中国股票型开放式基金周内效应分析

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(新疆财经大学 中亚经贸研究院，新疆 乌鲁木齐 830012)

内容提要：本文运用描述性统计分析法和ANOVA模型分别对 2016年2月1日至2017年12月31日期间188支股票型开放式基金从负收益、正收益、全部收益三个方面进行周内效应研究。结果显示,在研究期间内样本基金收益周四<周五<周三<周一<周二,存在“周四效应”，即周投者把周四作为定投日期能有效地降低投资成本，增加投资收益。

一、引言

随着我国经济的发展，金融机构推出越来越多的金融产品。多样化的金融产品一方面满足了经济发展的资金需求，另一方面也满足了投资者的投资需求，使投资者的选择空间更大。基金就是在这样的背景下产生的。

基金投资是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方法，即通过发售基金份额，集中投资者的资金，由基金管理人管理和运用资金，基金托管人托管资金，以资产组合方式从事的投资活动。按照投资对象的不同，基金分为股票型基金、债券型基金、货币市场型基金、混合型基金等；按照投资目标的不同，基金分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金；按照投资理念的不同，基金可分为主动型基金、被动型(指数型)基金；按照运作方式的不同，基金分为封闭式基金和开放式基金；按照组织形式不同，基金分为契约型基金和公司型基金；按照投资者投资的方式的不同，分为一次性投资基金和定投基金。基金具有专业理财、集合投资、信息透明而风险较低以及由基金品种的多样、流动性好、进入门槛较低带来的操作便利等特点。基金的品种很多，影响基金收益的因素也很多，包括基金的管理费用、基金的托管费用、基金的申购费用、基金的赎回费用等固定形式费用以及基金公司、基金经理、经济周期，经济环境、国家政策等。为抵御通货膨胀风险，同时取得一定收益，有资金结余的投资者会寻找合适的理财产品进行投资，基金定投产品应运而生。

基金定投是定期定额投资基金的简称，指投资者每隔相同时间间隔(通常为一个月)，用相同金额的资金投资到某个指定的证券投资基金中。这种基金投资方式已被国内外投资者广泛接受，成为大众理财的工具之一。基金定投是目前备受欢迎的一种投资方式。它以小额、多次的投资形式分散风险，换取可观的收益。基金的收益是否具有周内效应以及周内效应有什么特点对于投资者(特别是资金不宽裕的长期小额定期投资者)来说非常重要，投资者可以根据基金的周内效应特点，选择一周内收益最低的交易日作为投资日，以有效降低投资成本，增加投资收益。因此，对基金定投的周内效应及特点的研究具有十分重要的意义，众多国内外学者对此进行了大量的研究。

在国外，Constantinides(1979)对定投方式和一次性投资进行了对比，他认为定投是一种消极的投资方式，定投方式没有很好地考虑股票价格、市场信息、投资环境等因素的影响，而一次性投资能够很好地考虑投资时机，其投资收益高于定投方式，得出定投方式不如一次性投资方式的结论；Cross( 1973)对股市进行研究，发现股市指数周一的收益率趋于负数且小于一周内的其他工作日的收益率；Brusa和Schulman(2000)却得出了与之相反的结论 ,他们对标准普尔 500、 CRSP、道琼斯工业指数、 NYSE指数的检验表明，周一的收益率为正,且高于一周的其他工作日的收益；Vora and McGinnis(2000)通过实验研究发现投资股票比投资类似于基金定投方式的股票的效果好；Al-Loughanin 和 Chappell(2001)对“周内效应”的研究发现 ,周一的收益率异于其他交易日；Jorge Brusa, Pu Liu 和Craig Schulman( 2003)的研究对各种工业指数从1966年—1996年的数据再次做了验证 ,发现 1988年之前周一的收益率为负且小于一周内其他工作日 ,而到了1988年之后结果则相反。

在国内，张俊喜、张华(2003)用1993年—2000年的数据检验,发现我国股市也存在“日历效应”,且有与国外不一致的特点,即存在正“假期效应”、“周二效应”和 “周五效应” (周二的收益率最低 ,周五的收益率最高)；李凌波等(2004)对中国证券市场中开放式基金和封闭式基金的周内效应进行实证检验，得出上海基金指数和大部分样本开放式基金周一日收益率相对更高的结论；周泽炯(2006)通过对开放式基金的收益及波动的研究发现存在“周三效应”；潘珂等(2013)通过对2016年—2013年的数据进行分阶段研究得出不同阶段“周内效应”不同的结论。

综上所述，国内外对“周内效应”的研究结果还没有统一的看法。已有的基金研究的文章大部分是2010年以前的，时间久远，但我国近些年来资本市场快速发展，有必要对近年的基金市场作进一步的研究。本文采用近年来样本量大的数据对我国股票型开放式基金定投方式的周内效应进行研究,采用描述性统计分析法和ANOVA模型分别对基金收益进行分析，得出收益周四<周五<周三<周一<周二的结论，并且得出低收益的“周内效应”能有效降低投资成本的结论。

二、研究方法

本文采用描述性统计分析法和ANOVA模型分别对本文所选基金的收益进行分析。描述性统计分析根据基金定投的特点，设计相应的公式对基金数据进行处理，统计相关的数据信息，得出基金定投的周内投资收益特征。然后采用ANOVA模型进行模拟验证，证实结论的可靠性。

(一)对所有样本基金各个交易日收益情况进行描述性统计分析

1.在研究期间(记为T)内对每支基金日收益数据划分为负收益数据、正收益数据、全部收益数据三类进行分别统计，并分别记为A、B、C；

2.对A、B、C中数据分别统计出T内周一、周二、周三、周四、周五各自的天数并分别记为tA,1、tA,2、tA,3、tA,4、tA,5，tB,1、tB,2、tB,3、 tB,4、 tB,5，tC,1、tC,2、tC,3、tC,4、 tC,5；

3.对每支基金按照A、B、C三类数据分别计算出T内周一累计收益YA,1、YB,1、YC,1，周二累计收益 YA,2、YB,2、YC,2，周三累计收益YA,3、YB,3、YC,3，周四累计收益YA,4、YB,4、YC,4，周五累计收益 YA,5、YB,5、YC,5；

5. 对每支基金按照A、B、C三类数据分别统计出在周一、周二、周三、周四、周五这五天中加权累计收益的最大值和最小值tA，j，tB，j, tc，j(j=1、2、3、4、5)；

6. 按照A、B、C三类数据分别统计出所有基金在周一、周二、周三、周四、周五这五天占加权累计收益最大值和最小值的个数XA，max，j,XA，min，j,XB，max，j,XB，min，j, XC，max，j,XC，min，j(j=1、2、3、4、5)，并分别按从小到大的顺序进行排名。

由于基金收益采用的是基金净值，影响长期基金定投成本的主要因素是投资的次数，而基金的日收益影响较小。所以对于负收益数据、正收益数据和全部收益数据来说，在周一、周二、周三、周四、周五这五天中最小值所占基金的个数 Xi，min，j(i=A、B、C，j=1、2、3、4、5)越大，最大值所占基金的个数 Xi，man，j(i=A、B、C，j=1、2、3、4、5)越小，则该交易日的收益就越低，在此交易日进行基金定投最划算。

(二)本文运用ANOVA模型对数据进行验证

对ANOVA模型进行说明如下：

Yt=C1D1+C2D2+C3D3+C4D4+C5D5+εt

(1)

方程(1)中Yt为每交易日基金收益, D1、D2、D3、D4、 D5分别表示基金收益发生在周一至周五的虚拟变量 ,即如果收益对应的是周一,则D1=1,否则, D1=0, D2、D3、D4、 D5定义方式相同, C1、C2、C3、C4、 C5为虚拟变量系数, εt为误差项, 该方程表示每交易日基金收益Yt是虚拟变量 D1、D2、D3、D4、 D5的函数。如果系数Ck(k=1,2,…,5)在统计意义上显著,则说明基金收益在周k显著,否则,基金收益在周k是不显著的。当Ck(k=1,2,…,5)显著且越小时，对基金定投者越有利。

三、样本和数据说明

近几年我国基金市场得到了蓬勃发展，目前,我国拥有基金将近7000支，主要包含股票型、混合型、债券型、指数型、商品型和货币型等多种类型,本文主要以股票型开放式基金数据作为基础进行研究，样本来自choice系统308只股票型开放式基金。由于多数基金是2015到2016年之间新成立的，为了尽可能多地获取样本，同时参照上证指数走势：在2016年2月到2017年12月整体是缓慢上升趋势。本文选择的最终样本为choice系统中在 2016年 2月 1日至 2017年 12月 31日有完整数据的188只股票型开放式基金数据。数据处理采用基金复权净值，基金日单位复权收益=Pt-Pt-1，其中，Pt和Pt-1分别为t和t-1日股票型开放式基金单位复权净值,2016年2月1日所有样本基金单位复权收益为0。对数据通过Eviews5.0进行实证研究。

四、实证结果和分析

(一)基金日单位复权收益的描述性统计

运用Excel对每支基金日单位复权收益数据按照负值、正值和全部数据分别进行统计，由于基金周投的金额、时间都是固定的，若周一在一周内累计收益最小值的基金只数越多，同时累计收益最大值基金的只数越少时，则定投者在周一作为基金定投日的投资成本越低，其排名越靠前。对一周内五个交易日的基金收益累计求和最值的只数进行描述性统计分析, 把负收益累计求和最值的只数列于表 1和图1，把正收益累计求和最值的只数列于表2和图2，全部数据累计求和最值的只数列于表3和图3。

表1 188只基金中负收益数据统计

统计量周一周二周三周四周五一周内负收益累计最大基金只数521275949一周内负收益累计最小基金只数21165020基差31-164275749一周内基金负收益累计排名35412

图1:188支基金中负收益数据统计

从表1看出，在188支基金中，按照周一到周五累计收益进行统计得出一周内负收益累计最大基金只数：周一为52只，周二为1只，周三为27只，周四为59只，周五为49只；一周内负收益累计最小基金只数：周一为21只，周二为165只，周三为0只，周四为2只，周五为0只；按照最大只数越多，最小只数越少的基金在该天的收益越低的原则，周一到周五的基差分别为31、-164、27、57、49，对一周内基金负收益累计由小到大排名为周四、周五、周一、周三、周二。

表2 188支基金中正收益数据统计

统计量周一周二周三周四周五一周内正收益累计最大基金只数9385703一周内正收益累计最小基金只数10062125基差-92-85-762122一周内基金正收益累计排名54321

图2:188支基金中正收益数据统计

从表2看出，在188支基金中，按照周一到周五累计收益进行统计得出一周内正收益累计最大基金操作数：周一为93只，周二为85只，周三为7只，周四为0只，周五为3只;一周内正收益累计最小基金只数:周一为1只，周二为0只，周三为0只，周四为62只，周五为125只；按照最大只数越少，最小只数越多基金在该天的收益越低的原则，周一到周五的基差分别为-92、-85、-7、62、122，对一周内基金正收益累计由小到大排名为周五、周四、周三、周二、周一。

表3 188支基金中全部收益数据统计

统计量周一周二周三周四周五一周内全部收益累计最大基金只数28157201一周内全部收益累计最小基金只数40410674基差-24-157210673一周内基金全部收益累计排名45312

图3:188支基金中全部收益数据统计

从表3看出，在188支基金中，按照周一到周五累计收益进行统计得出一周内全部收益累计最大基金只数：周一为28只，周二为157只，周三为2只，周四为0只，周五为1只；一周内全部收益累计最小基金只数：周一为4只，周二为0只，周三为4只，周四为106只，周五为74只；按照最大只数越少，最小只数越多基金在该天的收益越低的原则，周一到周五的基差分别为-24、-157、2、106、73，对一周内基金全部收益累计由小到大排名为周四、周五、周三、周一、周二。

综合以上考虑可以看出基金周投优势排名为周四、周五、周三、周一、周二。即周投者把周四作为基金定投日最为有利。

(二)ANOVA模型实证结果

表4 188支基金负收益数据ANOVA模型验证结果

C1C2C3C4C5数值-0.206735-0.094454-0.202552-0.223102-0.214248(概率)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)排名35412

表5

188支基金正收益数据ANOVA模型验证结果

表6 188支基金全部收益数据ANOVA模型验证结果

C1C2C3C4C5数值0.0016440.003730.000767-0.000994-0.000683(概率)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)排名45312

从表4看出C1、C2、C3、C4、C5这五个统计量都是显著的，C1=-0.206735，C2=-0.094454，C3=-0.202552，C4=-0.223102，C5=-0.214248，C4

从表5看出C1、C2、C3、C4、C5这五个统计量都是显著的，C1=0.382886，C2=0.364823，C3=0.254053，C4=0.178895，C5=0.167986，C5

从表6看出，C1、C2、C3、C4、C5这五个统计量也都是显著的，C1=0.001644， C2=0.00373，C3=0.000767，C4=-0.000994，C5=-0.000683，C4

综合以上负收益数据、正收益数据和全部数据三方面的实证结果，可以得出基金周投优势的排名为周四、周五、周三、周一、周二，即周投者把周四作为基金定投日最为有利。

五、建议

在当前经济快速发展，人民生活水平快速提升的今天，为了抵御通货膨胀，达到资产保值的目的，在一定的风险水平下，人们争取更多收益的期望越来越高，越来越多的投资者青睐于基金产品，使得以积少成多著称的基金产品在当前的资本市场中占据着举足轻重的地位。本文从描述性统计和ANOVA模型两个方面,抛开经济周期、黑天鹅、灰犀牛等因素对市场波动性的影响，对 2016 年 2月 1日至 2017年 12月 31日期间我国股票型开放式基金收益按照周一、周二、周三、周四、周五五天分类进行分析，研究其周内效应的特点, 结果表明在2016年2月1日—2017年12月31日研究期间内,188只样本基金在周四这一天收益最低，在既定的规则下，把周四作为基金的定投日能有效地利用收益特征，尽可能地买入更多的基金份额，对投资者最有利，长期投资能有效降低投资成本，提高投资者收益。

为提高基金投资者投资收益，本文根据研究结论给出一些基金定投的基础技巧，供广大基金投资者借鉴。

第一，根据投资者自身的风险类型，选择适合自己的基金。结合自身资金的宽裕状况和风险承受能力，基金投资者把资金按照指数型、货币型、债券型、股票型基金的风险特点进行合理分配投资，把风险控制在自身承受的范围之内，可以尽可能地提高投资收益。

第二，选择适合的基金购买渠道。随着金融市场的开放，购买基金的渠道越来越多，包括基金公司直销中心、代销银行、代销证券公司、第三方平台。基金投资者通过充分比较各种渠道的不同购买方式，寻找操作方便简单、申(认)购、赎回等手续费用低的基金，以降低基金的直接或间接费用，可达到提高收益的目的。

第三，尽可能地做长期的基金投资计划。在基金的投资过程中，持有者直接负担的基金费用包含认购、申购、赎回、转换交易的费用，基金运营过程中包含管理费用、托管费用、清算费用、红利再投资费用、销售服务费用，这些费用是从基金资产中直接扣除的，这些费用也叫做投资者所承担的间接费用。基金投资费用除了直接费用和间接费用之外，还包含开户费、转换注册费等其他非交易费用。因此，在基金投资中，应尽可能地做长期投资，避免频繁的基金买卖交易产生的交易费用，增加交易成本，降低基金的收益。在基金投资过程中应尽量避免基金的买卖，可通过同一基金公司旗下的不同类型的基金互转，减少交易费用，从而提高基金收益。

第四，研究宏观经济和证券市场行情。研究宏观经济、经济周期及证券市场有利于投资者寻找合适的进入和退出时机：在经济降温或证券市场低迷时期，投资者应谨慎进行基金投资；在宏观经济好转、证券市场回暖时期，选择买入基金；在经济下行、证券市场不景气的时期，较少基金的投资。在“熊市”时，投资者加大债券型或货币型基金的投资比重，减少股票型基金的比重；在“牛市”时，增加股票型基金的比重，降低债券型或货币型基金的比重。

第五，研究基金的基本情况，有利于选择优质的基金。基金投资者在投资基金之前，可以通过基金公司的网站、网络媒体、报纸杂志、权威投资机构、基金的代销机构等渠道，对基金做充分的了解，认真研究基金的招募说明书、基金的定期报告及基金的重大事项公告，充分了解该基金属于哪一类型的基金，所属基金公司实力的强弱，基金以往的综合收益业绩，基金业绩的持续性，基金规模的大小，基金投资策略的变化情况，基金经理基金管理能力的大小和基金经理变换的频率等方面的情况，有利于投资者选择出优质的基金，降低投资风险，增加其投资收益。