熊市敲门

美国股市自2018年12月初开始，开启了一轮持续性下跌趋势，美股三大股票指数——道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数截止到12月25日的跌幅均超过15%，股指创下近一年多以来的新低。更为严重的是，这种向下的趋势还没有看到明显的止步迹象。尤其是随着美联储在12月19日确认再度加息25个基点，进一步放大了市场的担忧情绪。美联储确定加息的消息一出，美股应声下跌，三大股指一齐“跳水”。

本轮美国股市的糟糕表现也引发了全球市场的担忧，随着美股不断下滑，全球股市也跟着下滑，其中包括中国股市。虽然中国股市在初期还不太跟随这种向下的趋势，但是随着美股的“跌跌不休”，人们开始迷茫，对于新一轮经济危机是否会爆发显得困惑，使得市场开始趋于保守，活跃度下降，交易量萎缩。自12月中下旬开始，A股开始跟随美股的走势，股指不断下探。截至12月24日，已经逼近2500点关口，2449点的近期历史新低将面临考验。一旦跌破2449点的关口，此前因政府救市而恢复的市场信心可能会遭到重创，而新的市場底部也有待重建。股市或将进入恐慌时刻。

美国的“技术性熊市”

按照道氏理论的技术分析标准，12月21日收盘后，美股的纳斯达克指数已经进入了“技术性熊市”。

道氏理论的创始者查尔斯·亨利·道，为了观察经济的运行情况将多只具有代表性的股票组合成一个平均指数，即道琼斯工业平均指数，借以观察经济的好坏。这个指数一直发展并沿用至今。

道氏将股票平均指数作为观测整体经济运行的“晴雨表”，并不认为其具有预测股市走势的功能。不过后来的发展者认为，通过道琼斯工业平均指数这类的股指，可以预测股市的整体趋势，而在市场的整体趋势中，绝大多数股票都是趋于“共同进退”。因此只要确定了股市的整体趋势是牛市还是熊市，那么就可以帮助投资者做出投资决策。因为一旦确认是牛市，那么即使随便买入股指中的一只股票，尽管各个股票的涨幅可能不一致，但是总体而言绝大多数股票或多或少都会上涨，因此投资者绝大多数情况下会赚到钱。相反，如果股市进入熊市，即使一些个股比较抗跌，但是投资者绝大多数情况下还是会亏钱。

根据道氏理论，市场会表现出整体向上或者整体向下运行的一种趋势，一般持续时间会在一年以上，甚至长达数年。在这种整体趋势下，股指会有回调，但是当每次回调的最低点的收盘价不低于上一次回调的最低点，并且每一次回调之后，股指会创造出新的高点时，那么这就是一个牛市了。反之，如果从长线趋势来看，每次回调都达到一个新的低点，每次反弹都不及上一次反弹的高点，那么这就是进入了熊市的特征。道氏理论下，牛市和熊市的转换就是依据股指的这些变化。

按照道氏理论，纳斯达克指数最近的三次回调表现出了熊市的特点，因此从技术性分析的角度来看，纳斯达克指数已经进入了熊市。不过好在，美股的其他两大股票指数暂时还都没有进入“技术性熊市”。按照道氏理论，牛市、熊市的判断要结合多个股指的走势，只有各个股指之间相互印证了长期趋势，才能判断股市是牛是熊。

从目前的情况来看，美股的走势不容乐观，道琼斯工业平均指数和标普500指数虽然还没有进入“技术性熊市”，但是也已经在“技术性熊市”的门口了。

当然从历史情况来看，“技术性熊市”并不一定就代表着股市进入了熊市，但是这种“熊市的信号”对于投资人的信心而言会是重大打击，它会强化股市向下的走势。一旦三大股指相继确认“技术性熊市”，那么对于全球股市而言也将是灾难性的。

不仅是对于股市而言是灾难性的，对于全球经济而言也将是灾难性。就当前全球经济的发展形势而言，美国的经济走势最为强劲，因此美国也于2015年底结束了量化宽松政策，率先进入加息通道，其目的就是防止经济过度繁荣。在美国要防止经济过度繁荣的时候，世界上其他的经济体还没有走出经济衰退的旋涡。如果在这个时候美国股市率先崩盘，那么只会让全球其他尚未走出困境的经济体的处境雪上加霜。

A股的多重压力

近期A股走势不容乐观，2449点的市场底部正在承受压力。随着股市的下跌，中国经济的一些问题或许将会暴露出来。此前已经暴露出来的股权质押问题虽然在政府的积极调控之下有所缓和，但是股权质押数量整体存量依然很大。随着股价的下跌，许多公司恐怕最终会触及平仓线，面临“爆仓”的危险。

过去几个月，一些问题企业已经出现了因为“爆仓”大股东被动减持的情况。虽然监管层要求金融机构对于面临“爆仓”的企业采取审慎的处理措施，不可简单粗暴，要帮助那些只是暂时遇到问题，但是企业质地优良的企业渡过难关。但是一旦大规模的股权质押爆仓出现，泥沙俱下，金融机构恐怕也很难做到冷静客观。

另一方面，商誉减值的风险近期持续曝光，无论是监管层还是各大主流媒体，都在提醒投资者关注。虽然从规模上来看，商誉比股权质押的盘子小很多，但是在当前经济增长速度放缓，内外部压力仍比较大的情况下，许多公司商誉减值的压力很大。这无疑也会拖累A股的上涨。

12月21日，2019年的中央经济工作会议结束。这次会议对于中国经济长期向好的发展前景做出了肯定，但是也提醒了我国经济运行过程中“稳中有变、变中有忧”。防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的“三大攻坚战”初战告捷，后面还任重道远。

毋庸置疑，从长期来看，中国这样一个人口基数庞大，幅员辽阔的发展中国家，未来经济总体走势一定是向上的。但是不可回避的是目前中国的经济发展确实稳中有变、变中有忧。

12月14日，国家统计局发布了2018年11月份的经济运行数据，经济运行形势总体“稳中有进”，但是一些细分领域的数据却依然令人担忧。比如汽车的产销量同比大幅下滑，手机产销量持续疲软，网购同比增速也在放缓。而且11月份社会消费品零售总额同比增长率也仅有8.1%，创下了历史最低水平。

11月是中国人的“剁手月”，依据常理，社会消费品零售总额增速应该高于往常，然而现实却并非如此。

尽管今年天猫、京东等电商平台在“双十一”期间的销售额依然有25%左右的增长，但是11月整个网络零售额同比增速仅有16.4%，低于前10个月26.7%的平均水平。

消费增速创新低，表明老百姓的钱袋子可能出了问题。央行数据显示，截至2018年10月底，我国的住户存款为70.57万亿，住户贷款为46.78万亿，较2015年同期分别增长30.42%和 77.67%。显然，花钱的速度远超存钱的速度。

虽然社会消费品零售总额创新低，但是最终消费支出对经济增长的贡献率却一直在提高，2018年前三季度的贡献率达到78%，比去年同期增长了13.5个百分点。更低的增速，却有更高的贡献率，这样的背反主要是因为二者的统计口径不一样。

社会消费品零售总额主要统计了网上和线下的实物商品消费，服务消费方面只包含了餐饮收入部分，最终消费支出则包含了服务类消费和虚拟商品消费。所以虽然社会消费品零售总额创新低，经济增长情况却并不一定就差。但是居民“资产负债率”高确实会影响到内需。

11月社会消费品零售总额中，汽车类消费同比下滑10%，通讯器材类同比下滑5.9%，文化办公用品类跌0.4%，为跌幅前三位。

汽车是重要的工业部门，2018年以来持续下滑，反映了工业部门的不景气。手机销量的下滑反映了国内移动互联网市场规模见顶，移动互联网市场告别高增长。不过新能源车倒是一抹亮色，2018年以来产量同比增长46.4%。但从绝对量来看还比較弱小，仅占汽车类总产量的4%。

除此之外，工业机器人产量的下滑态势也扩大，从上月的同比增长-3.3%，扩大到-7%。作为新工业的重要生产资料，工业机器人产量的持续下滑也部分反映了工业部门的疲软。

另一方面值得注意的是，2018年12月7日海关总署公布的11月份进出口贸易额同比增速出现了大幅下降，不仅与美国之间的贸易额出现了大幅下降，与其他几个主要贸易地，如欧盟、东盟、日本、韩国等的贸易额也都出现了大幅下滑。

相比较而言，中国对美的出口额同比增长速度要高于其他地区，这意味着当前全球经济中的几大主要经济体，美国的消费力、购买力依然最为强劲，其他地区经济增长相较而言比较乏力。美国经济的强势也是其在全球重开贸易谈判，争取更多利益的底气所在。

就中国而言，在12月19日美国强势加息之后，中国人民银行一周之内进行了总额6000亿元的逆回购操作，向市场释放流动性。

外部不利的经济环境使得中国经济面临着严峻考验。外贸形势不容乐观，内需显示出低迷的迹象，这对于原本就压力较大的资本市场而言更增添了压力。随着美股掉头向下，国内投资者信心面临考验，股市或又面临下行压力。

编辑：张程 3567672799@qq.com