浅析政治关联、融资约束与环保投资之间的关系

（江西财经大学金融学院 江西 南昌 330013）

1 研究背景

习近平总书记在党的十九大报告中指出：“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计。必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策，像对待生命一样对待生态环境”，这段话体现了我国对环境保护的重视。但是目前我国环保部门颁发的资料数据显示，我国不但在河流方面污染严重，而且大气污染排放的指标也在世界前列，面临着前所未有的环保压力。

在“十三五”规划中，国家提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”5大发展理念，这也体现了我国对生态环境保护的决心。为了实现绿色发展，首先要解决环保投资不足问题。环境作为一种具有典型外部性的公共产品，其成本由社会承担，而企业环保投资的受益者也是社会[1]。根据企业逐利的特性，是不太愿意主动进行环保投资的。这就使我国绿色发展产生了阻碍，因此需要研究一种能够改善这一情况的机制，从而缓解我国环保投资不足的问题。

长期以来，我国与环保相关的工作都是由政府来主持完成的，但是单纯通过政府对环境的规制进行环保工作，会产生一定的负向作用，所以需要研究能够推动环境保护的一些其他因素。根据大量的文献研究发现，我国企业的环保投资多数会受到融资约束，也就是说企业由于自身现金流和银行信贷难的原因，导致其很少有资金去完成企业的环保投资目标，解决企业面临的关于环保方向的难题。所以研究企业政治关联对企业融资约束和环保投资的影响，不仅仅具有理论价值，还能为提升环境保护质量和完成绿色发展起到推动作用。

据有关数据显示，我国重污染行业占各类污染排放物的绝大部分，因此重污染行业受到了环保监管部门的关注，使得重污染行业企业信息公布更加全面。针对我国重污染行业进行研究，研究企业政治关联如何影响企业融资约束，进而影响企业环保投资[2]。

2 政治关联与环保投资

在研究环境方面的问题时，需要联系外部性理论进行综合考量。从福利经济学利益最大化原则出发，认为发生经济行为的企业，需要综合考虑经济效益、生态效益与社会效益叠加的效益之和。

从环境负外部性角度来分析，企业不进行环保投资并且对社会和他人造成损害时，企业并没有对此付出代价。在企业进行环保投资时，不仅投入成本大，而且短期无法获得与付出的成本相对应的收益，所以企业进行环保投资的经济效益不显著，这也是我国环保投入额不足的主要原因[3-5]。

但是，在企业高管具有政治关联特征时，由于其背负的舆论压力以及自身政绩要求，因此会将手中能够自由分配的资源更多地分配给对其政绩有促进作用的企业，政治关联为企业带来的收益也十分可观。因此，即使短期内环保投资额度的增加不利于企业自身经营效益，但是具有政治关联的企业高管仍会为了自身要求去满足一定额度的环保投入。也就是说，具有政治关联的企业或者政治关联强度较高的企业更愿意进行环保投资。

3 政治关联与融资约束

信贷市场和资本市场不成熟，就会产生市场摩擦，这也与政府的干预分不开。企业的融资约束可能来源于政府对经济的干预，使得融资渠道外生于市场，非市场的竞争摩擦约束了其流动性。

根据国内外的研究发现，政治关联能够缓解企业的融资困境，这主要是因为拥有政治关联的企业相较于没有政治关联的企业可以获得低利率的贷款。也就是说，政治关联作为一种非正式的替代机制，能够降低企业的外部融资压力。也有研究表明，国有企业控股股东的政治关联“天然地”能够帮助企业更容易地获得银行信贷支持和政府补贴，且独立董事的政治关联能够显著提高企业获得信贷融资的能力[6]。

针对企业政治关联对融资约束影响的微观机制研究发现，政治关联是通过两种微观机制对融资约束产生影响的，即信息效应与资源效应。信息效应指的是政治关联可以降低企业与资金供给方双方的信息不对称程度，从而使得企业更易从资金供给方获取资金，缓解面临的融资约束。资源效应指的是企业的资源获取能力可以通过政治关联的增强而增强，同时提高企业的未来总收益，降低资金供给方提供资金的风险，从而缓解企业的融资约束。

基于上述研究，可以发现政治关联与企业融资约束负相关。也就是说，具有政治关联的企业或者政治关联强度较高的企业，更容易解决其面临的融资约束问题，产生更多的可经营性现金流[7-10]。

4 融资约束与环保投资

企业产生融资约束的根源在于信息不对称。根据研究发现，当企业面临严重的融资约束时，即使NPV为正的项目，企业也可能会因为无法以合理价格募集到足够的资金而无法进行投资，这也是企业面临的投资不足问题。而企业进行投资的一个重要目的是为了追求企业的财务绩效，环保投资也不例外。从双赢假说中可以知道，环保投资能够激励企业创新，提高资源利用率和销售收入，因此企业环保投资与财务绩效为正相关的关系。

通过分析发现，企业融资约束会抑制企业进行环保投资，但这类投资能使企业产生正财务绩效，如果企业能缓解融资约束，就会有足够的现金流来完成相对应的环保投资，为企业创造更多的价值。

5 政治关联、融资约束与环保投资

经过上述研究发现，增强政治关联能够缓解企业融资约束，企业融资约束的缓解可以增加企业环保，且投资政治关联的增强能够促进企业环保投资。下面来分析政治关联、融资约束与企业环保投资之间的关系，了解政治关联是否能够通过影响融资约束进而影响企业环保投资。

将融资约束作为中介变量进行研究。根据中介变量的定义，中介效应指变量间的影响关系(X→Y)不是直接的因果链关系，而是通过一个或一个以上的变量(M)间接产生影响。

通过前文分析，政治关联能够显著缓解企业融资约束，且政治关联能够促进企业环保投资，那么根据中介效应机制，融资约束能够促进企业环保投资，则融资约束为政治关联对企业环保投资影响的中介变量。研究发现，融资约束具有显著的中介效应，也就是说政治关联通过缓解企业融资约束产生了一系列的现金流，而这些现金流会有部分流向环保投资，从而促进企业的环保投资。

6 结论与启示

通过研究得出，融资约束在政治关联与企业环保投资关系中具有中介效应，根据分析结果可以得出以下结论。

（1）目前，社会发展目标正处于向绿色环保转型时期，重污染企业作为污染环境的主要企业，普遍面临融资约束问题。这些企业可以通过政治关联获得一定的税收减免和专项贷款等优惠政策，进而缓解企业的融资约束，加大企业环保投资力度，缓解目前我国面临的严峻的环保问题。

（2）由于融资约束对企业环保投资有一定的抑制作用，所以要加快对目前金融结构的调整速度，大力发展具有多层次资本的金融市场，降低企业对银行信贷的依赖。同时，要加速推进混合所有制改革，改善企业的股权结构和治理机制。