女性董事与公司治理相关研究综述

贺轮

摘 要 近年来，随着女性地位的不断提高，越来越多的女性进入了公司高层决策机构——董事会，使得董事会不再是专属于男性的组织，女性在董事会中也发挥着越来越重要的作用。本文通过回顾女性董事研究的相关文献，对女性董事与公司治理之间的关系进行梳理和讨论，对后续女性董事的相关研究有一定的参考作用。

关键词 董事会 女性董事 公司治理

心理学的相关研究表明，在工作态度、道德规范、决策方式和风险规避方面，女性天然地优于男性。在董事会的工作投入上，女性比男性更加勤勉负责，她们往往比男性董事具有更高的出勤率（Adams，2009）。而且，对于监督工作，女性比男性更具有独立性（Carter等，2003；Adams等，2010）。这些结果都说明，董事会的性别多元化更有利于发挥董事会的监督功能（Hillman等，2007），从而更有效地避免损害公司利益的行为。在道德规范上，女性也比男性更加遵守道德规范，更难容忍机会主义行为（Ambrose和Schminke，1999；Thorne等，2003；Krishnan和Parsons，2008）。在决策方式上，女性加入董事会能带来与男性不一样的观点和更加丰富的信息，从而提高决策的质量（Rose，2007；Gul等，2011）。Carte和Erhard（2003）以美国上市公司为研究对象，实证发现，女性董事比例的提高能改善董事会的监督功能和决策效率，从而提高公司绩效；Campbell等（2008）通过对1995—2000年西班牙的上市公司进行实证分析，也发现了类似的结论。祝继高等（2012）发现在金融危机期间，公司女性董事比率越高，投资水平下降得越快，并且这种效应主要集中在过度投资的公司中，说明女性董事的存在抑制了公司的过度投资。

另一些学者则认为，相比男性，女性也存在一些对公司经营业绩产生负面作用的性别特征：其一，女性比男性更加被动；其二，女性比男性更加服从；其三，相比男性，女性过于保守稳健（Wang，2005）。在一定的条件下，这些性别特征不但不利于改善公司经营情况，反而更可能使公司陷入少数人控制，从而更容易产生损害公司利益的行为。此外，女性加入董事会致使董事会意见分歧加剧，致公司绩效降低（Richard等，2002；Kravitz，2003）。Hussein and Kiwia（2009）也发现董事会性别多元化并不一定能提高公司业绩。而Adams and Ferreira（2009）的研究更是指出，女性董事的增多反而会降低公司价值。

还有一些研究发现女性董事并不会对公司的经营业绩造成显著影响，或者女性董事确实能够对公司的一些指标或决策产生影响，但这些指标和决策对公司经营业绩的影响是不确定的。Hussein and Kiwia（2009）的研究发现，女性董事数量对公司价值没有明显影响。部分学者发现有女性董事任职的公司更关注企业社会责（Shaukat等，2016），也更倾向于雇佣女性高管（Matsa和Miller，2011），但更不倾向于裁员（Matsa和Miller，2013）。同时，有女性董事会显著降低公司的经营多元化（周泽江等，2015）。

通过文献回顾可以发现，关于女性董事对公司的作用，结论往往存在一定的分歧，我认为原因主要有以下几点：

第一，上述学者在进行研究时，大部分都忽略了环境因素对女性董事影响力的影响。女性董事在公司中的权力大小是依附于市场环境和公司内部环境的，换言之，如果一个国家或地区的文化中带有歧视女性的特征，那么该国家或地区公司的女性董事权力往往会大打折扣，导致其在公司中的话语权极为有限。

第二，一些研究并没有严谨地讨论女性董事与公司治理的关系，也并没有通过实证分析来验证二者之间的关系。我认为主要原因是公司治理水平的衡量存在较大难度，各国对公司治理水平的衡量也存在着不一致的标准。国外较为知名的公司治理评价体系主要有美国上市公司管理防御指数（E index）、世界银行公司评价系统、日本公司治理评价系统（CGS、JCG Index）以及台湾公司治理与评价系统等。中国的公司治理评价指数研究集中于南开大学，南开大学公司治理研究中心在国内率先分别推出了《中国公司治理原则》（2000）、“中国公司治理评价指标系统”（2003）等指标。但上述指数有的只提供给研究机构的合作机构使用，有的只供内部使用，学者想要获取数据进行研究，有较大难度。

（作者单位为中央财经大学商学院）

参考文献

[1] 金智，宋顺林，阳雪.女性董事在公司投资中的角色[J].会计研究，2015（5）.

[2] 侯晓红，姜蕴芝.不同公司治理强度下的股权激励与真实盈余管理——兼论市场化进程的保护作用[J].经济与管理，2015（1）.

[3] 周泽将，胡琴，修宗峰.女性董事与经营多元化[J].管理评论，2015（4）.

[4] 祝继高，叶康涛，严冬.女性董事的风险规避与企业投资行为研究：基于金融危机的视角[J].财贸经济，2012（4）：50-58.

[5] 李維安，张国萍.公司治理评价指数：解析中国公司治理现状与走势[J].经济理论与经济管理，2005（9）.