关于我国债券市场违约问题的研究

曹长安

摘要：随着我国债权市场的不断发展，我国债券市场出现了违约问题，这将影响我国债券市场的稳定发展。本文分析了我国债券市场发展现状，研究了债券市场违约问题造成的影响，并探究了我国债券市场违约原因及相关对策。

关键词：债券市场；违约；问题；研究

在20世纪80年代我国建立了债券市场，直到2014年，我国债券市场才出现了债券违约问题，其主要原因是我国企业发行债券需进行严格审核，政府部门对债券发行主体及发行利率的要求较高。假如出现债券违约情况，地方政府将代替清偿。近几年，我国债券市场波动较大，常常出现信用违约问题。受到刚性兑付的影响，债券持有人认为央企、地方国企等发行主体发行的债券不会出现违约问题。近几年出现的各种债券违约问题提升了投资者的风险意识。

一、我国债券市场发展现状分析

近年来，我国债券市场逐渐完善，其在改善企业融资环境、降低融资成本、促进区域经济发展等方面具有重要作用。我国债券市场发展具有以下特征：首先，债券市场规模扩大。到2018年5月底，我国债券市场托管余额到达了78.6万亿元；其次，债券发行量与上年同期持平。2018年上半年我国发行各类债券20.5万亿元，同比增长14%；再次，债券种类增多，可满足不同融资者与投资者的需要。目前，我国债券主要有国债、地方政府债、金融债等几类；最后，银行间市场是债券交易的主要市场。

二、债券市场违约问题造成的影响

由发展角度来看，我国债券市场违约问题对我国债券市场的进一步发展是有利的，违约问题的出现可提高债券市场主体的风险意识，帮助我国不断健全债券市场管理制度。总之，债券市场违约问题具有以下几点不良影响：

（一）影响我国投资环境

若出现债券违约问题，将影响我国投资环境，对我国投资环境影响尤为重要的就是国企债券违约问题，其主要原因是国企债券在我国金融机制中具有重要地位。假如出现国企债券违约问题，将影响债券涉及的相关利益人。

（二）构成恶性循环

若债券市场出现波动，信用债券的流通将受到一定影响，债权人只能选择抛售可流动的债券。如此一来将增加债券市场的风险，同时也必然会增加企业的融资成本。随着企业融资成本的提升，企业可能出现无力偿还债务的情况，因此债务违约风险与信用风险将随之提升。最终将形成一种恶性循环，进而影响债券市场的稳定发展。

（三）影响我国市场融资结构

由于债券的融资利率低于银行贷款利率，因此社会直接融资比例在不断提升。刚性兑付则是保证债券融资利率较低的基础。随着债券市场的不断发展，债券利率也将不断提升。因此，企业为降低融资成本将向银行申请贷款。随着各个融资机构对信用风险定价的理解不断深入，我国市场的融资结构也将改变。

三、我国债券市场违约原因

（一）产能过剩与行业偿债能力降低

近几年，我国经济下行压力较大，我国钢铁、煤炭等产能过剩与强周期行业量价降低，企业改革升级成本提升，经济效益下降。此外，下游企业需求量降低、价格降低也影响了这些企业的运营情况。而风电、光伏等行业，受国际市场影响比较大，比如：美国、欧盟降低光伏产品补贴之后，市场需求量明显降低，企业的经济效益降低，企业的亏损情况不断扩大。在经济下行阶段，产能过剩与周期性行业发展主体盈利减少或流动性较弱，因此极易出现债券违约问题。

（二）企业经营管理不善

一些企业盲目扩大经营范围或投资其他业务，致使企业的主营业务资金短缺，进而影响了企业的盈利能力，提升了企业的运营风险及财务风险。此外，出现债券违约问题的企业大多存在突发巨额亏损、持续亏损等问题，企业融资不良，致使资金链断裂，企业无力偿还债券，因而引发了债券违约情况，比如：保定天威集团有限公司由于亏损问题，流动资金但却，主要资产被查封，因此其向法院提出破产重整的申请，由此引发了债券违约问题。

（三）企业流动性管理能力较低

相较于一些发达国家，我国企业的杠杆率较高，在2016年年底我国非金融企业杠杆率为155.6%。我国一些企业的流动性管理能力及意识较低，需要依赖政府部门、担保工资及金融机构等为其提供外部资金，假若不能由这些外部得到资金支持，将出现违约风险，比如：东北特钢发行的债券到期之后，由于钢铁行业不景气，企业的流动资金不足，未能偿还债券。由于国资委与省政府未救助，东北特钢发行的债券出现违约问题。由此可见，若发债主体的担保人未践诺代偿责任，企业将出现违约问题。此外，企业盈利降低时，金融机构将压缩信贷规模，假若企业未获得足额贷款，也将引发债券违约问题。

（四）突发重大负面事件的影响

除上述几点之外，股权纠纷、控制权变更也将影响企业的融资情况，若控制人发生意外、涉嫌违规被立案调查或诉讼、企业产品出现问题、破产重组等负面问题，也将影响企业的经营及融资情况，进而引发债券违约问题，比如：东北特钢董事长出现意外事件之后，企业的经营与资本周转出现问题，因此其在2016年进行重组，债券也出现违约问题；山东山水集团发行人由于控制权的问题，面临着众多债务诉讼，一部分银行账户与资产被查封，致使企业出现债券违约问题。

四、预防债券市场违约的措施

（一）健全债券发行人资格审查机制

企业可通过发行债券获得低利率融资，这对于提高企业资金利用率、推动企业完成转型具有重要意义。然而，在审核债券发行人资格时，需严格依据我国相关规定进行，严格审核煤炭、有色金属、水泥、钢铁等产能过剩企业发行的债券，以免出现违约问题影响债券市场的稳定发展。

（二）健全债券市场信用风險约束体系

相关部门需依据信用体制不断完善债券市场的信息披露制度，依据债券违约的特点制定信息披露制度，若发现债券发行人提供的虚假资料，相关监管部门需对其进行处罚，以免引发信用风险。此外，还需提升评级机构的准入门槛，避免评级机构出现信用问题，从而保证评级结果的准确性。

（三）营建多元化债券市场信用风险分散与转移途径

为保证我国债券市场可稳定、持续发展，需学习国际成熟的资产证券化经验，研发多种债券抵押债务凭证、信用利差期权等产品，增加风险转移及对冲工具种类；此外，还需制定增信、担保相关的制度，促进增信产品、增信业务稳定发展，健全增信制度管理機制，敦促增信主体履行代偿责任，从而实现风险分散与转移目的；同时，还需建立担保机构债券担保相关制度，加强对担保企业的管理，督促其履行担保代偿的责任，从而实现分散、转移风险的目标。

（四）建立健全监督及风险预警制度

为降低债券市场出现违约问题的机率，我国需不断规范相关的法律法规，加强与监管部门的合作，促使债券市场向着统一化、规范化、法制化的方向发展。相关监管部门需加强对金融机构的正确引导，指导银行科学控制信贷风险。针对一些存在债务偿还困难但是发展潜力巨大的企业，可给其办理贷款展期业务；针对一些存在债务偿还困难且无发展空间的企业，监管部门需允许其突破性兑付。我国需不断健全宏观审慎管理机制，加强对债券市场的管理及监测，以免出现信用风险，影响整个债券市场的稳定发展。

（五）完善企业破产清偿机制

企业的整个生命周期分为萌芽、发展、成长、成熟与衰退这几个阶段，假如企业经营出现问题，债券持有人可能损失利息甚至是本金，因而需不断完善企业破产清偿及追索债务制度，以保护债券持有人的合法权益。因此，我国需不断完善企业破产清偿制度，健全企业破产清算机制，加强对企业的信用约束力，降低企业出现债券违约问题的机率。

五、结语

债券违约不仅可使市场参与者获得利益，还可释放市场发展的风险。受到产能过剩、经济下行、企业经营管理不善等因素的影响，我国债券市场出现债券违约问题。因此，为有效预防债券市场违约问题，需采取健全债券发行人资格审查机制、健全债券市场信用风险约束体系等措施进行控制。随着债券市场的调整，企业融资难度将增大，因此未来一段时间内仍然存在债券违约问题。但是，国企出现债券违约问题的机率较低，但是依然需重视其估值压力。由此可见，投资者需科学选择债券投资。

参考文献：

[1]余丽霞，王停郦，尚婷婷.我国信用债券市场、违约问题及对策研究[J].西南金融，2016 （11）：45-49.

[2]徐小波.我国公司债券违约问题研究[D].暨南大学，2016.