从一季度工业数据看量价齐升的行业

魏枫凌

国家统计局在4月陆续发布了一季度的工业数据。工业增加值增速3月高达8.5%，但是一季度累计同比增长6.4%仍然较低，PPI和产能也小幅下降。工业数据反映出目前中国经济仍处在周期低位，新动能尚待培育。

不过，中国经济具有韧性，不仅体现在仍具有保持中高速增长的条件，还体现在即便是在增速下行、动能转换的换挡期，工业经济当中不乏一些供需两旺的行业成为一抹可圈可点的亮色，值得投资者关注。从产量和价格两方面来看，石油与天然气、黑色金属、非金属采矿等行业呈现出量价齐升的现象。

工业数据当中的亮色

产能利用率方面，我们在这里以通常认为产能合理与过剩的分界线80%来作为选取标准。在一季度工业产能利用率较高的行业当中，石油和天然气开采业高达91.3%，比上年同期增加5.7%。这也是国家统计局正式公布此项数据以来最高的水平。作为石油化工产业链的下游行业，化学纤维制造业一季度产能利用率高达83.2%，比上年同期增加1.7%。电气机械和器材制造业是是80.2%，比上年同期增加1.7%。黑色金屬冶炼和压延加工业79.2%，比上年同期增加2.3%，虽然距离80%还有0.8个百分点，但作为一个此前公认的产能过剩行业来说已经非常不容易了。

1-3月规模以上工业增加值累计增长6.4%，3月增长8.5%。如果投资者选取行业，想必会期待其增速高于整体规模以上工业增加值的增速，并且尽量3月高于累计水平，使得目前处在景气向上的趋势当中。从具体的行业来看，非金属矿物制品业累计同比增长11.5%，其中3月同比增长15.4%;橡胶和塑料制品累计同比增长6.4%，其中3月同比增长12.6%;黑色金属冶炼和压延加工业累计同比增长7.9%，其中3月同比增长8.5%;金属制造业累计同比增长11%，其中3月同比增长14.1%;专用设备制造业累计同比增长12.6%，其中3月同比增长16.4%;铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业累计同比增长10.9%，其中3月同比增长13.6%;电气机械和器材制造业累计同比增长11%，其中3月同比增长15.2%。

在1-3月主要产品产量方面，化学纤维同比增长14.7%，钢材同比增长10.8%，新能源汽车同比增长48.2%，水电同比增长12%，核电同比增长26.1%，天然气同比增长9.4%。

最后看价格方面。1-3月PPI累计同比上涨0.2%，可见工业产品价格大多数还是比较低迷。在价格同比上涨较高的行业当中，石油和天然气开采业价格同比上涨1.2%，其中3月同比上涨9.7%;黑色金属矿采选业价格同比上涨5%，其中3月同比上涨5.2%;燃气生产和供应业价格同比上涨5.6%，其中3月同比上涨6.8%;石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比上涨0.3%，其中3月同比上涨3.2%;化学纤维制造业价格同比上涨-0.6%，其中3月同比上涨-0.8%;非金属矿物制品业价格同比上涨3.6%，其中3月同比上涨3.6%。

接下来，我们可以就上述的几个行业来进一步观察。其中有一些行业互为上下游，例如石油和化纤;也有一些行业产量很高但是价格不高，例如化纤;还有一些行业，未来可能面临刺激措施的提振，例如钢材与房地产和汽车行业之间的关系。

油气增产推升油气设备需求

石油价格涉及到很多方面的驱动因素，国内外的供求、库存、政治、投机、运输、汇率等原因都可能造成油价的波动。近两年内，50美元/桶-70美元/桶是一个相对稳定的波动区间。但如果把油气价格作为一个给定的条件，即在中高位区间波动，且波动中枢逐月走高，那么结合目前在污染防治攻坚战背景下较为旺盛的需求，以及油气开采环节持续吃紧的产能利用率，那么对油气设备的需求有望维持良好的增长势头。

中信建投证券机械设备组指出，目前供给端因素使得全球油气价格有较为稳固的支撑：首先，OPEC减产得到良好执行，2月OPEC减产执行率105%;其次，美国页岩油企业执行“稳现金流”策略，钻机数向下趋势确立，美国原油产量增速开始放缓;再者，OECD石油库存已低于5年均值，油价对供需变动更敏感。

2018年8月，中石油、中海油、中石化相继召开党组会，学习落实习近平总书记的批示和关于保障我国能源安全有关重要讲话的精神。随后，三大油气公司开始了油气增产行动，重点是加大力度进行油气勘探开发。

在2018年，中国原油、天然气进口均为全球第一，原油超过半导体产业成为第一大贸易逆差板块，自给化率持续大幅下降，全球贸易格局持续偏紧，中国与美国之间发生贸易冲突。而2018年国内实际油、气产量较2020年目标均有较大差距，因此，增产政策具备持续性。

这已经体现在三大油气公司的2018年年报当中。

在国内能源安全要求下，油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态，产能利用率大幅攀升。根据三大油气公司的2018年年报披露的数据计算，三家公司2019年在勘探与生产板块计划的资本支出共计3431亿-3510亿元，同比增长19%-22%。其中，中国石油计划投入2282亿元，同比增长16.4%;中国石化计划投入596亿元，同比增长41%;中海油计划投入553亿-632亿元，同比增长11%-27%。受益油气公司资本开支上升，油气设备公司的订单及盈利水平有望提高。

另据国际油气设备与服务咨询机构Spears&Associates预测，2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元，比2018年4080亿美元增长16%。

目前油价远高于油气公司成本，油气公司利润丰厚。中海油在2018年年报当中披露，该公司的桶油成本是30.39美元，实现连续第五年下降。随着技术升级，成本下降，油气公司的桶油成本、每立方天然气成本均持续下行，油价波动对公司资本开支的影响持续减弱。

根据国内页岩气“十三五规划”，目前页岩气产量仍有较大差距。东吴证券机械组在研报中指出，页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块，随着页岩气开发经济性逐渐体现，国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。而且，由于页岩气高衰减的特点使得后期增产难度加大，并且2019-2020年钻井数有望持续增加，压裂设备供不应求将持续至“十四五”时期。

黑色产业链延续景气

中共中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议将当前中国经济下行压力原因归结为结构性、体制性的因素大于周期性的因素，因此必须“保持定力、增强耐力”。这一消息公布后，被市场普遍解读为高层对经济总体满意，逆周期的货币政策将开始回收。

钢铁行业作为与经济周期和总需求强相关的行业，在经济扩张阶段和以基建房地产刺激为调控措施的经济下行阶段都有较好的需求侧支撑，但考虑到行业整体上产能过剩，因此盈利尤其需要结合供求以及上游铁矿石的价格来看。

1-3月黑色金属冶炼和压延加工业的产能利用率79.2%，比上年同期增加2.3%;行业的工业增加值1-3月累计同比增长7.9%;在3月，黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比下降1.5%，但环比上涨1.1%。在上游，黑色金属矿采选业价格同比上漲5%，其中3月同比上涨5.2%。

中泰证券钢铁研究组在研报中称，中国的投资需求之前就没有经历过真正的“衰退”，因此目前也并不能视作“复苏”。在中泰证券看来，与潜在增速相比，中国经济2018年处于过热状态，甚至到目前依然很好，钢铁行业基本面也依然处于供需双旺格局。

从经济数据来看，1-3月地产投资增速同比增长11.8%，新开工面积同比增长11.9%，增速较1-2月分别提升0.2个百分点和5.9个百分点，同时施工面积增速继续上行至9.7%，较上月提升1.4个百分点。中泰证券认为，地产后端进一步崛起，加上基建投资边际继续改善，需求端韧性十足。

从供给端来看，国家统计局公布的数据显示，中国1-3月粗钢产量23107万吨，同比增长9.9%，较1-2月同比增速提高0.7个百分点。1-3月钢材总产量26907万吨，同比增长10.8%，较1-2月同比增速提高。

在钢厂开工率方面，截至4月21日，全国高炉开工率为70.03%，唐山高炉开工率降至60.37%。在产能利用率方面，截至4月19日，全国高炉产能利用率继续回升0.73个百分点至78.42%，虽然唐山市公布自4月20日-25日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，但仍需关注具体执行情况。中泰证券预计，若唐山市临时限产严格执行，库存去化速度有望继续维持甚至加速，短期钢价在供需相对稳定的情况下处于高位震荡之中。

申万宏源钢铁行业研究组则认为，随着采暖季结束以及钢企盈利状况好转，二季度长流程和短流程钢厂增产意愿增加，供给同比2018年将大幅增长，预计钢价在高供给压制下将震荡下跌，盈利仍会继续下行。

爱建证券钢铁行业组发布研究报告指出，从产业链角度，当前钢材旺季需求已经达到峰值，后期钢材基本面不如铁矿乐观，铁矿上周港库大幅下降，尽管淡水河谷重启3000万吨级产能矿山，但随着四大矿山增产周期即将结束，铁矿供需依然是从供大于求逐渐过渡到偏紧状态。

兴业证券钢铁行业研究组在报告中指出，目前旺季向淡季转换钢材的高供给压力可能会凸显，投资者需要警惕。兴业证券指出，如果单看螺纹钢的库存去化情况，4月份以来，螺纹钢总库存（社会库存+钢厂库存）的去化速度持续3周均慢于2018年同期，4月前三周螺纹钢总库存分别环比下降72.69万吨、72.12万吨和60.78万吨，2018年同期螺纹钢总库存分别环比下降103.65万吨、82.37万吨和91.48万吨，差异达10万-30万吨/周。在地产韧性好，旺季需求如期释放的情况下，社会库存保持高去化速度，而钢厂库存的去化速率环比显著放缓，且慢于2018年同期，二者去库存速度的同比差异主要来自于这期间产量高企。螺纹钢在截至4月21日的周产量突破355万吨，创历史新高，较2018年同期高40万吨以上。

兴业证券进一步指出，当前盈利水平下短流程产能预计将充分释放，虽然短期高供应尚有高需求消化，但是随着旺季向淡季转换时期到来，高供给压力预计会进一步凸显。

非金属矿产的小市场与大需求

非金属矿产行业和黑色金属产业链以及石油化工产业链有一些类似的是，由于下游的需求已经有所复苏，促使行业加快开工，但是又不足以带动价格大幅上涨，因此盈利有向上游原材料供应商转移的倾向。

根据统计局的数据，1-3月非金属矿物制品业的工业增加值累计同比增长11.5%，其中3月同比增长15.4%;非金属矿物制品业价格同比上涨3.6%，其中3月同比3.6%。这可谓是量价齐升的行业景气度提升情景。

Wind数据显示，根据证监会行业分类，从事非金属矿产采掘的上市公司并不多，在此通过萤石的例子来说明。

萤石又称氟石，主要化学成分是氟化钙（化学式CaF2），是氟化工行业的主要原材料。萤石的下游应用广泛，提取的氟是制冷剂行业不可或缺的重要元素，在冶金领域，萤石具有降低难熔物质熔点的能力，因此作为助溶剂而应用于钢铁冶炼、铁合金生产、化铁工艺和有色金属冶炼，在新兴领域，萤石广泛用于新能源、新材料中。

萤石产品具体划分为酸级精粉、冶金级精粉、高品位矿，应用于化学工业、冶金工业及建筑建材等领域，各下游需求占比分别约为53%、32%、13%。在酸级萤石粉中，制冷剂占据其需求的70%以上，是目前最大的萤石需求领域。新时代证券采掘业组的研究指出，制冷剂产品主要应用于家用空调、汽车空调、冰箱、冷库以及工商制冷领域，受技术升级及环保要求提高，全球制冷剂正在更新换代，从而带动萤石需求。

由于萤石的应用广泛，且需求分布于传统产业与战略新兴行业当中（见表），因此其价格和经济周期的关联不及强周期的金属矿产品，且受到供给端的影响比较明显。2010年以来，国家陆续出台相关政策规范萤石行业生产，萤石产量趋于下降，同时下游氟化工近年来表现景气，叠加环保督查，萤石供需逐渐向好，价格从2015年1500元/吨提高至2018年2650元/吨。

根据新时代证券的研究数据，中国的萤石产量从2001年的245万吨到2011年最高450万吨，在2011年国家出台相关整改行业的文件后，中国萤石产量又逐步降低到2018年的350万吨。但20年来中国产量占全球比重却整体处于上升趋势，已经从2001年54%提高至2018年63%，目前是全球最大萤石生产国。

2019年1月工信部（原材料工业司）起草了《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，旨在保护萤石战略资源，规范萤石采选，提高清洁生产、节能与资源综合利用、本质安全水平，推进萤石行业结构调整，促进萤石产业高质量发展。新时代证券指出，这一征求意见稿与2010年出台的《萤石行业准入标准》相比，对萤石企业生产规范要求明显提高，若《萤石行业规范条件》能够顺利出台并严格落实，将进一步规范行业生产，加速行业整合，淘汰落后产能，提升行业集中度。