国有科技型企业投融资策略思考——以四川省属某国有科技集团为例

周益明

（四川省有色科技集团有限责任公司， 四川成都 610037）

在创新发展理念引领下，科技已经成为衡量一个国家和地区综合实力的重要指标，也是经济可持续发展的重要引擎，国有资本除在关系国计民生领域布局外，正加快对科技产业的布局。科技型企业需要持续健康发展，除了拥有自身核心技术外，如何通过投融资策略选择实现做大做强，更好发挥科技融入产品、融入服务、融入国计民生和日常生活，成为国有科技型企业的管理者必须面对的问题。

1 投融资外部环境分析

企业生存发展有其内生动力的影响，但是外部环境对企业经营管理和发展有着重要作用，特别是科技型企业一般初始规模并不大，对外部环境的依赖度远高于其他商业类企业，外部环境的分析对科技型企业发展就更加重要。

1.1 法律法规环境

国家一直以来高度重视科学技术发展，也致力于保护保障科技进步，科技法律制度也逐渐形成体系，《中华人民共和国科学技术进步法》就是我国第一部科技基本法，先后又出台了《中华人民共和国促进科技成果转化法》《国家科学技术奖励条例》等。此外，在《宪法》《民法》《合同法》等法律法规中对科技发展也加强了法律保障，如《合同法》就用专门章节对技术合同进行了规定。同时，国家为了保障科技人员权益和科技成果的权属，配套建立了知识产权保护的相关法律法规，先后出台了《商标法》《专利法》《著作权法》等知识产权保护的法律法规。国家还加入一系列的国际知识产权公约、世界和知识产权组织，基本构建了逐步与国际接轨比较完善的知识产权保护体系，能够切实保护科学技术创新和发展。

1.2 制度政策环境

近年来，国家先后出台多个制度政策支持科技创新。在体制机制方面，有《中共中央国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》《国务院关于印发“十三五”国家科技创新规划的通知》等。在财政引导政策方面，有《中央财政科技计划（专项、基金等）监督工作暂行规定》《国家科技成果转化引导基金设立创业投资子基金管理暂行办法》等。在企业技术创新政策方面，有《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》《高新技术企业认定管理办法》等。在知识产权政策方面，有《国务院关于新形势下加快知识产权强国建设的若干意见》《中国专利奖评奖办法》等。对国有企业的科技创新，财政部、科技部、国资委联合出台了《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》《关于进一步推进中央企业创新发展的意见》等。四川省也提出了要加大国有资本在战略型新兴产业等科技产业的布局，从中央到地方，随着各级各类支持国有科技型企业发展的制度政策出台，有利于创新发展的制度政策环境正在全面形成。

1.3 金融环境

与法律法规和政策制度环境比，科技型企业的金融环境还有较大的提升空间。一是国内有利于科技型企业发展的多层次资本市场还未形成，由于科技型企业具有经营规模小、风险高、收益高等特点，目前一些风险投资偏好于首次公开发行(IP0)方式退出所投资的科技型企业，但是科技型企业有其自身特有的成长规律，一般都会经历科技成果成功转化为商品、小试、中试并逐步产业化，大都不能尽快实现IPO，而且绝大多数只能在创业板、中小板、科创板或境外进行上市融资。二是银行债务融资困难，科技型企业资产小，要实现银行融资难度很大，当前银行的贷款在制造业特别是科技型企业占比太小，对科技型企业的贷款主要流向大型企业,导致大量中小微科技型企业银行融资相当困难。三是风险投资发展缓慢，由于缺乏比较完善的支持科技型企业发展的风险资金筹集机制和退出机制，而且在政策制度上的保障也没有完全跟上，限制了风险投资在科技产业的规模。比如四川省属某科技集团成立至今获得的产业基金投入仅仅是政府引导基金的参与，而没有民间风险投资的介入。

2 投融资困境及成因分析

虽然从国有科技型企业整体外部环境看，有利于企业快速发展，但实际上不少国有科技型企业在发展过程中不同程度出现了投融资困境，就四川省属某科技集团近年投融资现状来看，面临了前所未有的困境，2018年该集团计划固定资产投资项目8个（其中续建项目2个，新建投资项目6个），无股权投资项目，计划投资金额10500万元，年度实际完成投资1680万元，完成率15.9%；2018年该集团新增融资7000万元，融资额达到2.6亿元，90%的融资额都被前期项目固定投资占用，既承担巨额财务费用又影响当期流动资金，进而影响正常生产经营活动和现金流。究其成因，笔者认为原因如下。

2.1 自身经营管理存在问题

首先科技型企业起步之初基础一般比较差，投融资风险大。比如四川省属某科技集团是从老的事业单位科研院所转制而来，资本金少，生产规模小，技术沉淀不足，产业处于起步阶段，即便拥有稳定的业务，由于经营存在较多不确定性风险，再加上可用于抵押的实物资产少且流动性差，负债能力有限，很难获得银行等金融机构的持续支持。由于自有资本小、银行支持少，客观上就制约了企业的对外投资。

其次，财务管理不适应现代企业。比如四川省属某科技集团是事业单位科研院所发展而来，还沿袭着过去老事业单位的思维理念，生产方式、管理方式落后，特别是财务管理还是事业单位的思维模式，主要是记账核算，没有提升到财务管理，缺乏专业财务人员、财务信息不详细、财务制度不健全，直接影响了商业银行通过财务审核来评价其资信，导致银行不敢对企业进行信用放款。

2.2 间接融资成为主渠道

科技型企业很难通过直接融资获取发展的资金，大多是通过银行融资等间接渠道获得资金，融资渠道十分单一。国家鼓励和支持科创企业发展，在资本市场布局了主板、中小板、创业板、新三板和科创板等，客观来看，能够实现上市融资的科技型企业占比还是相当小，基础薄弱的国有科技型企业顶着国有平台优势，主要商业银行等间接融资方式来解决资金缺口［1］。比如四川省属某科技集团及其下属企业，融资结构中银行融资占90%，股东借款或资本投入等融资占10%，截至目前没有实现资本市场直接融资。

2.3 银行信贷风险防控增强

资金的流动性、赢利性、安全性是银行信贷体制的基本要求，北大光华管理学院陆正飞教授提供的数据显示，制造业企业负债风险远高于房地产企业和公用事业企业。客观看，国有科技型企业存在较高的经营风险，银行对科技型企业金融支持难度大。通常情况科技型企业资产少、经营规模小，资信和抵押担保能力弱，抗风险的能力差，使得其在流动融资时具有规模劣势［2］。科技型企业的产品和技术的不确定性和市场风险也导致很难获得银行的项目融资来实现投资。

2.4 融资担保体系不健全

由于金融监管加强和银行内控要求，在贷款审批时一般都会要求企业提供资产抵押而且主要以固定资产抵押为首选。以四川省属某科技集团来看，该企业注册资本金小，资产规模小，且有大量无形资产，相对于其他大型国有企业，由于自身资产规模限制，几乎没有可供抵押的固定资产，再加上其自身信用评估机制缺乏导致信用评级不高，直接影响了银行和企业间的合作，要获取融资一般需通过融资担保机构的担保。四川省在四川发展（控股）公司下面设立了融资担保公司，从形式而言有利于国有科技型企业的融资担保，但从实践操作来看，由于担保机构针对科技型企业的风险防范和补偿机制尚未形成，省属国有科技型企业在融资中也未能获得相应担保服务。

3 国有科技型企业投融资策略建议

3.1 优化银行融资环境

探索成立专门科技银行（支行）。在创新驱动战略引领下，逐步提高金融服务科技的针对性和专业性，可以探索在四川成立专门科技银行或鼓励在筹建的四川银行设立专司科技业务的支行，直接为科技型企业开展融资服务。政府对应设立风险补偿基金，一旦科技型企业出现债务违约时，在一定限额内对科技银行实行风险补偿，降低银行贷款风险。鼓励质押知识产权融资。鼓励银行开展以专利、商标、专有技术等知识产权进行无形资产评估后质押给银行进行短期融资，缓解科技型企业融资难问题.。推进应收账款抵押融资。目前央行在试点推进针对中小企业的应收账款融资，主要围绕核心企业进行应收账款融单，科技型企业大多是中小企业，在进行科技服务和产品销售过程中也会形成大量应收账款，由于回款周期直接影响当期的流动资金。科技型企业通过将应收账款质押给银行形成闭环的流动资金贷款，可以大大缓解科技型企业的流动资金压力，同时能提高资金周转率和盈利能力。鼓励政策性融资担保。充分利用四川发展下属的融资担保公司，对科技型企业特别是国有科技型企业进行政策性融资担保，政府对担保公司进行再担保、风险补偿或专项补贴［3］。

3.2 鼓励直接融资

鼓励国有科技型企业以混合所有制改革为切入点开展股权融资。支持科技型企业开展以资产证券化为主要方式的多层次资本市场直接融资，获得长期、稳定和规范化的直接融资，围绕科技型企业走向资本市场，构建包括政府资金、风投资金、并购基金、银行贷款、科技保险等在内的全方位支持体系，贯穿企业重组改制、挂牌上市、上市后继续扩大融资等各个环节。对暂时不具备上市条件的科技型企业要完善股转系统，促进科技型企业在股转系统公开便捷地进行股权交易实现直接融资。积极谋求在债券市场上发行知识产权金融支持证券，以知识产权在未来若干年内收入流的净现值为核心，到债券市场上发行知识产权金融支持证券，募集企业发展所需资金，有效弥补科技产业化的资金缺口，实现科技、金融、政府和社会多赢共利的局面。

3.3 加强投资分析

对科技型企业而言，投资与技术创新就像硬币的两面密不可分，进行投资决策必须结合竞争分析、技术分析和投资价值分析。搞清楚为什么要投资，建立清晰的企业发展战略和产业链投资并购战略，深刻了解自己的行业竞争优势和短板，确定明确的投资目标［4］。除了通常的投资分析外，还应着重在技术（产品）协同性、技术（产品）市场领先性、技术（产品）增值前景等几个方面进行分析，形成清晰的、可操作的投资交易策略。

3.4 完善风险投资

风险投资是科技型企业在创业阶段和成长阶段比较常用的融资方式，并已逐步成为高科技企业的“孵化器”。加强政府引导，鼓励以民营资本和外资为核心的风险投资主体参与科技型企业的投资。培育专业的风险投资中介服务机构，特别是既熟悉科技产业又能做好项目评估、财务与法律咨询等主要中介服务内容，拥有一批专业化风险投资人才的中介服务机构。建立健全风险投资的退出机制，拓宽和畅通风险投资基金退出渠道。

4 国有科技型企业投融资风险管控

霍华德·马克斯认为，风险意味着即将发生的结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定。我们把握风险，就要从不确定性、损失和概率分布等多个要素进行全面把握。①全面理解风险，风险是损失或伤害的可能性，反应了不确定的结果，对于特定人群可能带来的损失。时间是风险的一个变量，比如四川省属国有科技集团现在的状况不能承受较大的波动，也就不能进行长期投资。要关注风险的多样性，比如信用风险、流动性风险、法规风险、操作风险、市场风险等等。②加强风险意识和风险防范，从经济危机和金融危机我们可以看出，经济因素只是一些背景，人们的市场认知偏差导致的集体错觉，然后狂热地走向极端直至市场崩溃，这才是造成危机的根本原因。人们往往在风险来临时会告诉自己重视风险关注风险，当风险隐形的时候在可能的高额回报下常常会忽略风险，这是作为企业经营管理者投融资的大忌。作为成熟的经营管理者更要培养自己的风险洞察力，这需要熟悉市场历史、人们的行为心理和拥有丰富的经验，并形成自己独特的判断力和洞察力，科技型企业本身就是高风险行业更需要经营管理者增强风险防范能力。③加强组合风险管理，一是可以采取对冲风险、投保风险、分散风险等来转移风险，比如对科技型企业的投资和融资可以创新保险产品，由科技型企业根据自身需要购买科技保险，这样就通过投保方式转移了投融资中的风险。二是必须承担风险，任何投融资都是有风险的，或者说开展投融资活动的本身就是在承担风险，需要确信可能的投资收益能够弥补所承担的风险才投资，可以说投资收益就是风险溢价，即是超过无风险收益率的收益。三是学会规避风险，规避风险不是控制风险，在规避风险的同时也就放弃了对应的潜在利益，比如当前的有色科技集团就不能投资规模大回收周期长的大项目，我们就规避了投资能力外的风险，当然也不可能获得潜在的利益。投资项目在管控风险的同时，适时适量的资金支持，高素质、稳定性强的人才队伍，也是保证投资成功的重要因素。