大学生创业“融资难”的困境及其对策①——基于浙江省高校调研的实证分析

浙江经济职业技术学院 王海炼

近年来，随着经济社会的持续发展和高等学校创新创业教育改革的不断推进，大学生创业已成为一种潮流，并对实施国家创新驱动发展战略、促进经济提质增效升级、推进高等教育综合改革，起到了非常重要的积极作用。然而，由于金融体系不完善、融资渠道不够畅通，“融资难”问题已成为大学生创业面临的突出问题，严重影响了大学生创业的积极性、主动性，制约着大学生创业企业的发展。

1 浙江省高校大学生创业“融资难”的成因分析

浙江省作为创新创业的活跃地区，大学生自主创业是其重要的组成部分，浙江省大学生创业率达到4.82%，高于全国高校大学生平均创业率的3%，其中涌现出了众多的大学生创业明星企业。因此，我们面向浙江省内各高校分发结构性创业调查问卷，实地调研浙江省内高校大学生的创业现状和创业诉求。样本从不同高校、不同创业阶段、不同创业领域进行划分，充分考虑产业领域、科技背景、创业阶段等要素对于取样结果的影响。

结构性问卷的内容包括创业意愿、创业目标、创业成果、政策支持、创业瓶颈、融资渠道等指标，从而从大学生创业者的实际诉求出发，为分析设立大学生创业板的意义与成效提供数据支撑。此次共发放问卷500份，共回收有效问卷398份，覆盖杭州、宁波、湖州、嘉兴、金华、绍兴、台州、温州等多个地市的高校大学生。调查结果发现，34.36%的大学生目前创业所面临的亟需解决的困难为创业资金。《2017年中国大学生创业报告》中也指出，“缺乏创业资金、社会关系和管理经验是创业大学生们共同的难题，61.37%的受访者认为缺乏创业资金是最大的困难”。

调研结果还显示，41.67%的大学生创业融资采用家庭资金融资，银行贷款、学校基金、政府支持、风险投资等其他渠道的使用率分别仅达22.62%、14.88%、7.14%、9.52%，在二级金融市场通过上市融资的比率仅为1.19%，融资来源高度集中于家庭基金，反映了银行、学校、政府、金融市场等直接融资渠道的有限。其原因主要在于以下几点。

1.1 创业直接融资渠道有限

1.1.1 大学生创业项目缺乏贷款抵押物等银行贷款前提条件

银行借贷一般对贷款单位的资金流、企业资质等具有较高的审核要求，并要求贷款单位提供固定资产作为抵押物，从而达到控制信用风险的目的。而大学生创业初期往往不具备符合银行贷款的条件，难以从银行获得充沛的融资。

1.1.2 创业项目同质性强，核心竞争力不明晰

金融机构会基于创业项目的未来发展前景给予风险投资，但对于创业项目的市场、技术门槛等企业核心竞争力要求较高，对于处于同一细分行业的不同企业往往只会对最早进入市场或最具有竞争潜力的创业项目进行投资，导致能获得风险投资的创业项目数量非常有限。

1.1.3 创业资源和成长周期制约下，现有资本市场融资受限

企业在发展的过程中，需要不同层级的资本市场提供相应的金融服务，目前，我国的多层次资本市场被划分为主板、创业板和场外交易市场。区域性股权交易市场实质上是场外交易市场服务的向下延伸，为大量没有达到在主板、创业板以及新三板挂牌资质的中小企业提供了一个融资的平台，是培育我国新兴行业中小企业发展的主要平台。

大学生创业往往处于创业的初期，很难适用和达到新三板统一的标准和规则，在目前的资本市场里难以实现融资。而对于投资者来说，越是在初创时期的企业，投资风险就越大，对市场进行细分的必要性也就越大，以分别满足不同风险偏好和识别能力的投资者，为处于创业不同阶段的企业提供投融资服务。

1.2 创业资源的市场化配置效率有待提高

创业资源是创业者捕捉创业机会与制定创业战略的基础，它作为一种特殊资源同时能为企业带来价值与增强企业竞争力。Dollinger(2005)在《企业战略与资源》中指出，基于企业战略视角，创业资源包括人力资源、财务资源、技术资源、组织资源、声誉资源。

创业资源配置不是自发完成的，而是依据相应的运行机制主导进行资源配置，主要分为三种形式：计划配置方式、市场配置方式以及结合计划配置与市场配置的混合型配置模式。

创业资源市场化配置的主体主要为高校、金融机构与创业中介服务机构，目前，浙江省大学生创业资源市场化配置效率仍有待提高，体现在以下几点。

1.2.1 缺乏二级市场，资金资源配置效率受限

大学生创业融资渠道主要为包含家庭资金融资在内的直接融资，通过家庭、银行、金融机构融资，企业信息流通渠道受限，信息披露仅针对于直接融资的单位，而缺乏大学生创业项目汇总披露的平台或机制，导致大学生创业团队与金融机构间信息不对称，不利于社会资金向具有投资潜力的创业项目流动，也不利于创业资本合理定价与退出。

根据证券市场有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH），在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息会被投资者充分考虑并及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。股票市场的定价还会进一步为其他社会资本定价提供一个有效参考，并引入创业项目信息披露机制。

1.2.2 大学生创业服务体系有待深化

目前，浙江省大学生创业服务体系主要集中以创业大赛、就业中心咨询等为主体的被动式服务体系，主要目标在于激发大学生创业热情、鼓励大学生进行创业尝试，但缺乏面向大学生创业财务管理、法律风险规避、市场推广等专业度高的创业服务平台这一重要创业资源，严重掣肘了大学生创业项目从初创走向成熟发展阶段。

根据《2018年中国大学生就业报告》，毕业半年后自主创业的本科毕业生中仅有46.9%的创业团队3年后还在继续自主创业，3年内超过一半创业人群退出创业市场，体现出大学生创业项目不容忽视的失败风险。根据报告数据，本科毕业生自主创业的主要风险因素为缺乏企业管理经验（27%），其次是缺少资金、市场推广困难（均为25%）。

因此，深化大学生创业服务体系，提供全方位多层次的企业管理服务平台，从而提升创业服务资源配置效率，对于推进浙江省大学生创业稳步长效发展的长远目标而言不可或缺。

1.3 大学生创业项目风险监管亟待加强

大学生创业项目投资主要存在以下风险。

(1)由于大学生创业团队对于企业经营、财务管理等法律规定不甚熟悉，可能在经营阶段有法律违规风险，损害投资者利益。

(2)由于大学生融资渠道较为单一，因此存在资金链断裂风险，对于单一融资人或融资机构而言投资风险也过于集中，不利于风险的分散与转移。

在浙江省区域性股权交易市场设立大学生创业板，对于加强大学生创业监管机制、搭建投资风险的分散与合理转移平台提供了有效途径。

一方面，2017年5月，中国证监会正式发布了《区域性股权市场监督管理试行办法》(证监会第132号令，以下简称第132号令)，对规范和发展区域性股权市场作出了系统性的规定。该文件明确了省级政府和证监会的职责分工，对区域性股权市场运营机构的职责和条件以及名单管理、证券发行与转让条件及程序、合格投资者标准及穿透核查制度、账户管理与登记结算、中介服务、市场自律和监督管理等诸多方面作出了详细规定。该办法的出台，将区域性股权市场纳入多层次资本市场监管体系，并制定了统一的监管标准，有利于推动域性股权市场规范健康发展，从而引入针对大学生创业企业的有效监管机制。

另一方面，大学生创业板通过搭建大学生创业企业的信息披露渠道，完善企业挂牌资格审查、业务审计监督、证券信息披露等机制，完善投资人进场与退出渠道，能够很大程度促进大学生创业风险数据的共享与监测，加强大学生创业项目的市场监管，有效地分散投资者的风险，保障投资者权益。

2 浙江省高校大学生创业“融资难”的对策研究

2.1 建设大学生区域股权融资市场，提升资金配置效率

借鉴广东股权交易中心、中国青创板等全国14家青创板运营成效的宝贵经验，基于浙江省大学生的创业需求，结合浙江省多层次金融市场的特征，设立浙江省区域性大学生创业股权融资市场——大学生创业板，拓宽大学生创业融资渠道，提升市场资金的配置效率。具体而言，有以下几点。

(1)根据创业阶段设立多个挂牌层级。根据大学生创业企业发展周期和融资需求，设立成长板和创新板两个层级，创新板主要针对于大学生初创企业，挂牌门槛低，而成长板主要面向有一定经营发展基础的优质企业，挂牌门槛和规范性更高，挂牌的目的主要是对接更高层次的金融市场，实现融资转让。

(2)丰富平台交易模式，提升资金流动性。增强资金流动性是提升融资效率的重要渠道。在浙江省区域性大学生创业板当中，为了进一步吸引投资者和加强活跃热度，设立包含线下协议转让、集合连续竞价、电子撮合以及做市商在内的多种交易模式，提升市场的活跃度和流动性，降低交易信息不对称带来的风险和成本。

除丰富交易模式外，还可以借鉴其他区域股权交易市场的模式，为挂牌企业进一步拓宽融资渠道。例如最早成立的天津股权交易市场，其推出的“众创板”主要依靠互联网股权众筹的新模式为挂牌企业提供新融资渠道。这些尝试也为浙江大学生区域股权交易市场的发展提供了新的思路，通过与大数据、资产证券化、政府和社会资本合作（Public-Private Partnership，以下简称“PPP”）债券等创新产品的结合，在传统业务的基础上不断推陈出新，实现多渠道促进大学生创业挂牌企业融资效率的提升。

2.2 社会资源多方联动，建立全方位创业服务供给体系

联合金融机构等社会企业、政府与高校三位一体，打造全方位多层次的大学生创业板创业服务供给体系，主要内容包括以下几点。

(1)以证券发行与交易、账户管理与登记结算为核心的基础服务供给体系；以改制辅导、管理培训、管理咨询、财务顾问、路演推介、信息提供（向合格投资者）、证券交易居间服务、债权融资等为核心的增值服务供给体系。通过系统性体系的构建，弥补大学生创业者的不足，规范浙江省大学生的创业素养和创业企业的管理体制。

(2)创业人才培养与输送服务体系。通过设立大学生创业基金、提供创业指导、举办创新创业大赛、大学生创业培训学院等机构和渠道，为挂牌大学生创业企业提供人才培养与选拔渠道。

(3)对接上下游资源的垂直产业链体系。帮助挂牌大学生创业企业对接上下游资源，实现上游的资金端（私募、创投机构）与下游培育端（创新创业园区与创业孵化器）与大学生创业板的三位一体联动，实现信息、资源的互通互享，有效地为大学生创业板企业选拔、培育与发展提供全方位通道。

2.3 加强投融资监管，构建多层次监管体系与信息披露机制

通过建立多层次区域性大学生创业股权交易市场的监管治理体系，完善大学生创业企业的信息披露机制，强化投融资市场的风险预警、处置机制，完善大学生股权交易的管理体系。

(1)完善信息披露制度。大学生创业企业涉及的行业面广，产品、业务的逻辑创新性高，为规范大学生创业股权交易市场的健康运行，需要建立规范的一整套信息披露体系。

一方面，完善信息资源，充分发挥地方部门在信息收集方面的优势，严格核实挂牌大学生创业企业的信息和主要成员的信用记录。

另一方面，实地考察企业运行状况，对挂牌企业的资产、经营管理状况和重大事项等信息需要进行重点监管、及时披露，防止虚假信息、缺失信息误导投资者的情况出现。同时，建立多渠道信息披露制度，对保荐人、财务顾问、合格投资人和持股股东等的信息进行充分披露，尽可能地为交易者提供更多维度的数据，帮助投资者评判风险的同时，也可以促进其基于更深入的了解，选择大学生创业企业进行投资。

(2)建立多层次区域大学生创业股权交易市场的监管治理体系。借鉴国外成熟股权交易市场的监管系统和国内区域性股权交易市场的经验，由浙江省级政府担任最高层次的监管机构；由地方股权交易所承担第二层次的自律监督功能；由辅导机构充当第三层次监督治理。多层次、多维度强监管，保障区域性大学生创业板的有效、稳定运转。

2.4 完善投资者准入与转板机制，激发市场活力

(1)完善投资者准入制度。鉴于区域性股权交易市场的风险较高，受到的监管较少，为保护投资者利益，现有的区域性股权交易市场均采取了非常严格的投资者适当性管理规定，但也在一定程度上降低了市场流动性。为充分发挥区域大学生创业股权交易市场融资功能，必须要提高交易市场的流动性。因此，可以通过合理的制度设计，优化投资者筛选机制，在合理放宽投资者准入的基础上，加强对投资者的信息披露和风险监管，保障有足够的适当投资者进入区域性股权交易市场的同时，保障投融资的安全。

(2)制定转板制度。鉴于大学生创业企业规模与融资需求随企业不同发展阶段会有较大差异，引入区域性大学生创业股权交易市场转板“新三板”的机制，将能够稳定地实现大学生创业企业融资规模的自然扩增，同时为市场注入活力。

通过转板机制的设立，区域性数据库中的大学生创业企业只要达到相应挂牌条件，并且申请挂牌企业达到一定数量，即可批量挂牌“新三板”，形成一个相对完善的合作对接机制，借此，可以有效地加强大学生创业板的活跃度和关注度，也可以保障大学生创业企业合理过渡不同发展阶段的融资需求，更好地促进浙江省大学生创业企业的成长和发展。

2.5 制定配套扶持政策，激励大学生创业

提供配套性扶持政策，优化大学生创业企业的培育孵化环境。大学生创业板的健康发展是一项系统工程，离不开政府、市场机构的协调推进。通过配套各级政府的补贴优惠政策、区域性大学生创业企业股权交易市场的优惠性政策，进一步细化下沉围绕大学生创业板的基础服务供给体系和增值服务供给体系，将能够促进大学生创业板的良性成长和快速发展。

(1)政府政策支持推进大学生创业企业挂牌，可以分阶段给予补贴或优惠政策。区域性股权交易市场可以在大学生创业企业的挂牌服务费、信息披露和监管年费、托管年费、交易手续费等方面给予适度的优惠。

(2)优化大学生创业企业融资环境，降低其融资成本，可以在债权融资和股权融资上给予一定的政策支持。政府可以根据融资额度给予首次融资成功的大学生创业企业一定比例的资金奖励，给予投资于大学生创业企业的投资机构一定的税收抵扣，以此促进大学生创业企业股权融资的活跃度。

(3)削减培育成本。政府可以组织专家和投资人开办面向大学生创业的专题讲座、培训会、路演活动，提升省内大学生创业的水平和活跃度。区域性股权交易市场可以面向大学生创业企业开办专题的管理培训、财务咨询、路演推介、居间服务、债权融资等辅导服务，适度减免收费。同时，政府可以适当给予区域性股权交易市场专项资金支持，孵化培育大学生创业企业挂牌和股权交易。