“互联网+”下苏宁易购并购天天快递案例研究

(北京物资学院 北京 101149)

一、“互联网+”下物流企业并购的必要性

近年来，互联网经济快速发展，成为中国经济提质增效升级的“新引擎”，“互联网+”成为企业创新驱动发展方式。互联网催生了电子商务，同时电子商务带动了互联网的高速发展，“互联网+”与电子商务推动了传统零售企业商业模式的转型升级和行业的布局调整，零售业迎来了重要的发展机遇。物流是新零售企业业务的重要一环，随着中国人口红利的逐渐减退，新零售企业更是将物流视为增强流量黏性的利器。“互联网+”背景下，物流业也逐渐从劳动密集型向技术密集型转变，形成了智能分拣、无人配送等科技与物流结合的产物。创新驱动发展，推动物流企业降本增效，促进了智慧物流发展。物流企业依托大数据向供应链上下游提供延伸服务，推进物流与制造、商贸、金融等产业互动融合、协同发展。

并购是企业寻求发展的重要途径，与内部生产性扩张相比，并购使得企业快速扩张，提高市场竞争力，实施多元化经营，提升行业战略地位。新零售行业的竞争格局已经趋于稳定，各平台商品品类日趋同质，物流能力将成为各家平台的竞争关键。物流业并购出现热潮，青旅物流收购全峰快递；顺丰收购鼎泰新材借壳上市；苏宁收购天天快递；圆通速递收购先达国际。随着消费者对商品、服务及体验的要求提高，互联网技术运用不断深化，企业纷纷创新转型，探索线上线下融合、跨界经营等新业态，力求重建消费场景，重构商品供应链，为消费者提供多样化、个性化的产品和服务。并购成为企业快速扩张，进行产业结构调整，实现资源优化配置的有效途径[1]。

二、并购绩效的理论与研究方法

(一)并购的动机分析

并购绩效是并购动机的实现程度，在微观上主要是并购对业务、资产结构以及财务指标等产生影响[2]。不同背景下，企业会有不同的并购动因，常见的动机理论主要有协同效应理论、狂妄假说理论和代理动机[3]。协同效应理论目前接受度较高，解释了经营协同、管理协同、财务协同等共同促进并购公司的价值增值。经营协同是指并购对企业经营效率的提升，通过横向扩大生产规模或优势互补、纵向完善产业链，提质增效。管理协同是指可以协同各项生产要素，提高双方企业的管理能力，实现有效的资源配置。财务协同是指双方企业可以协同投资机会和资源，形成利益共同体，降低资本成本和资金占用水平，同时可以降低财务风险，提高举债能力，降低公司的现金流量和经营收益的波动性。

(二)并购绩效的评价方法

企业并购绩效评价方法主要有超额收益法和会计指标研究法。超额收益法是指观察某一事件的发布等是否会改变投资者的预期或决策，进而影响股价和市场交易量的变动。国外常用超额收益法研究并购事件，但我国资本市场还不成熟，上市公司信息披露不完整、不及时等做法，不同程度的影响了投资者的判断。会计指标研究法主要是依据企业的财务报表，选取财务指标作为评判标准，比较并购前后几年企业的经营业绩变化，考察公司财务的基本面，忽略了其他因素对绩效的影响，但对我国企业并购绩效研究具有较大的可行性。本文选取会计指标法，从偿债能力、盈利能力、经营能力和发展能力选取指标对分析并购绩效。

三、案例分析

(一)并购背景及过程

苏宁创办于1990年，2004年成功上市。自2009年起推进转型创新，运用互联网技术再造业务流程、组织体系，拥有线上线下全面融合发展的零售渠道，经营家电3C、母婴、超市、百货、生鲜等类目，在零售业务基础上延伸了物流、金融业务，是我国具有影响力的互联网零售服务商。2014年-2016年，苏宁营业收入为1089.25亿元、1355.48亿元、1485.85亿元，营业利润为-14.59亿元、-6.10亿元、0.02亿元，净利润为8.24亿元、7.58亿元、4.93亿元。物流是苏宁的传统优势之一，支撑了线上和线下正常运转。2015年起，苏宁物流开始以公司化独立运营，逐渐形成了以选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的物流全价值链，为智慧零售提供了优质供应链。随着苏宁物流与深创投合设300亿物流地产基金，物流板块业务规模将呈现增长势态。

天天快递有限公司成立于2010年，主营物流配送、快件收派业务。目前已在大部分省内提供次日达、部分省际跨区提供隔日达服务，跨境业务上也建立了国际仓和跨境仓。2016年6月底，天天快递资产、负债分别为16.73亿元、12.05亿元。2015年营业收入、营业利润、净利润分别为176326.98万元、314.40万元、1037.34万元。2015年营业收入较上年增长50.6%，较可比公司申通、圆通、韵达平均收入增幅28.8%。快递行业中的申通、顺丰等通过借壳上市，中通在美国上市成功，天天快递也迫切需要融资，转变发展模式。

2016年12月30日，苏宁物流与天天快递签署《股权转让协议》，苏宁物流以现金出资人民币29.75亿元(含股权转让税)收购转让方持有天天快递70%股份。2017年4月29日，苏宁物流已按照约定完成天天快递70%股份的交割手续。交割完成一年内，苏宁以股权方式购买剩余30%股份，转让价款为12.75亿元(含股权转让税)。前述30%股权转让完成后，苏宁物流及其运营公司合计持有天天快递100%股权(估值42.5亿)。新零售产业“线上+线下”一体化已成定局，收购后天天快递可以协助苏宁物流整合在仓储、干线、末端等方面的快递网络资源，极大地强化苏宁物流最后一公里配送能力，提高市场竞争力。

(二)并购绩效分析

从偿债能力、盈利能力、经营能力和发展能力选取指标来反映并购绩效，见表1：

表1 2015-2017年苏宁易购的财务状况分析

数据来源于国泰安数据库

偿债能力上，2015年-2017年，流动比率和速动比率均为先上升后下降，资产负债率处于下降趋势，并购导致苏宁的短期偿债能力有所降低，长期偿债能力略微改善。

盈利能力上，净资产收益率、资产报酬率、营业利润率都处于上升趋势，而且在并购当年，三个比率上升明显。表明苏宁易购的资产的利用效率越高，企业自有投资的经济效益越好，并购显现出来的短期财务效应明显。

经营能力上，苏宁总资产周转率处于下降趋势，但2017年下降幅度较小，流动资产周转率先下降后上升，在并购当年有所上升。并购在一定程度上提高了苏宁资产的使用效率，经营管理和运用效率有所提升。

发展能力上，企业的资本保值增值率先上升后下降，总资产增长率、营业收入增长率处于下降趋势，营业利润增长率先下降后上升。企业的资产经营规模扩张的速度降低，经营效益有所下降。

营业利润率、营业利润增长率在并购当年有剧烈的提升，2017年苏宁易购子公司Shiny Lion Limited处置了部分公司认购的阿里巴巴集团股份，带来投资收益，营业利润增加32.32亿元，占合并报表营业利润的79.29%。

2017年底，天天快递总资产、净资产分别为42.76亿元、15.57亿元，2017年营业收入、营业利润、净利润分别为14.29亿元、-7.92亿元、-5.81亿元。而2015年，天天快递营收17.6亿元，净利润1037万元；2016年天天快递的净利润8400万元。可见，在并购当年，天天快递的营业收入和净利润大幅下滑。原因是公司对天天快递业务整合，加大了投入，强化服务质量的提升，带来天天快递阶段性的经营亏损。

从财务指标来看，在并购当年苏宁易购并未取得很好的并购效果，天天快递的业绩大幅下滑。苏宁易购并购天天快递符合未来苏宁战略发展方向，具有较好的市场前景和经济效益。未来苏宁与天天快递开展相关业务整合，随着业务整合效应的凸显，苏宁物流能力将得到极大提升，从而带动前台销售效率的提升，对公司财务状况和经营成果带来积极的影响。

四、结论

从偿债能力、盈利能力、经营能力和发展能力来看，2017年并购当年苏宁易购并购天天快递的并购效果短期并不理想，天天快递的营业利润大幅下滑，变为亏损。并购效果具有长期性，未来苏宁和天天快递业务整合后，双方的具体治理更好地融合，苏宁物流能力会有很大的提升，提高经济效益。天天快递在很大程度上强化苏宁物流最后一公里配送能力，提高配送效率，降低运营成本。在“互联网+”背景下，苏宁易购并购天天快递符合其战略发展，利用物联网、人工智能等技术，推动企业转型升级和创新驱动发展，打造苏宁自主IP的智慧零售模式。