社会网络视角下国有企业跨国投资行为的影响机理研究

刘阳 程静

【摘 要】国有企业基于其在开放经济下所处的复杂社会网络，其跨国投资行为受到各网络结点的相互作用从而增加了复杂性。论文在理论模型与现实刻画的基础上，推论出软预算约束、多元目标和多重委托代理几个影响途径，从而提出了国有企业跨国投资行为的影响机理和理论路径。

【Abstract】Based on the complex social network of state-owned enterprises in the open economy， the transnational investment behavior of state-owned enterprises is affected by the interaction of various network nodes， which increases the complexity. On the basis of theoretical model and realistic description， this paper infers several influence ways， such as soft budget constraint， multiple objectives and multiple principal-agent， and then puts forward the influence mechanism and theoretical path of state-owned enterprises' transnational investment behavior.

【关键词】社会网络;国有企业;跨国投资行为

【Keywords】social network; state-owned enterprises; transnational investment behavior

【中图分类号】F276.7                                          【文献标志码】A                                【文章编号】1673-1069（2019）12-0048-03

1 引言

从“社会网络”这个概念在1940年首次被人类学家提出之后，很多学者对不同社会关系进行模型化分析，并在20世纪90年代左右把“社会网络”的理论应用到其他领域，并发现越来越多的证据表明，社会协同网络影响企业对外投资模式和决策选择（Child，2014）。国有企业作为对外投资的主力军，其投资行为与其所处的社会网络中占据的结构洞较多相关。因为企业在网络中占据的结构洞越多，越有利于获得各种资源（Burt，1992）。同时国企作为“走出去”的“先头部队”，可以通过与外部组织连接更多的获得资源（Gulati，1998）。除此之外，国企与政府联结关系，可以使其获得政府提供的各种优惠支持，如更容易获得国有银行的贷款支持（Khwaja，2005）。

2 国有企业跨国投资行为影响的数理推论

在社会网络视角下，网络节点之间的联系强度与企业的性质是有直接关系的。国有跨国企业基于其国有属性与政府之间构成一种强联系关系，因此，其海外投资决策受母国政府和东道国政府的影响很大[1]。因此，在社会网络视角下，国有企业的投资行为受到相关网络结点之间的关系影响较大。首先，我们基于Fazzari， Hubbard and Petersen（2000）和Zingales（2000）關于融资对投资影响的理论框架作为模型基础，将国有企业与母国政府的关系作为变量引入，构建国有跨国企业的结点关系（基于其企业属性）对海外投资的数理模型。

国有企业通过国企属性与政府之间的关联优势获得外部融资便利，进而促进国有企业的对外投资，尤其是跨境投资。因此，这里首先假设国有企业在初期的内部可用于跨国投资的现金流R是一个服从密度函数为f（R）的分布的非负随机变量。假设折现率为0，且投资者为风险中性，则企业在第一期的现值V关于外部融资D的函数可表示为：

由（2）（3）可见，投资过度损失价值的一阶导数为正（>0），投资不足损失价值的一阶导数为负（<0），可得投资过度时投资收益随外部融资D的增加而增加，投资不足时，则相反。由此得到如下推论，国有企业的跨国投资行为与其国有属性关系相关，当出现过度投资时，国有跨国企业会比非国有的跨国企业投资效益更差，而当投资不足时，国有跨国企业会比非国有的跨国企业投资效益好。

3 国有企业跨国投资行为的影响路径分析

根据前面的分析，国有企业获得外部融资的能力，与其网络结点关系的强度有关，由于其国企属性，国有企业与政府之间和金融机构之间存在较强的联系，对融资约束产生影响，进而影响国有企业跨国投资行为，路径如图1所示。

从影响途径看，网络结点之间的联系强度首先表现为对企业海外投资项目能否通过政府的审查，或者说审查的速度产生一定的影响，但随着境外投资项目备案管理的不断完善，促进了审批效率，扩大了投资范围，使这种影响程度有所降低[2]。第一，国有企业身负国家赋予的赚取经济利益以外的援助或促进国家间关系的政治任务，因此，更易获得政府政策性优惠政策。第二，具有国家或者地方政府财政对国有企业的预算软约束，使得商业银行一方面与国有企业交往密切，另一方面也其资金更倾向于流向这些企业的融资项目。审批效率、政策优惠、融资便利等实质上都降低了融资难度和成本，从而影响到国有企业的跨国投资行为，与理论路径的演绎一致。

从网络环境看，企业的社会网络的结点政府和金融机构可以提供给其更低的成本获得融资，这会产生两方面的影响。一方面对原本处于投资不足的企业，外部融资的增加有利于企业通过减少投资不足的效益损失来提高投资效率。另一方面的影响是负向的，因为对原本处于投资过度的企业，进一步扩大融资规模则会进一步投资过度，从而更加降低其投资效率。而国有企业基于其社会网络中的位置和与其他网络结点的关系，从提高审批效率、获得优惠政策、隐性担保和预算软约束等途径，为企业提供外部融资便利[3]。但通过这个路径对投资行为的影响会因为其本身的投资状态而产生负面作用。对跨国投资规模过大的国有企业，外部融资便利会加剧企业的过度投资。

4 社会网络对企业跨国投资行为的作用机理分析

4.1 外部社会网络作用下的机理分析

在社会网络的作用下，国有企业的国企属性对企业融资或者说资本结构的影响是双向的，正负方向的影响一方面取决于母国政府，母国政府这一网络结点施加的影响主要是政策制度方面的因素。另一方面取决于东道国政府，东道国政府施加的网络影响同样是东道国政策和制度因素①。国有企业的投资过度和投资不足是主要的投资效率低下的表现，而这是由于资金错配造成的。当制度环境较差时，往往会出现资源配置效率低，寻租等情况，从而使资金错配更为严重，导致负面影响更大。反之，在制度环境较好时，国有企业与其社会网络结点的联系关系会带来更强的正面影响和更弱的负面影响。同样，在開放经济下，国有企业跨国投资还受到东道国的政策和制度因素的影响。有利于引资时，也会出现对国有企业跨国投资的引导作用，具体作用效果的强弱可能取决于母国政府和东道国政府之间的博弈结果[4]。因此，在这两个结点的共同作用下，国有企业的跨国投资行为作用机理如图2所示。

如图2描绘的社会网络结点如何在跨国投资行为中施加作用。制度因素作为重要的社会网络结点——母国政府影响因素的调节变量，可以有效调节企业的外部融资意愿和外部融资便利化程度[5]。这是政策制度环境在影响企业跨国投资的理论路径中所发挥的作用。因此，本文推论在开放经济下的社会网络中，政府通过改变政策或制度环境，促进利益均衡时，国有企业的跨国投资行为最优，或持续向最优方向趋近。

4.2 内部网络作用下的机理分析

内部价值网络使国有企业存在复杂的委托代理关系，导致委托代理冲突，从而产生过度投资与投资不足。从具体的网络结点看，企业经理人、债权人和员工目标函数的一致可以优化国有跨国企业海外投资行为。具体表现为企业内部决策水平的高低，如图3所示。

国有企业内部的委托代理问题的程度取决于公司决策水平。当决策水平较低时，经理人、员工等内部网络结点的目标函数偏差较大，经理人的投资行为决策取决于与员工利益博弈，而非投资项目风险与预期收益为基础[6]。而国有企业的内部网络结点中的债权人（实际上是外部网络结点中的商业银行等金融机构）为实现自身利益最大化更倾向于融资给国有企业。由此可能出现国有企业的经理人倾向投资于并不能增加企业价值的跨国项目。而当公司决策水平高时，也就意味着委托代理冲突缓解，员工的谈判能力更强，经理人的目标函数更趋于项目价值，债权人更能客观判断，也就意味着国有跨国企业的国有属性的减弱，在这种情况下，企业的投资决策更趋近于最优投资额。

5 结论

在社会网络的作用下，通过影响企业的外部融资决策进而影响跨国投资行为。而政策制度环境与决策水平分别通过调节企业属性影响跨国投资的不同阶段从而最终决定影响结果。而这两个调节因素又是通过母国政府、东道国政府，经理人、员工、商业银行这几个核心的网络结点通过软预算约束、多元目标约束和多重委托代理冲突，最终影响国有跨国企业跨国投资行为。

【注释】

①参考诺斯等的制度经济学，本文将制度条件好定义为信息透明度高的环境。

【参考文献】

【1】Fazzari， S. M，Hubbard， R. G. &Petersen， B. C. Investment-cash flow sensitivities are useful： A comment on Kaplan and Zingales [J].Quarterly Journal of Economics，2000，115（5）：695-705.

【2】蔡宁，潘松挺.网络关系强度与企业技术创新模式的耦合性及其协同演化———以海正药业技术创新网络为例[J].中国工业经济，2008（4）：137-144.

【3】刘军.社会网络分析[M].重庆：重庆大学出版社，2000.

【4】刘阳.中国国有跨国企业资本结构对跨国投资行为的影响研

究——基于企业双重属性的视角[D].云南：云南大学，2016.

【5】喻坤，李治国，张晓蓉，等.企业投资效率之谜：融资约束假说与货币政策冲击[J].经济研究，2014（5）.

【6】王霄，胡军.社会资本结构与中小企业创新———一项基于结构方程模型的实证研究[J].管理世界，2005（7）：116-122.