国际油价缘何大幅下挫

此番油价下跌的本质是全球石油供需状况相对宽松、库存上升，诱因是“供需状况因地缘政治局势影响而趋紧”的预期被证伪。

朱润民专栏

高级经济师，长期从事石油经济研究与国际原油价格预测

近期，国际基准原油Brent期货价格触顶之后一路下跌，截至11月26日最多跌去了30%以上，进入了典型的熊市状况。此番下跌的根源与“基本面向下、地缘政治向上”密切相关，本质上是全球石油供需状况相对宽松、库存上升，诱因是“供需状况因地缘政治局势影响而趋紧”的预期被证伪。

首先，美国制裁伊朗全面生效前市场预期的紧张程度过高，驱动国际原油价格一路震荡攀升，并于10月3日达到年内最高的86.29美元/桶。在制裁全面生效前，市场普遍认为伊朗石油出口将受到美国制裁的强力阻击，这样一来伊朗石油出口将急剧下降，最终伊朗将奋起反击，进而引发世界重要的石油海运通道霍尔木兹海峡不安定。在此预期下，有机构甚至称国际原油价格将再次突破100美元/桶。

其次，美国诸多做法对之前过度紧张的市场预期形成了较大打击。美国制裁伊朗于11月4日全面生效，且8个国家得到了180天的豁免。而这与之前美国一再强硬宣称不给予任何国家进口伊朗石油豁免权的说法大相径庭。尽管美国重启对伊朗制裁后，伊朗的石油出口受到了较大的压力，但影响甚微。欧佩克月度报告显示，2018年10月伊朗原油平均产量为329.6万桶/天，比欧佩克组织约定的配额低50.1万桶/天。虽然相对于伊朗而言，此下降幅度已然不小，但相对于全球近1亿桶/天的石油供需而言影响效果大打折扣。尤其是美国对8个国家进口伊朗石油进行了为期180天的豁免，伊朗亦未在霍尔木兹海峡上大做文章，对之前过度紧张的市场预期形成了较大打击，导致国际原油价格在不到两个月的时间里跌去了30%，出现了从高峰到低谷的逆转。

再次，世界经济正处于再平衡进程中，全球石油消费持续增长的预期显现出将被证伪的迹象。人口和经济是世界石油消费的两大主因。前者显得比较稳定、缓慢，后者因为具有周期性使得全球石油消费出现波动。据英国石油（BP）统计数据，1965年以来，世界石油消费出现过4次共计9年的滑坡，大都与经济周期有关。当前，从全球国际贸易的规模以及顺差逆差水平看，世界经济处于一个史无前例的失衡状态与再平衡进程中。数据显示，上个世纪30年代的“大萧条”前，全球国际贸易中的出口额与全球经济总量之比约为5%，顺差逆差引起的区域经济不平衡程度相对较小；而如今，全球国际贸易中的出口额与全球经济总量之比多年持续维持在20%以上，最高超过了25%，顺差逆差引起的区域经济不平衡更加突出，再平衡的难度更大、所需时间更长，对全球石油消费增长的冲击更严重。

总之，在此次国际原油价格变化的影响因素之中，实际的供需基本状况与预期被证实影响相对较温和、平稳，而地缘政治事件与预期被证伪的影响更加剧烈使得价格变化大起大落。

目前，国际原油价格经历了持续大幅下挫后，已经显现出短期超跌迹象，但能否反转进入上涨轨道，将取决于欧佩克组织与其他主要产油国能否再次重新延长减产协议及其减产规模。如若不能进一步达成一定规模的减产协议，后续极可能进入市场份额争夺战，由此驱动国际原油价格再进一步寻找新的更低的底部。