浅谈企业的债券融资

王景宇

（中石化中原石油工程有限公司西南钻井分公司，成都610052）

1 债券融资的特点

在西方国家中，发行企业债券的债权融资数量要远高于发行股票的股权融资数量。在中国企业主要通过银行贷款融资，近年来，股票融资也直线上升，受到社会普遍重视，市场规模不断扩大，而债券融资一直处于低谷之中，时起时落，徘徊不前。但发行债券也是企业在资本市场融资的主要方式之一，有着其特有的优势，下面本文通过比较的方式，参照股票融资及银行贷款方式，对债券融资的特点进行简要阐述[1]。

1.1 债券融资与股票融资

从成本角度分析，债务融资中的债券利息，计入成本可从税前利润扣除，而股息是从企业的税后利润支付，从而造成企业法人及股份持有人双重纳税，进一步提高了企业融资成本。

从发行费用角度分析，与股权融资相比，债券融资发行费用较低。从利率高低上看，债券融资由于其具有期权特征，发行利率也比较低。

从控制权角度分析，股东的控制权不受企业债券融资影响，企业只需按期支付债券本息，没有给予债券投资者参与企业经营管理和分配红利的权力，而股权融资会影响企业的管理结构，甚至于引发股东间的权益纠纷。因此，发行债券对于企业管理者来说，便于更好地控制股权，维持原有管理架构不变，比发行股票更具有吸引力。

从财务杠杆角度分析，如果采用股权融资的方法，加入的新股东在向公司提供了更多的资金的同时也扩大了经营利润分配的基数。公司通过发行债券，可以更好地发挥财务杠杆作用，利用更多的外部资金扩大公司整体规模，进而增加每股税后盈余及归属于股东的利润。

从资本结构角度分析，债务融资有利于企业调整资本结构，确认负债与资本的合理比例。

从发行难易角度分析，是否能吸引投资者的资金决定了证券发行的成功与否。投资者进行投资的关键是了解企业的基本经营状况。在现有日益复杂的市场状况下，由于投资者和企业管理者之间存在信息不对称问题，会导致道德风险和逆向选择。为避免股权融资中投资者和企业管理者之间建立委托代理关系可能出现的道德风险问题，势必要消耗高额成本对企业管理者进行监督，相比之下，债券不需要对公司进行强力监督，从而降低了企业的监审成本。

1.2 债券融资与银行贷款

从主动权角度分析，银行掌握着企业贷款的主动权，银行需要进行企业的借款申请审核，企业要就各种融资条款进行长时间的谈判，包括融资方式、融资期限、融资数量、利率高低等。如果时间过长，企业有可能会错过最佳投资时机，而在债券融资中融资方式灵活，各项条款也由企业自己决定。

从成本与资金运用上比较分析，我国银行利率一般高于债券利率，因此，融资成本相对较高。同时，债券融资所获得的资金运用相对灵活，也可规避银行借款后银行对资金使用的监管。

2 企业的债券融资策略

企业进行债券融资的目标是以最小的成本和最小的风险来获取债务资金和最大的债券融资效益，从而促进企业的全面发展。这一目标的实现可以从几个方面进行分析。

2.1 筹资规模的确定

企业不管采取何种债券筹资形式，发行方应对债券筹资的数量作出科学判断和规划，保证合理经济地确定债券融资规模。如果融资规模过大，则容易在形成资金闲置浪费的同时加大融资成本，也可能导致企业负债超出企业可承受范围，增加经营风险[2]。如果融资规模不足，则会制约企业投资经营的正常发展。因此，企业在确定进行融资决策时，应当综合企业的资金需求量、企业所具备条件以及融资的困难系数和成本等因素，合理准确地对企业融资规模进行规划。

企业投资规模的确定需要考虑三个方面，一是对企业的财务状况进行准确地分析，重点关注企业经营获利能力及偿债能力；二是基于企业预计的资金需要量及合理的资金占用水平，合理规划企业生产扩大规模及投资项目；三是综合多种筹融资方式，比较其资金成本及融资难易程度，选择对企业最为经济、便捷的资金来源。

在实际运用中，企业确定融资规模主要应用财务分析法。财务分析法是指通过对企业财务报表的分析，判断企业的财务状况与经营管理状况，从而确定合理的融资规模。实际操作中可以使用的标很多，如负债比率、流动比率或速动比率、存货周转率、应收账款周转率等。财务分析法需要总结大量资料并运用专业技能，相对而言较为复杂。如果融资过程会受到较多不确定性因素影响，财务分析法会要求企业对财务报表进行公开，以便为资金供应者提供更为准确的信息，进而确定为企业提供的资金数量。

2.2 融资期限的确定

2.2.1 依椐投资项目的性质

偿债期的确定通常要根据投资项目的不同来确定。如果企业是为某个建设项目筹集资金，企业的偿债能力取决于项目投产后具备的获利能力，因此，发行此类债券的偿债周期一般比较长；而为满足暂时的现金流动资金的需要而发行债券时，可以发行一年内短期债券。总之，偿债期限取决于筹资用途或投资项目的性质，以最为经济的方式利用债券发行获得资金。

2.2.2 还本付息在年度间的分布要均匀合理

如果公司之前的债务在当年或未来年度期间还本付息对公司财务状况影响较大，则要避免过多的流动债券，预防债务偿还集中在某年或某月出现。

2.2.3 考虑债券流通的难易

市场是否完善发达，债券流通是否方便，交易是否可以顺利进行，关系到能否吸引债券购买者的投资兴趣，进而影响债券的顺利发行，如果证券市场不发达，债券交易不方便，债权人持有的债券不能很快兑现，就可能不会购买债券，或者发行人要支付更高的利息，从而使企业不能达到融资的目的，资金得不到合理的利用。我国目前企业债券发行受阻的主要原因在于交易市场的不畅通。

2.3 债券利率的确定

债券的利率既要在企业的承受能力之内，尽量降低利率，又要能够吸引投资者。根据我国的实际情况，确定债券利率要考虑以下几个因素。

2.3.1 银行同期的存款利率水平

银行存款和债券是资金持有者可以选择的两种形式，公司发行债券筹资较银行储蓄信用低，所以投资者要求债券筹资的利率要高于同期的存款利率水平。如果未来银行利率走低，发债公司将承担较高的资金成本，反之，如果银行利率走高，发债公司就会依照银行同期存款利率而承担较低的资金成本。

2.3.2 发行公司的承受能力

为了保证债务能到期还本付息和维护公司的信誉，就要合理预算，量入为出。

2.3.3 发行公司的信用级别

如果公司的社会知名度高，社会信誉好，投资者就会接受较低的利率，发行公司可以承担较低的成本，反之，如果公司信用不好就要提高利率，承担较高的成本。

2.4 清偿方式的确定

企业的清偿方式包括清偿时间的安排，是一次还本付息还是分期付息，是现金方式支付还是其他方式支付。一般的清偿方式的选择主要依据对成本的考虑。要保证企业有足够的资金支付利息和本金，还要花费最小的成本现值，使资金得到合理有效的利用。

3 结语

综上所述，公司发行债券的决策有值得借鉴之处，也有其局限性，但债券市场是一个企业不容忽视的充满潜力和魅力的市场。对于企业而言，债券融资方式有很多优势，而且我国的债券市场正日益规范化，有远见的企业应该更多地考虑这一融资方式。