科拓恒通：依赖单一大客户公司合规性存疑

本刊记者 杨 阳

北京科拓恒通生物技术股份有限公司（以下简称“科拓恒通”）近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过2063万股，计划募集资金5.54亿元，投向三个生产项目、科技研发中心建设项目以及补充流动资金。

股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现科拓恒通存在不少瑕疵，或成为其后续过会的障碍。报告期内，科拓恒通有超七成的营业收入来自蒙牛，其它重要客户则出现流失，后续业绩增长压力较大，现金流吃紧，盈利质量偏低。此外在合规性方面，科拓恒通也是存在诸多争议。

依赖单一大客户

根据招股说明书，科拓恒通是一家主要从事复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售的高新技术企业。业绩上看，2015-2017年以及2018年上半年的报告期内，科拓恒通来自乳制品行业的营业收入分别约为1.82亿元、2.29亿元、2.57亿元和1.3亿元，分别占当年营业收入的98.05%、87.76%、90.58%和87.27%。其中，来自于前五大客户的营业收入分别约为1.81亿元、2.31亿元、2.64亿元和1.34亿元，分别占当年营业收入的97.81%、88.77%、92.88%和90.31%。需要格外注意的是，在前五大客户中，科拓恒通的主要营收则来自于第一大客户蒙牛乳业。报告期内科拓恒通来自蒙牛乳业的销售收入分别约为1.42亿元、1.82亿元、2.32亿元和1.15亿元，占当期主营业务收入的比例分别为 76.81%、69.91%、81.9%和77.49%。可以发现，报告期内科拓恒通第一大客户都是蒙牛乳业，且对其销售额也在逐年攀升。

特别值得一提的是，2017年10月，科拓恒通与蒙牛乳业签订了《战略合作协议书》，该协议书自2018年1月1日起执行，有效期至2020年12月31日。其中，蒙牛乳业承诺采购科拓恒通的相关产品份额不低于70%，科拓恒通承诺在三年战略合作期内对相关产品每年降价3%。由于蒙牛占科拓恒通的营业收入占比超80%，这意味着未来几年科拓恒通不仅难以实现业绩增长，甚至可能出现业绩下滑。

更为不乐观的是，科拓恒通并没有办法去扭转这一不利局面。公司不仅对蒙牛的销售额逐年提高，其余大客户的销售占比极其不稳定，如重要客户伊利退出前五大客户。具体来看，在2015年，科拓恒通对伊利股份的销售金额为1908.34万元，占公司当期主营业务收入的比例为10.29%。但在2016年、2017年以及2018年上半年伊利股份却从科拓恒通的前五大客户中消失。此外，光明乳业、云南欧亚乳业以及上海牧迪饲料等大客户也类似伊利股份一样，销售额出现大幅缩水或是未能出现在前五大客户中。从科拓恒通上述情况来看，预计逐步改善依赖单一大客户的不确定性比较大，投资者需高度警惕。

与此同时，科拓恒通对蒙牛乳业的应收账款余额也呈现逐年攀升态势。招股书显示，报告期各期末，科拓恒通对蒙牛乳业的应收账款余额分别为3620.86万元、5545.34万元、7548.22万元和6832.06万元，占各期末总应收账款余额的60.07%、 69.57%、 79.37% 和73.88%。

应收账款的增加带来的是现金流的问题。报告期内，科拓恒通的经营活动产生的现金流净额波动极大，最低时仅有268.53万元，远低于当年的净利润，盈利质量偏低。从此次募投方向来看，科拓恒通拟募资部分资金用于补充流动资金便可看出公司在资金面上的紧张。不难猜测，公司在面对蒙牛等大客户时，不仅议价能力欠缺，信用

期也较其它企业更长，对公司造成的现金流压力不可小觑。但让市场不理解的是，在资金面吃紧的情况下，科拓恒通依然选择在报告期内进行连续大额现金分红，合计金额超亿元。不少拟IPO企业会选择在报告期内连续大额分红，在资金面不理想的情况下，可能会加大企业的经营压力，对公司的正常经营及扩张造成负面影响。

公司合规性存疑

科拓恒通在合规性上也是存较大争议。科拓恒通实控人和董事长为高校女教授，招股书显示，孙天松自1990年9月起历任内蒙古农业大学食品科学与工程学院助教、讲师、副教授和教授，现为内蒙古农业大学食品科学博士研究生导师。据市场人士分析，高校教师创业过程中会出现拿教育资源、学术资源等学校资源谋利，由此滋生教育腐败和学术腐败。在对于信息披露要求上，拟IPO企业应该说明教授高管是否担任内行政职务、人事和组织关系是否仍保留在学校、是否在学校领薪等，而这些内容并未在科拓恒通招股书中看到。

在核心人员设置上，公司独董李胜利1996年8月至今历任中国农业大学动物科学技术学院动物营养与饲料科学系讲师、副教授、教授、博士生导师和系副主任，2016年12月至今担任公司独立董事。股市动态分析周刊记者发现，在高校教授担任独董本就受一定争议的情况下，李胜利身兼8家企业的独董，其中不少为科拓恒通的下游企业，其中还包括与科拓恒通发生过关联交易的现代牧业。

在突击入股问题上，科拓恒通同样疑点重重。在报告期内，高管亲戚低价突击入股迹象明显。具体来看，公司2016年9月第五次增加注册资本时，北京顺禧、宁夏谷旺和益阳万德等外部投资机构向公司增资时定价为20.48元/出资额，而在同年3月，科融达、科汇达两家平台中向公司增资时定价为2.87元/出资额。根据招股说明书，低价入股的平台的股东是高管亲属，而非公司员工，内部价格是外部价格的14%引起市场强烈质疑，后续如若上市，以极低价入股的高管亲属出售意愿或较为强烈，股价面临抛压较大。针对上述问题，截至发稿，科拓恒通并未对股市动态分析周刊发出的采访提纲作相关回复。