了主动管理的非指数基金的收益水平。主要原因一方面得益于国外成熟的市场有效性，根据创立指数基金的理论依据——有效市场理论，该理论认为市场上大多数的投资者都不能战胜市场;另一方面在于指数基金成本较低，基金管理人只需要根据已有的指数构建投资组合，并不需要基金管理人投入过多的精力进行市场研判和个股研究，只需要采取買入并持有的操作策略，不需要经常调仓和买卖，因此指数基金的管理成本和交易成本都很低。然而对于国内市场的实证研究发现指数基金的收益水平不如预期。随着我国证券市场监管体系不断完善和投资者的逐渐成熟，市场有效性将得到不断地加强，主动管理的基金想打败被动管理的指数基金将越来越困难。在人民币贬值预期下，寻找海外的投资对象也是值得进行探讨的。同时由于国内A股相关的指数基金已经有了不少研究，因此主要对QDII指数基金进行分析。

QDII即合格的境内机构投资者，QDII这项制度安排使得各类投资者在我国人民币没有实现可自由兑换、资

本项目受尚未开放情况下可以在一定额度范围内进行国际化的资产配置。对于投资者而言，通过投资QDII基金间接投资海外相关产品可以达到以下好处：一是由于境内、境外市场的相关性较小，通过对境外市场的投资可以消除单一境内市场存在的系统性风险;二是可以投资于境外更优质更高回报的投资产品，获得更好的投资收益;三是投资和运用境外市场相对较为丰富的金融工具，达到其风险管理等特定的投资目的。

投资指数基金还需要注意的其他方面包括基金的跟踪误差、加强型指数基金的影响以及投资费率等方面。跟踪误差是指数基金的收益率相对于所追踪的指数的收益率的偏差，体现了指数投资组合对基准指数的相对风险。指数化投资的目的不是在风险一定的情况下获取尽量高的收益，而是尽量减少投资组合与所跟踪指数之间的收益率之差，使二者最大限度地保持一致，即跟踪误差尽量的小，跟踪误差是衡量指数基金业绩的一个重要指标。加强型指数基金的重点在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此不会引起基金的绩效与基准指数之间的实质性背离。基于A股市场通过一定的优化模型建立的增强型指数基金是有可能优于基准指数的。投资指数基金的绩效也会受到管理费用、托管费用等隐藏费用大小的影响，另外申购费用和赎回费用对于投资期限不长的投资者也是需要考量的。

二、 QDII指数基金和比较指标的选择

基金作为一个长期投资工具，成立时间较短的基金因数据过少比较意义不大。因此，选择成立时间大于三年的QDII指数基金进行分析。通过晨星中国网站的数据筛选可知，目前满足成立时间大于三年，并剔除同一基金外币计价指数基金的共有20只，如表1所示。

文中数据来源于公共可查询的网站。从投资者收益角度评价基金业绩的指标主要有单位净值、净值增长率等，但这些指标只反映了基金的增值程度，并不能完全反映基金的业绩，高收益往往来源于所冒的高风险，因此评价基金的业绩还需要考虑产生收益相对应的风险，需要使用风险指标基金的标准差和夏普指数来进行比较。

（一）三年年化收益率

该指标衡量的是绝对收益。一般不需考虑分红的情况并且文中选择的QDII指数基金均成立超过三年，计算公式为

R=NAVt-NAVt-1NAVt-1×100%

其中，R为简单收益率，NAVt、NAVt-1为期末、期初基金的份额净值。三年年化收益率将简单收益率折算成年即可。

（二）三年的标准差

标准差是反映计算期内总回报率的波动幅度，即基金每月的总回报率相对于平均月回报率的偏差程度，波动越大，标准差也越大，稳定度就越小，投资风险就越高。

当投资者将其大部分资金投资于一只基金时，他就会比较关心该基金的全部风险，因此将标准差作为对基金风险的主要衡量指标。

（三）夏普指数

夏普指数是衡量基金风险调整后收益的指标之一，反映了基金承担单位风险所获得的超额回报率（Excess Returns），即基金总回报率高于同期无风险收益率的部分，一般情况下，该比率越高，基金承担单位风险得到的超额回报率越高。

诺贝尔经济学得主威廉·夏普认为，对于管理较好的基金，其总风险可能接近于系统性风险，而对于管理不好的投资基金，其总风险可能因非系统性风险不等而相差甚远。因此夏普用单位总风险所获得的超额收益率即“夏普指数”来评价基金的业绩。一个基金的超额收益率同它的β的比值就是夏普比率。

夏普指数的计算公式为

Si=Ri-Rfσi

其中，Si为夏普指数，σi为基金i的收益率标准差，即基金投资组合所承担的总风险。较大的夏普指数表示较好的业绩。

三、 分组和比较

根据基金评价原则，基金表现的优劣只能通过相对表现来做出，采用简单的分组比较法进行分析。因为所选的基金在投资区域和投资风格有很大的不同，这里将根据所跟踪的指数分别进行比较分析，对于数量只有一个行业指数基金仅仅列出供参考。

（一）标普500指数相关

标准普尔500指数（S&P 500 Index），是记录美国500家上市公司的一个股票指数，具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数和美国投资组合指数的基准。

成立超过三年的跟踪标普500指数的基金有博时标普500ETF联接、大成标普500等权重指数（QDII），长信美国标准普尔100等权重指数增强（QDII）基金跟踪的是标普100等权重指数，有一定相关性这里一并讨论。数据见表2所示。

大成标普500等权重指数（QDII）基金属于等权重跟踪，大致比较接近。两只跟踪标普500的指数基金的三年年化收益率比较不超过2%，三年标准差和夏普指数数据的基金数值比较接近。博时标普500ETF联接（QDII）收益相对比较好，三年标准差略低说明投资风险稍低，而夏普指数略大说明其取得的超额收益率更强。成立超过三年的跟踪标普500指数的基金仅有两只，选择性较小。

另外，长信美国标准普尔100等权重指数增强仅跟踪标普的其中100个股票，跟踪目标与其他三只标普跟踪基金不完全一致，可比性较差，相比较起来绩效稍差，三年标准差略低说明风险略低，夏普指数偏低则说明风险超额回报能力较弱。

（二）纳斯达克100指数相关

纳斯达克100指数（NASDAQ-100 Index），其100只成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，是美国科技股的代表，这些高成长性股票的良好业绩，都是各自内生性的高成长带来的。

成立超过三年的跟踪纳斯达克100指数的基金有国泰纳斯达克100指数（QDII）、国泰纳斯达克100（QDII-ETF）、廣发纳斯达克100指数（QDII）和华安纳斯达克100指数（QDII）-人民币四只基金，数据见表3所示。

四只纳斯达克100指数基金从最近三年的各项指标来看均具有良好的投资价值，除了华安纳斯达克100指数QDII-人民币基金的三年年化收益率超过了2%，其他三只差别不大;再从三年标准差和夏普指数来看，国泰纳斯达克100指数（QDII）基金相比较绩效较好。成立超过三年的跟踪纳斯达克100指数的基金仅有四只，相比较来说仍然偏少。

（三）恒生指数相关

恒生指数（Hang Seng Index），是香港股市价格的重要指标，是以香港股票市场中的50家上市股票为成分股样本，是反映香港股市价幅动趋势最有影响的一种股价指数。

成立超过三年的跟踪恒生指数的基金仅有两只都属于华夏基金公司的华夏恒生ETF（QDII）和华夏恒生ETF联接（QDII）-人民币，数据见表4所示。

从这两只跟踪恒生指数的指数基金来看，各项指标比较接近，得益于它们成立时间接近又属于同一个基金公司管理的产品，同时也可以看出在其他条件相近时ETF联接基金和指数基金的绩效是比较接近。

（四）恒生国企指数相关

成立超过三年的跟踪恒生国企指数的基金有易方达恒生国企（QDII-ETF）、易方达恒生国企联接（QDII）人民币和嘉实恒生中国企业指数（QDII-LOF），数据见表5所示。

从跟踪恒生国企指数的三只基金来看，最近三年业绩较差，从标准差来看风险率比前面几类指数基金大。随着沪港通、深港通的开通，以中国在香港上市的公司为主，受A股影响较大。因香港股市近几年较萎靡，有一些是同时在两地上市的公司，整体估值较A股低，从长期价值投资角度具有较大的投资价值。

（五）其他区域、行业指数相关

新兴市场和各行业相关的指数基金包括投资金砖四国的两只基金，投资于农业、石油、消费、自然资源和房地产等行业的基金各一只，数据见表6所示。

从表6中数据可以看出，三年年化收益率方面除了房地产行业指数基金外，其他的收益都远低于标普500指数基金的水平;新兴市场和各行业基金的三年标准差的水平都高于标普500指数基金，因此这些基金的投资风险稍高于投资单一标普500指数基金。同时各种区域行业指数基金的数量仍然偏少，但是代表性的农业、石油、消费、自然资源、房地产等行业均已经有相应的指数基金出现。

四、 结论及建议

尽管目前QDII的指数基金数量还比较少，但随着国内投资者对资产全球化配置需求越来越高，QDII指数基金发展空间是巨大的。从上面的分析可知，成立超过三年以上的QDII指数基金基本覆盖了美国标准普尔500指数、纳斯达克100指数、恒生指数、恒生国企指数、标准普尔新兴市场金砖四国以及农业、石油、房地产等主要行业指数。初步具备应对投资者对全球化资产分散配置的需要，在当前我国人民币贬值预期和可投资资产不丰富情况下，将部分资产适当配置在美元计价的资产上，分享国际发达国家资本市场以及高科技、高成长领域的发展成果。

对于政府而言，首要任务是促进资本市场有效性，当前市场虚假信息、操纵股价等仍然时有发生，政府监管当局应充分利用政府各部门的大数据和技术手段，加强对进行虚假信息、操纵股价等违法违规行为的打击力度;另一方面，鼓励互联网金融创新，明确监管底线、放弃不利于创新的陈旧牌照管理政策等;再次，为基金管理公司分配适宜的QDII额度，使得QDII指数基金业务能够顺利开展，QDII基金因额度问题被暂停申购的情况时有发生。

对于金融机构而言，一方面，积极借鉴成熟市场发行指数基金的规律，不断形成指数基金的产品体系;另一方面，加强指数跟踪管理能力，力求所管理的基金与跟踪目标指数达成有效跟踪，积极维护基金投资人的利益。另外，作为互联网金融创新的主体机构，理应抛弃低效竞争领域，充分利用自身优势以及大数据、人工智能等新技术开发以人为本的智能机器人理财工具。

对于投资者而言，第一方面，作为信息博弈弱势的一方，利用市场的有效性理论采用以被动投资策略为主的投资理念，避免“韭菜被割了一波又一波”的境地;第二方面，通过定投或机器人理财方式，规避“低买高卖”，适当地根据市场平均市盈率等市场指标进行长期投资的择时，以及根据宏观适当在各大市场进行资产配置的轮换;第三方面，将个人资产在全球区域和行业进行合理分散，将资产进行全球化配置。

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