确保大资管在竞争和开放环境下安全健康发展

杨晨 宋志娇

12月7日，由中国经济传媒协会与浙江省绍兴市政府主办、中国经济时报协办的2019中国经济传媒大会在绍兴举办。在“大资管时代的前景展望与策略”分论坛上，来自证券、保险资管、基金、私募基金、创投等领域的人士聚集一堂。作为中国资产管理业发展的见证者、参与者、推动者，共话在当前的经济形势下，资管领域如何能行稳致远。论坛由中国经济传媒协会副会长、华夏时报社总编辑水皮和上海证券报副总编辑刘冬赋分别担任主持人。

美国更差，中国市场峰回路转

交银国际证券有限公司董事总经理洪灏作了《静水流深：经济与市场展望》的主旨演讲。他讲道，在市场大幅反弹之后，我们看兴亡之道。做实业的人，尤其是做制造业的人，无论是哪一个国家， 2019年过得都非常惨。包括美国、德国的制造业也进入了衰退。川普曾经说我要发动贸易战，把我们美国被中国“偷掉”的制造业就业机会全部挪回美国，结果时至今天，贸易战进行了大约两年，我们看到的是美国制造业就业的人数不仅没有增加，反而还减少了几十万。举个例子，昨天晚上我们看到的是美国的就业人口整数大幅的超越预期，美国的失业率3.5%。

未来我们会看到越来越多在海外上市的中国公司回归到我们中国的市场，这是一个非常可喜的现象。因为这说明企业对我国制度改革有良好的预期，今年我国对相关制度上进行了根本改革。之前中国的股市由于一些制度原因导致好的中国公司全部在海外上市，阿里巴巴、百度、拼多多、美团、腾讯全部都在海外上市，所以在一系列制度的改革之下，反而中国能够让投资者有新的机会赚取投资收益。新的制度下，中国的投资者可以和公司一起成长，赚到公司的经济、规模和效应不断增长的钱。这在以前是很难做到的。

洪灏对2019年的经济与市场进行了总结和展望：2019年可以用“峰回路转”来形容。1月4日，上證指数走出了本年度的最底部，2440.91点。到目前，上证指数、深证成指、创业板，包括新的科创板的各个指数都成为了全球表现最好的主要股票指数之一。今年公募基金业绩的表现在中位数，为60%。展望2020年，在市场大幅反弹后，洪灏分析了现在的经济周期运行情况，欧美的周期与中国的经济周期。并认为，现阶段，周期在回暖，但是增长的不确定性远远小于通胀形成的不确定性。

保险资金对这些领域发展起到重要作用

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云表示，当前，我国内外部形势复杂多变。受全球经济增长放缓、外部不稳定不确定因素较多，国内周期性问题与结构性矛盾交织等叠加因素影响，我国经济虽展现出较好韧性，但下行压力仍未得到彻底缓解，这些都在考验着我国金融市场的稳健运行。在此背景下，保险资金作为金融市场的重要组成部分，通过直接融资、项目融资和间接融资等方式提供长期资金，在服务保险主业、金融市场、民生建设、实体经济和国家战略等方面持续发挥重要作用。

曹德云谈到，在债券市场上，保险机构是仅次于银行和基金的第三大机构投资者。我们目前所有的各类债券的配置余额大致在6.21万亿，基本涵盖了有国债、企业债还有金融债等等的各类的债券。在公募市场上，保险资金是最大的一个机构投资者，特别是股票型基金，绝大部分都掌握在保险机构手里面。在股票市场上，我们现在是仅次于公募基金的第二大机构投资者，我们目前计算的持有股票的余额大致在2.4万亿左右，如果按市值算，现在以公募基金持有的市值相差无几。在全球化配置的过程当中，曹德云还说，目前境外的投资资产大致也超过了770亿美金，占我们总资产的比例大概3%左右。

外资将大量进入，如何让资管行业可持续发展？

上海重阳投资管理股份有限公司副董事长汤进喜表示：“我们应构建一个可持续发展的资管行业生态圈。从资管行业发展成绩显著、资管行业面临巨大发展潜力、构建一个可持续发展的资管生态圈。就私募基金领域，汤进喜分析，目前私募基金行业发展面临的挑战来自五方面，包括行业整体规模散、数量多、差异大;整体专业能力和合规水平有待提高;行业整体社会认知度有待提高;行业面临日趋激烈的市场竞争;公平竞争的政策环境有待改善。”

汤进喜介绍，2020年公募基金管理公司外资持股比例上限取消。这体现了我国基金行业对外开放程度十分大。从整个资管行业来讲，今年的金融开放又迈开了很大的步伐。除了公募基金管理公司以外，一是鼓励境外金融机构参与设立投资入股商业银行理财子公司。这是一个新的东西。二是允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。三是允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。四是取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%。这也是一个非常新的措施。可以看出，资管行业的对外开放力度很大。

目前，影响生态圈发展也有一些因素：第一，法律法规统一性。我们现在有《基金法》、《资管新规》等等，实际上各类资管机构的配套细则还是有一些不统一的。第二，监管标准统一性问题。第三，刚性兑付和偏离资管本源的问题。第四，投资者利益优先的问题。我们资管行业最重要的宗旨就是投资人利益优先，大家都这么说，但是真的能做到投资人利益优先，真的能够把股东利益放在后面，把投资人利益放在第一吗？这是我们整个行业需要去努力，需要去解决的一个问题。

针对建设可持续发展的资管生态圈，汤进喜建议，第一，要完善资管行业法律法规，进一步统一监管标准，强化功能监管，给各类机构公平竞争的政策环境、市场环境。实际上法律法规和监管标准做好以后，要给各类机构一个公平竞争的政策环境和市场环境，都需要让他们充分发挥自己的主观能动性，在合规前提下充分竞争。第二，监管机构应该强化信义义务，加强文化建设，外部监管和内部治理相结合，引导行业真正、自觉地坚持投资者利益优先理念，坚持合规风控理念。信义义务是全球资产管理行业的首要宗旨，但能不能做到做好是一个重大问题。文化建设非常重要，前段时间证监会专门开会要加强基金行业文化建设。我觉得基金行业文化建设最重要的一个是信义义务，还有一个就是真的能把投资者的利益优先放在首位。要真的从内心上重视，当投资者的利益和股东利益、员工利益发生冲突的时候，真的能把投资者利益放在首位。这需要什么？一是外部监管加强，二是内部治理要跟上。这两个一定要结合，光有一个是不行的。第三，坚持改革开放，完善资本市场基础制度建设，丰富基础投资标的和投资工具，提高市场效率。投资端要让资产管理机构给投资者挣钱，基础市场必须要配套，要发展、完善，给提供套好的投资工具等等。第四，养老金制度改革和资管行业发展应形成良性互动，相互促进，共同发展。我们都说养老金是长期资金的来源，但是你不能光把它作为长期资金，你最后还要给他挣钱，给这个养老金保值增值，所以这是一个相互的问题、互动的问题。你要是不给他挣钱，那谁信任你。所以这里面要良性互动，相互促进，共同发展。只有这样，才能形成一个非常良好的可持续发展的资管生态圈，为我们的资管行业良性发展、健康发展、长期发展打下坚实的基础。

在论坛的圆桌讨论，来自上投摩根基金公司副总经理郭鹏、麻省理工宁波（中国）供应链创新学院院长郭杰群、中关村大和资本管理合伙人陈剑峰、普华资本合伙人何伟也与大家分享了各自观点。

从数据外观看基金行业状况

郭鹏与大家分享了四组数字：第一个数字是规模——13.9万亿元，现在公募基金行业的规模发展到这样一个水平，应该说过去几年一直都在逐步的增长。第二个数字是基金管理公司的数量，现在是127家，其中有44家是有合资背景的，我想这个数字也会随着明年外资的放开有所增加。第三个数字是产品的数量，现在是6000只公募基金，产品的供给极大丰富了，现在无论是股票型基金、债券型基金、股债混合货币市场基金。还有ETF、养老目标基金，越来越多的基金的类别可以让投资人选择。最后一个数字就是回报，公募基金的长期回报是不错的，在过去的15年里面，股票类基金的平均年化回报率是14%，远远超过了同期的沪深300指数。所以用以上来简单介绍一下公募行业。

不能只靠印钞票来扩大规模

郭杰群阐述了未来大资管的前景以及所谓的策略，第一，如果目前金融监管层面不改变的话，我们所谓的大資管前途不妙。是的，它确实仍然会持续的增长，只要你不断的印钞票，它的规模也会增长，但是你无法吸收到海外投资人的一个热度。另外，就是投资的快与慢。刚才嘉宾也讲了，我们很多的投资人投资换手率非常快。在海外的投资人换手率较低，一个股票的平均持有期可能要一、两年，我们的投资人连一个月都没有。大家想的都是挣快钱，想的都是能够赶快套利。这不是投资。另外，我认为资管行业要发展，一定要创造客户所需要的一个新的非同质化产品，一定要有独特性。

民营企业信心不足，国资依然活跃

陈剑峰从过去一年对经济的观察发现，许多民营的上市企业都抗不住了。许多上市企业大股东股权质押比例已经达到了99.99%，他们的钱都基本上都压在里面了。他们对于发展自身企业的信心严重不足。所以，这些上市公司的老板他们最多的是谋求什么？谋求被收购，被有钱的国有企业和地方政府收购。所以很多原来在资管体系里头扮演主要的、最活跃的那批资金现在没有了。

现在市场谁还有钱？第一，政府还有钱。各级地方政府因为招商引资，推动地方经济发展，他们也还有动力继续去投钱。第二，国有企业，就是国有的央企、国企，他们还有比较大的一笔钱。但是因为现在的政策对于履行职责的要求很高，保值增值的要求会很高，所以使得很多国有企业里面的大量资金也在自己的体系里头转。所以钱也不容易出来。从我们做私募股权基金的角度去看，我们这一路走下来，2015年、2016年还比较好，从2017年、2018年稍微小一点的公司就抗不住，2019年下来，我觉得会有很大一部分私募股权企业可能都得另谋出路。

制定规则为何不能一刀切

何伟在这里首先做了一个很形象的比喻，水的深浅、是否有暗流，水中氧气是否充足，只有鱼才能感知道。目前的金融和资本市场，水很大，但上面一层浮着很多大鱼，这些大鱼是央企、国企，它们吸收到了大量的氧气和养料，很肥。可是，下层底层的小鱼小虾，是民企，私企，甚至是非常小型的家庭作坊，它们根本吸不到氧气和养料，反而因大气候的变化，抽走了本来就属于它们的氧气。这些企业主就是走过千山万水、千辛万苦，一路打拼过来才有了现在这样一个规模，这是传统产业，互联网和科技型企业也是这样，从国外学到技术回来，用国外的技术结合国内的需求，不断的试错，失败再起来，但是目前所有的企业主普遍感到焦虑，他们被人力、房租、环保、税收、融资环境等等压得喘不过起来，政府部门也不再像以前那么的友好，金融、资本市场也不再青睐它们，这就是水质发生了变化，水里的氧气没了。但是，我想强调的是，这些鱼天生又非常的坚韧，我用形象来比喻，我在水乡长大，小河湖泊里面有种鱼，叫小白条，小白条机敏灵活，调头很快，他需要的氧气不多，恶劣条件下也能生存，但是你不能把它圈起来，把他捞起来放到桶里面，立马就死。也就是说，他是一条喜欢自由的鱼。这里的市场规则和法律法规就是我们的圈，这些圈是逼迫小鱼小虾大批量死亡的另一个重要原因。本次大会来了很多大咖，也有一些可影响政策的经济学家，我希望呼吁一下，在制定市场准则和法律法规的时候不要全国一刀切，企业是了解市场的首选，哪里有养分自然会流向哪里，你硬性规定这规定那，这也不许那也不可，让这些小鱼小虾们无所适从，一片茫然，哪里还有信心来持续投资经营，扩大生产？了解最底层的这些中小企业所迫切需要，以及他们的生存特点，才是政府政策制定部门应该要做的事情。