债转股对公司投融资决策的影响研究

【摘 要】 债务危机是当今世界潜在最大的金融风。2008年以来，我国商业银行不良贷款率和企业杠杆率都比较高，债转股是解决这一问题的可行途径。对此，本文从债务协商视角考虑债转股的实施对公司投融资决策的影响，通过分析发现：当投资成本部分可逆时，债转股促使企业投资延后，降低了公司的杠杆率，优化了公司资本结构，增加了整个公司的福利。

【关键词】 债转股 投资 影响

引 言

为应对2008年全球金融危机，我国采取“四万亿”经济强刺激政策，这有效对冲金融危机对我国经济的负面冲击，维护了经济市场稳定。然而，这一刺激方案也导致我国企业（尤其是国有企业）杠杆率迅速上升、企业财务成本增加、银行不良贷款率不断攀升（谢里和张斐[1]（2018））。相关数据显示，2009-2018年，我国非金融企业杠杆率从107.4%上升到153.6%。

在此背景下，我国政府提出供给侧结构性改革和“三降一去一补”的经济政策。债转股作为去杠杆的重要手段，能兼顾多方利益，受到企业、银行、政府和金融学者共同推崇。2016年10月，国务院颁布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，该指导方案明确提出要让市场在资源配置中的作用充分发挥，以调动企业、银行等市场主体的积极性。然而，债转股的实施是否会影响公司的投融资决策呢？对此，本文从一下几方面分析债转股对公司投融资决策的影响。

债转股的定义、形式与作用

债转股是指通过一定的程序和规则，将公司的债权人转化为公司的股东，原债权人对公司的债权转化为公司的股权，把原债权人与公司之间债权债务关系转变为股东与公司之间的持股与被持股或控股与被控股的关系，由原来的还本付息转变为按股分红。

债转股的形式有三种：一、可转换债券;二、或有可转换债券;三、债务协商。从本质上来看，传统可转换债券和或有可转换债券都是融资工具，是一种条款设计，而债务协商则是一种债务处理方式，不具备融资功能。从危机救助功能来看，或有可转换债券具有危机救助功能，而传统可转换债券则基本不具备此项功能。当公司经营状况良好时，传统可转换债券一般选择以股权形式存在，从而享受股票升值的收益;而当公司陷入财务困境时，传统可转换债券则一般继续以债券形式存在，从而享受稳定的利息收入。或有可转换债券则正好相反：当债券发行人运营良好时，或有可转换债券以债券形式存在;而当债券发行人陷入困境时，或有可转换债券自动由债权转为股权，使得债权人在危机时也参与分担损失。债务协商同样具有危机救助功能。当公司陷入财务困境后，通过股东和债权人共同协商，实现债务重组，可以减轻公司债务清偿压力，使濒临死亡的公司获得一次新生的机会。

债转股的作用主要体现在以下三个方面：第一、盘活商业银行不良资产，防范和化解金融风险。通过债转股将银行的不良资产转化为对公司的股权，使得商业银行不良资产更具活力，大力提高银行的信用地位。第二、减轻公司债务清偿负担，帮助公司走出财务困境。由于不利的外部冲击或者公司内部经营管理不善等原因，一些公司会面临现金流入不足，债务负担严重的困境。通过债转股，将公司的债务转化为公司的股权，還本付息转化为按股分红，可以充实公司的资本，减轻公司偿付压力，优化公司资本结构，降低违约风险，帮助公司度过艰难时期。第三、债转股更易被债权人接受。在债务处理方式上，债转股相对于破产清算、债务减记、债务展期、重新注资来说更容易被债权人接受。债转股通过改变偿债方式，由还本付息转变为按股分红，基本没有损害债权人的利益，同时可以帮助公司走出财务困境，降低公司杠杆率，防范和化解金融风险，是一种较为温和的债务处理方式，理论上来说更易被债权人接受。

债转股对公司投融资决策的影响

债转股对公司投资决策的影响。没有债转股时，公司清算价值全部归债权人所有，息税后现金流是股东收益唯一来源，为了更早更多地获得现金流，股东会选择相对较早的时刻进行投资;有债转股时，股东可以从公司清算价值中获得部分利益，所以股东可以等到行业前景比较光明，项目现金流较高时进行投资。另外，投资可逆程度越高，公司清算价值越多，意味着投资项目风险越小，这使得股东有很大的动力加速投资;当投资完全可逆时，投资项目无风险，在这种极端情形下，破产方式的不同并不影响最优投资门阀。

债转股对公司融资决策的影响。通过债转股将债权转为股权，这本身就可以降低公司杠杆率，另外债转股本质上是让债权人与原股东“同甘共苦”，这在一定程度上挫伤了债权人的投资热情与积极性，因为他们更愿意在公司经营状况好的时候与股东“同甘”，而不愿意在公司处于萧条阶段与股东“共苦”。这也会导致公司的杠杆率降低。而可逆比例的增加降低了投资风险、提高了外部投资者的信心，外部投资者更愿意将资金投入该项目。所以随着投资可逆性的增加，债转股对公司杠杆率的影响在变小。

债转股对整个公司福利的影响。债转股减轻了公司偿付压力，能够帮助企业走出财务困境，有利于公司应对外部不利冲击，一定程度上可以延长公司寿命。这为以后公司获得更多的现金流提供了可能，从这个角度来看，债转股可以增进整个公司的福利。

结 论

债转股是降低企业杠杆率、防范和化解金融风险的有效途径。同时债转股的实施对公司的投融资决策也有影响，而这种影响与投资成本的可逆性有关，当投资成本部分可逆时，债转股促使企业投资延后，降低了公司的杠杆率，优化了公司资本结构，增加了整个公司的福利。随着投资可逆性的增加，债转股对公司的这些影响在变小。

【参考文献】

[1] 谢里， 张斐. “四万亿”经济刺激计划与企业杠杆率——来自中国双套样本数据的经验检验[J]. 财经研究， 2018， 44（3）： 68-83.

作者简介：李魁杰（1994-）性别：男，民族：汉，籍贯：湖南岳阳，职务：在读硕士研究生，学历：硕士，单位：湘潭大学商学院，研究方向：金融工程