2019年经济及大宗商品趋势分析

陈丽丽

摘 要：2018年中国供给侧结构性改革深入推进，经济保持稳中向好的态势。但是随着中美贸易摩擦，全球政治经济动荡加剧，2019年的全球经济及大宗商品的走势可能更为震荡。本文将对2019年的经济发展趋势以及大宗商品的走势进行分析。

关键词：全球经济 2019年 趋势分析 大宗商品

2018年的商品市场是一个震荡格局，年初至今基本持平然后走出了一个斜的N字。虽然工业品指数全年波动不大，不同商品之间的表现是很分化的。大宗工业商品的需求增速是比较一致，相差不大，跟宏观经济冷热正相关，供应的差异会造成他们价格表现的差异，这也是商品基本面研究和商品对冲交易的意义所在。空调和汽车的产量持续下滑，甚至显著负增长，房地产的新开工面积和施工面积增速持续走高，大于 20%。房地产的新开工和竣工分化。新开工增速大于 20%，竣工负的 15%。它使得新开工使用的水泥和建筑钢材的价格持续震荡走高，而竣工使用的有色金属，比如铜和锌的持续震荡走低。由于需求的分化，地产新开工的持续超预期，价格没有形成大的趋势，分化为主。加上供应的多变难以预测，今年以来大宗工业品的赚钱效应总体是比较差。

2019年GDP或增长6.3%近年来，GDP同比增速呈现不断下滑趋势，2010年GDP同比增速高达10.6%，而2018年三季度回落至6.5%。大部分观点都认为，考虑到中国经济杠杆率上升以及外围市场影响，国内经济或将继续下台阶，同时下半年经济增长将较上半年有所改善，三季度中国经济有望触底。数据显示，10家券商对2019年GDP增速平均预测值为6.3%。

2019年经济面临贸易摩擦和房地产下行等多重挑战，预计房地产投资和新开工分别同比下跌5%和10%，基建回暖无法抵消地产下行影响，大宗商品需求因而回落。另外，由于基数已高以及逐步回升的食品CPI挤压，2019年PPI可能大幅回落，从而挤压中上游的盈利空间。在供给方面，过往两年不少企业完成环保升级（特别是钢企），限产上不再需要一刀切，可以在满足环保要求的同时提升产量，在目前盈利仍然较好的情况下产量反弹的风险不容忽视。在出口方面，美国关税或对黑色、有色出口产生的影响不大，人民币小幅贬值和仍未征收关税的货物的“抢出口”也会部分缓解出口压力。

展望2019年，本文认为商品整体价格中心将平稳下移。首先是决定国内外商品定价基准之一的能源类，原油有美国页岩油下半年的产能释放，国内动力煤经历了16、17、18三年限产定价进入宽松周期的概率也非常大；其次是工业品的新增产能释放，无论是有色，还是化工，2019年都进入了扩产年，供应增加；唯一不确定的是需求，然而中美贸易争端，美元加息这些都会多少减少囤货、消费的积极性。在这之中，各板块的分化，板块内部品种的分化依旧存在。

能源化工板块价格中心2019年整体下移的概率较大，尤其是2019年下半年。2019年大部分品种的供应都有释放，PTA、MA、PP、PE都有不同程度的扩产增产，尤其是在2019年下半年。原油供应相对稳定，制裁伊朗带来的供应缺口在19年上半年影响几乎殆尽，但是2019年3季度开始美国页岩油主产区的管道陆续开通，被抑制的页岩油产量将再度冲击全球市场。2019年能源化工的需求不及预期的概率也非常大，以PTA为例，聚酯从16年下半年开始就能达到12%的需求增速，19年下降的可能性非常大。能源化工2019年策略以偏空为主。

有色金属板块2018年上半年普遍回升，下半年转跌，这种格局或延续至2019年上半年；但预估2019年下半年，有色金属将普遍自低位回升。具体品种方面，铝当前供应虽然过剩，但是盘面价格已经低于冶炼企业成本线大约700-800元/吨，因此，虽然短期表现偏弱，但下方空间比较有限，属于较为抗跌的品种。铜，则受到冶炼产能投产周期的压力，短期供应的弹性会增加，因此，可能会对2019年上半年铜价格构成压力，但铜矿大周期供应偏紧的格局将在下半年明显体现，因此铜价格预估是先跌后涨。

黑色金属自2016年開始走出一波上涨牛市，其主要因素是供给侧的大幅缩减。2016-2017年是钢铁行业产能的退出大年，2018年是环保大年，而2019年供应的变化幅度及可能性相对下降，需求成为决定价格走势的主要因素。整体上来看，以螺纹钢为代表的黑色金属，目前行业利润在高位，企业生产积极性高，行业库存处于相对低位，而需求表现相对稳定，短期来看以钢价为锚的黑色金属价格可能高位震荡。但中长期来看，由于中国经济已经过了快速发展的阶段，目前房地产市场销售疲弱，持续的政策打压可能会导致未来房地产的新开工下滑。与此同时，国内需求增速的下滑及国际贸易形势的恶化使得制造业表现不佳。唯一逆周期增长的可能是基建行业，但是财政的短缺限制了其增长幅度，综上2019年的整体需求不容乐观。因此，从价格上来看，2019年1季度黑色金属价格可能高位震荡，二三季度开始，随着取暖季限产的结束，如果届时需求仍然表现不佳，处于高位的价格势必受到较大的打压。而4季度可能在大幅下跌后出现一定的反弹。全年来看，黑色金属价格呈现前高后低走势。

农产品2019年可能走出先跌后涨的格局。先看大豆、豆粕和油脂。我国大都需要大量进口，中美贸易战拉大了我国的豆类缺口，后期如果贸易战不缓解，国内豆粕将迎来大幅上涨，反之，行情将较为平淡；美国大豆单产连创记录，全球的供应并不短缺。棕榈油的价格已经持平于柴油甚至比柴油价格略低，生物柴油对柴油的替代性将会显现，这有助于消除油脂的高库存和高产量。再看一下软商品的棉花与白糖。棉花的主要逻辑在于国储量的持续下降，国储棉花从13/14年度的1108万吨一路下降到17/18年度的254万吨，预估18/19年会再度下降到111万吨，中国的棉花库存低位。长期看全球棉花消费的快速增长和中国的产量缺口，需要找到一个新的平衡价格去弥补这个缺口，在这个大背景下棉花的多头行情可能在1905合约上启动。

参考文献

《2019年大宗商品投资逻辑深度剖析》 方正证券