公司治理结构特征与会计稳健性

唐媚媚 罗夏

【摘 要】 在对相关文献进行梳理的基础上，首先从理论上分析公司治理结构特征和会计稳健性之间的关系，并提出研究假设，继而选取了2012—2016年上交所和深交所主板上市公司相关数据，借鉴Basu模型来研究公司治理结构中董事会、管理层以及股权集中度这三个方面的特征对会计稳健性的影响。实证结果表明：董事会持股比例与会计稳健性呈显著负相关关系;高管持股比例与会计稳健性呈负相关关系;股权集中度与会计稳健性呈显著正相关关系。

【关键词】 公司治理结构; 会计稳健性; 持股比例

【中图分类号】 F230  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）04-0116-06

一、引言

会计稳健性是盈余质量的一个重要属性，不仅是学术界研究的热点，而且还是社会公众、投资者和监管机构等关注的焦点。公司的所有权与经营权两权相互分离的情形贯穿于我国上市公司，这种情形引发公司代理问题，使得各个相关利益者追求的目标不一致。企业的董事会、管理层及股东在追求个人利益时，会不会操纵上市公司采取提前确认“好消息”、延迟确认“坏消息”来损害会计稳健性的手段。代理人和委托人之间形成的代理问题和信息不对称问题可以通过稳健的会计信息来减少。基于以上因素，本文有必要以我国公司治理结构与会计稳健性的关系为切入点进行研究。

关于公司治理结构与会计稳健性的研究涉及了董事会、独立董事及管理层等方面的问题，对于这些问题，国内外均有研究。根据前人的研究，会计稳健性受债务结构、政府干预、金字塔股权结构、公司治理结构、政治联系、终极控股股东性质等多种因素的影响，但由于公司治理结构涉及董事会、监事会、股东和管理层等多方面的内容，已有研究并未达成一致意见，也没有取得公认一致的研究成果。因此，本文有必要继续对公司治理结构的董事会、管理层及股权集中度特征与会计稳健性的关系进行研究，希望能进一步深入证实会计稳健性在公司治理结构中的重要地位。

二、理论分析和研究假设

（一）董事会对会计稳健性的影响

从公司相关利益者的角度来说，公司的大股东和管理层发生违背契约的概率更高，他们在追求个人利益时可能高估利润及收入，进而影响到公司的会计稳健性。管理者的职位晋升和薪酬与公司的经营成果息息相关，而公司主要通过财务报告的利润表反映公司的经营成果，所以管理者为了自身利益可能通过虚增收入或高估利润，延迟确认负债的方式来粉饰财务报告，进而违背了契约。大股东为了获得更多投资者的青睐，可能延迟公布公司的不利消息或者不披露，提前确认公司的收入，夸大公司的盈利能力，使得公司的会计信息质量不高。董事会通过对管理层和大股东实施监督权，在一定程度上可以防止上述情形的发生进而防止会计稳健性受到侵害[1]。随着公司董事会持股比例的增加，董事会控制权也在不断提高，使得董事会相对其他股东及公司外部投资者更容易获得公司信息，也更有优势获得更全面的信息[2]。当公司董事追求个人利益时，通过降低对公司监督权和控制权约束管理层的方式，使得管理层对确认好消息的敏感速度比确认坏消息的敏感速度快，进而影响到公司的会计稳健性[3]。基于上述因素，本文提出假设1。

H1：我国上市公司董事会持股比例越高，公司对会计稳健性的要求越低。

（二）管理层对会计稳健性的影响

在我国，企业一般运用薪酬激励与股权激励相结合的方式激发管理层。当公司治理结构中运用适当的管理层激励机制，有助于缓解管理层与股东之间的利益不一致，使得管理层与股东之间的利益冲突发生的概率减少。公司通过高管持股的方式缓解与管理层之间代理问题产生的信息不对称和契约不完全等问题。采用这种方式有利于高管在经营决策过程中考虑公司的长远利益，将公司高管的长远利益与公司利益结合起来，防止或降低高管谋取短期利益的行为[4]。但是当股东对高管监督力度存在缺陷或者监督不够全面时，随着高管的持股比例逐渐变大，相对应的高管对公司的控制权也在不断扩大，外部约束难以约束高管的行为，高管就可以通过虚报或者不报企业亏损谋取个人利益，使得股东与公司利益相关者受损，使得公司的会计稳健性受到损害[5]。企业的高管也可能通过提前确认公司的收入、延迟或者不确认公司损失的方式隐藏不端行为，防止自己被解聘，使得公司的会计稳健性下降。基于上述因素，本文提出假设2。

H2：我国上市公司高管持股比例越大，公司会计信息质量的稳健性越小。

（三）股權集中度对会计稳健性的影响

公司的组织结构受股权结构的影响，不同公司组织结构采用的股权结构不相同，使得公司治理结构也发生差异，公司的会计稳健性也受到不同程度的影响。股东对公司的控制权与股权集中度紧密相关，控制权越大，意味着股东拥有的股权比例越高[6]。当公司的监管制度健全时，股东的持股比例扩大有利于提升公司的企业价值，促进公司股东利益增加，股东通过行使监督权，获得的利益大于其监督的成本，使得大股东更倾向于选择加强公司监督的方式追求个人利益，在一定程度上解决了代理问题，增强了公司的会计稳健性[7]。此外，当股东股权比较小或者分散时，股东行使监督权需要较高的监督成本，使得监督成本高于获得的收益，使得拥有较少股权的股东不倾向对公司行使监督权，管理层就可能为了追求个人利益，采用提前确认好消息、推迟或瞒报坏消息来操纵公司会计信息的方式影响公司利润，降低公司的会计稳健性。基于上述因素，本文提出假设3。

H3：我国上市公司第一大股东持股比例越大，公司会计信息质量的稳健性就越大。

三、研究设计

（一）样本选择

本文选取2012—2016年在上海交易所和深圳交易所主板上市的公司作为初始样本。结合研究的目的，采用以下标准进行数据筛选。首先，剔除属于金融行业和保险行业的上市公司;其次，剔除在样本期间被ST、PT的上市公司样本;再次，剔除在研究过程中数据不全的样本公司;最后，为了避免异常值对数据的影响，对变量进行了1%和99%分位数的缩尾处理。通过以上方法的筛选，最终获得10 836个研究样本作为本文研究的基础数据。根据2012版证监会行业分类标准，样本上市公司涉及17类行业，其中制造业上市公司占我国上市公司比例最大，教育行业的上市公司占我国行业上市公司比例最低。

（二）数据来源

本文样本公司所用的数据来自国泰安数据库、锐思数据、上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站上市公司的年报。利用Excel 2007和Stata 13.0统计分析软件进行初始数据处理和实证分析。

（三）变量定义

1.被解释变量

本文借鉴Basu[8]模型的思想，以上市公司会计盈余对好消息（股票年度回报率大于0）和坏消息（股票年度回报率小于0）的不对称确认程度来衡量会计稳健性。

会计稳健性衡量模型如下：

EPSi，t / Pi，t-1=β0+β1DRi，t+β2RETi，t+β3DRi，t×RETi，t+εi，t

（1）

EPSi，t代表i公司第t年的每股收益。每股收益是本期的税后净利润与本期发行在外的普通股的加权平均数之比，是衡量企业的经营成果指标之一。

Pi，t-1表示i公司t-1年末的股票收盘价。每股收益与上一年末的股票收盘价之比是衡量公司会计盈余的替代变量。这样可以进一步提高模型的准确性。

RETi，t表示i公司t年度考虑现金红利再投资的股票回报率。在模型中，股票回报率是衡量公司好消息与坏消息的替代变量。当股票回报率大于零时，衡量公司的好消息;当股票回报率小于零时，衡量公司的坏消息。

DRi，t为哑变量，当公司当年的股票回报率大于0时，该哑变量取值为0;当公司当年的股票回报率小于0时，该哑变量取值为1。

β0为常数项;DRi，t×RETi，t表示哑变量与年度股票回报率的交互项;εi，t为随机扰动项。β2表示会计盈余对好消息（股票年度回报率大于零）的反应速度，β2+β3表示会计盈余对坏消息（股票年度回报率小于零）的反应速度，因此，β3表示会计盈余对坏消息比对好消息更及时确认的程度。如果预期会计稳健性存在，那么β3应大于零。

2.解释变量

本文选取董事会持股比例、高管持股比例、第一大股东持股比例作为衡量公司治理结构特征的指标[9]，这三个变量的具體定义见表1。

3.选取的控制变量

公司的规模、资产负债率、总资产增长率会影响公司治理结构特征，从而对公司的会计稳健性产生作用[10]，因此本文的研究将公司的规模、资产负债率、总资产增长率作为控制变量加入到模型中，这些变量的具体定义见表1。

四、实证结果分析

（一）描述性统计结果分析

文本用五年的数据进行混合统计得到样本，并对连续变量进了两端百分之一的Winsorize处理，这样可以避免极端值产生的影响。各变量的平均数、最大值、最小值和标准差如表2所示。

由表2的变量描述性统计分析结果可以得知我国上市公司在样本期间的会计盈余水平有差距，大多数上市公司处于盈利状态。公司会计盈余的标准差为0.0405，说明我国上市公司会计盈余波动不大。我国上市公司股票回报率的平均数为0.2684，说明我国上市公司盈利能力还可以。描述性统计数据说明，我国上市公司的股票波动率大于会计盈余，股票回报率差异比较显著，因为公司的股利支付政策和公司的投资价值影响着股票回报率;每家公司董事会持股情况不一样，一些上市公司的董事并不持有该公司股份;每家公司管理层持股有很大的差异，不是每一家上市公司的管理层都持有该公司股份;我国上市公司第一大股东持股情况有差别，有些上市公司第一大股东持股比例达到四分之三以上;每家公司的资产规模存在区别;我国大多数上市公司总资产相比上一年有增加，但也有小部分上市公司总资产相对上一年在减少;每家公司的负债水平有差别，且每家上市公司或多或少都有一些负债。如果公司资产负债率大于100%，说明该公司的资产不能够偿还公司的负债。

（二）相关性分析

本文通过Pearson相关系数对解释变量与控制变量进行相关性分析，检验相关变量是否存在多重共线性。根据表3相关性分析的结果可知，大部分变量在1%水平显著。在Basu模型中，DRi，t与RETi，t之间的相关系数达到-0.6690，这是由该模型自身的缺陷所引起的。BOARD与MANAGE之间相关系数达到0.7719，但没有达到0.8，因此不会产生多重共线问题。

（三）回归结果分析

1.会计稳健性回归结果分析

由表4可以得知，解释变量与被解释变量之间存在显著的线性关系。会计盈余对好消息的反程度程度RETi，t的系数为-0.0021，t统计量的P值为0.020，说明在5%的水平显著。会计盈余对坏消息的敏感程度为-0.0021与0.0328之和0.0307.DR×RET的交互项系数为0.0328，t检验值为7.72，且在1%的水平显著，我国上市公司会计盈余对坏消息的敏感程度比对好消息的敏感程度快，我国上市公司存在稳健性。

2.董事会持股比例与会计稳健性的回归分析

由表5的回归结果可以得到，在会计稳健性模型中加入控制变量，董事会持股比例、哑变量与年度股票回报率交互项的系数为-0.0319，t统计量的P值为0.008，且在1%的水平上显著，说明上市公司董事会持股比例上升使其会计稳健性降低了，H1得到验证。

3.高管持股比例与会计稳健性的回归分析

由表6的回归结果可以得到，在会计稳健性模型中加入控制变量，管理层持股比例、哑变量与年度股票回报率交互项的系数为-0.0345，t统计量的P值为0.044，且在1%的水平上显著，说明上市公司管理层持股比例上升使其会计稳健性降低了，H2得到验证。

4.第一大股东持股比例与会计稳健性的回归分析

由表7的回归结果可以得到，在会计稳健性模型中加入控制变量，第一大股东持股比例、哑变量与年度股票回报率交互项的系数为0.0006，t统计量的P值为0，且在1%的水平上显著，说明第一大股东持股比例越高，股权越集中，上市公司的会计稳健性就越好，H3得到验证。

（四）穩健性检验

本文通过稳健性检验验证公司治理结构的董事会特征、管理层特征和股权集中度是否会影响其会计稳健性，检验结果如表8所示。结果表明公司治理结构特征影响会计稳健性。

五、研究结论

我国上市公司对会计信息质量要求稳健性。本文通过运用Basu模型对选取样本进行多元回归，代表会计稳健性的回归系数在1%水平显著为正，说明我国上市公司对坏消息的敏感程度比好消息的敏感程度更强，即我国上市公司要求会计信息质量具有稳健性。

从董事会方面来看，董事会持股比例与会计稳健性在1%水平上显著负相关，H1得到验证，说明董事会持股比例与会计稳健性呈反向变动关系，即随着董事会持股比例变大，公司对会计信息质量的稳健性要求变低。公司董事会持股比例增加，相应的董事会控制权也在不断扩大，使得董事会有更多权力制约管理层，使得管理层对好消息的敏感程度比确认坏消息的敏感程度更迅速，公司的会计稳健性也降低了。

从管理层方面来看，高管持股比例与会计稳健性在5%水平上负相关，H2得到验证，说明高管持股比例越高，公司会计信息质量的稳健性下降。随着高管持股比例的增加，高管对公司的经营权也在增加，高管为了谋取个人利益延迟公司的坏消息及提前确认好消息的机会增大，使得公司会计稳健性降低。

从股权集中度方面来看，第一大股东的持股比例与会计稳健性在1%水平上显著正相关，H3得到验证，说明随着公司的第一大股东持股比例增加，公司会计信息质量的稳健性加强。股东持股比例越大，就会有更多机会干预公司的经营活动，同时加强对董事会及管理层的监督，提高了公司会计信息的稳健性。

六、研究建议和局限性

（一）研究建议

1.构建合理的董事会结构

公司治理结构重要特征之一是董事会，董事会机构有权代表公司行使法人财产权，参与公司重要战略的决策，对管理层行使监督权。在我国，通过完善董事会结构有利于防止各个董事谋取个人利益，可以提高董事会的监督效率，使得公司的会计稳健性水平提升。公司可以通过国家颁布的相关法律法规及公司章程并结合公司经营状况的方式构建适合本公司的董事会结构。公司还可以通过对违法违规的行为加大惩罚力度的方式来完善董事会结构，使得监督权得到有效的发挥。同时，公司要规避董事长与总经理两职合一情形，这样有利于双方之间形成制衡关系，使得董事会与管理层更倾向于选择稳健的会计政策，提高公司会计信息质量的稳健性。

2.制定科学的管理层激励机制与约束机制

管理层的奖金通常与公司的年度经营情况相关，这种激励机制方式使得管理层为了追求个人利益最大化而采用激进的会计政策追求公司短期行为带来的好处。科学的激励机制与约束机制能体现管理层的工作成果与公司经营业绩两者之间的关系，又能在一定范围内抑制管理层的短期行为，从而为公司提供稳健的会计信息。企业可以通过短期与长期相互结合的方式激励管理层，管理层平时除了获得正常的工资报酬之外，在长期激励机制上通过股权激励和期权激励等相结合的方式进行激励，将管理层的利益与公司的长期发展联系起来，在一定程度上使得管理层更加倾向提供稳健的会计信息。公司通过与管理层签订契约合同时施行约束机制，将管理层提供稳健会计信息作为契约合同的内容，这样有助于保护各利益相关者的利益。公司还可以采用监督惩罚方式进行约束，当公司管理层出现损害公司长远发展或者侵害其他公司利益者利益时，采取必要的措施进行纠正;当发现管理层在管理公司活动中出现违法与违规行为时，应当对其进行解聘或者惩罚。

3.构建合理的股权结构，加强对控股股东的监督

当控股股东股权集中度大时，控股股东可能会利用控股优势干涉公司经营决策，或者私下获取公司经营活动的信息，使得信息质量的稳健性受到影响。通过构建合理的股权结构和加强对控股股东的监督，有利于限制第一大股东的控制权，使得公司董事会与监事会的监督权提升，在一定程度上促进了公司信息质量的稳健性。另外，可以采用累积投票制进行公司重大经营决策，为中小股东参与公司决策和管理提供条件。累积投票制体现了每一股份与所选董事或监事人数同等的表决权，这种方式为中小股东选出代理自己利益的董事或监事提供了一种路径，有助于防止大股东为了自身利益而选择不利于公司长期发展的经营决策，提高了公司会计信息的稳健性。

（二）研究的局限性

首先，本文仅选取了上海交易所和深圳交易所主板上市公司作为研究对象来研究其公司治理结构特征对其会计稳健性的影响，没有研究创业板、中小板等上市公司的公司治理结构特征对其会计稳健性的影响，研究具有一定的片面性。其次，选取的公司治理结构特征指标不够全面，公司治理结构特征包括董事会、管理层、股权集中度、监事会特征、独立董事等，本文仅深入研究了董事会、管理层、股权集中度等公司治理结构特征对会计稳健性的影响，而没有深入公司治理结构其他特征对会计稳健性的影响。这些局限性为下一步的研究提供了方向。●

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