基于熵权法的PPP项目融资风险影响因素的研究

焦建英,荆昱阳,高雅琪

（1.山西省黄河万家寨水务集团有限公司,山西太原030031；2.太原知达常青藤中学校,山西太原030006；3.山西财经大学,山西太原030006）

近年来,PPP模式越来越受到投资者的青睐。基于PPP项目的复杂性和特殊性,PPP项目融资过程中产生的风险相对传统融资模式更多、更复杂。因而,能否及时识别风险并对可能发生的风险进行预防,成为融资成功与否的关键。

国外关于PPP融资风险的研究已经趋于成熟。Bing L、Akintoye A(2005)通过对已经完工的PPP项目进行研究,将PPP项目融资风险分为成本、运营、技术、市场和政治五大类风险；范小军等(2007)通过对PPP项目融资模式进行分析,将融资风险归纳为33个具体的风险因素指标；柯永建、王守清(2009)对PPP项目融资过程中可能发生的多种融资风险进行分析,并总结出与之相适用的防范措施。基于上述文献可知,PPP模式下的融资风险因素多且复杂,怎么来应对这些复杂多变的风险就成为PPP项目成功的关键。本论文利用熵权法对PPP项目的风险因素进行评价并得出重要性排序,使得PPP项目各参与方根据自身情况来管理重要的风险因素,从而提高PPP融资项目的成功率。

一、数据来源与方法

（一）数据来源

首先借鉴文献[1-5]里的融资风险影响因素；其次设计调查问卷,同时邀请相关学者和工作人员对问卷进行如实填写；最后,对发放的问卷进行回收和分析,得出影响PPP融资的风险因素清单。

（二）指标选择

本文运用统计分析方法对回收的问卷进行数据分析,最终得出包含25个风险影响因素指标的风险因素清单,如附表1所示。

（三）数据处理及指标的进一步筛选

本次调查共回收有效问卷114份,采取1-5分标准对各项风险因素指标进行筛选,经计算可知t0.95(113)=1.658。各风险因素的均值、方差、标准值和t值如附表1所示。

由附表1可知,不可抗力、技术、资源和原材料供应、市场需求变化、利率、外汇和政局稳定性7项风险t值均小于1.658。根据已经条件可知,其他18个风险影响因素指标的t值均在接受域内,说明这18个指标较为重要,因此保留这18个较重要的因素而剔除其他7个不重要的因素。同时据表1可知,这18项风险因素的方差均小于1,偏离程度小,故筛选结果可靠。

（四）相关系数分析

基于相关系数理论对剩下的18组数据进行相关系数分析,根据相关系数公式：

Rxy=得到18项风险影响因素的相关系数。当相关系数的绝对值大于0.95时,则认为这两个风险影响因素的相关程度较高,最终剔除两个影响因素指标中方差较大的风险影响因素指标。根据计算结果可知：费用超支、市场价格变化、竞争这3个风险影响因素需要剔除,因此得到最终的风险影响因素清单,如附表1所示。

二、模型构建

采用熵权法对15个融资风险影响因素进行重要性排序,以便项目各参与方能够根据权重对各项风险区别对待,同时采取有效的应对措施来减少损失,提高项目成功率。

（一）构建评价指标矩阵

（二）判断并建立标准化矩阵

（三）熵值计算

（四）熵权计算

其中,0≤Wj≤1,且∑[Wj]=1。由此可见,符合权重的性质。

本次调查问卷共回收114份有效问卷,经过分析得出了15个融资风险影响因素指标,因此,m=114,n=15。

（五）PPP融资风险影响因素的准则层和指标层的构建

将PPP融资风险因素看作一个整体,把15个融资风险因素进行归纳分类,可以得出5个一级指标和15个二级指标,具体分类如附表2所示。

（六）指标层权重的计算

根据上述熵值、熵权计算公式得出二级指标的熵值及权重,如附表2所示。同理,计算准则层权重,同时对各项指标进行排序如附表2所示。

由附表2可知,准则层对应的5个一级指标的权重分别为 0.1002、0.0994、0.3003、0.2998 和 0.2004。说明在PPP模式下准经营性基础设施项目在融资过程中,生产风险和政治风险发生的概率最大,法律风险次之,信用风险和完工风险发生的概率相对较低。同时,对于这15项风险指标,最有可能发生的为政府腐败、通货膨胀、未达标风险、国有化风险和工期延误风险。因此,项目各参与方在PPP模式下准经营性基础设施项目融资过程中应当重点关注这几类风险,对这几类风险的发生进行必要的监测和控制,提高项目融资成功率。

三、结论与建议

（一）本论文通过发放调查问卷的方式,总结归纳出PPP项目融资风险的25个影响因素,通过1-5分标准对各项风险因素指标进行筛选,筛选出18个较重要的因素,再利用相关系数法,剔除三个影响因素指标中方差较大的风险影响因素指标,获得15项融资风险因素。

（二）采用熵权法,对15项融资风险因素进行重要性排序,以便PPP项目各参与方能够根据融资风险因素的重要性程度进行不同类别的管理,以提高融资项目实施的成功率。

（三）附表2列出了各融资风险因素的重要性排序。在PPP模式下准经营性基础设施项目在融资过程中,生产风险和政治风险发生的概率最大,应该在融资前做好这两类风险的预警机制,密切关注这两类风险,可通过购买保险等方式来转移这两类风险。

（四）PPP模式下准经营性基础设施项目主体之一是政府。首先,政府部门应当加强对PPP项目的学习,完善PPP项目的工作流程；其次,政府部门应当加强相关法律法规建设,从法律的层面明确公私双方的权利和义务,为PPP项目的实施营造完善稳定的法律决策机制；再次,加强对PPP相关工作人员的培训,必要时聘请专家学者对PPP项目进行指导和监督；最后,政府应当给予私营部门一定的法律支持,工作成果要透明,受公众监督。

（五）PPP模式下准经营性基础设施项目主体之一是私人。首先,私人部门要利用好自己的资金、技术等资源,为PPP项目的实施提供保障；其次,私人部门必须积极加强合同文件的管理,认真执行合同文件；再次,私人部门不可存在投机心理,充好做好市场调查工作；最后,私人部门应该加强对PPP项目相关工作人员的培训,提高人员的素质以及提高项目成功率。

（六）建立公平合理的风险分担机制。PPP项目是基于公私合营为基础的一种新的项目融资模式,是对传统项目融资模式的创新和改进。在这种融资模式下,政府提供一定的政策支持,而私人部门给予一定的资金、技术、人员支持。因此,在风险分担方面,由公私共担更为合理。其中对于政治、法律风险等不可控风险,由政府承担更为合理,而对于融资风险等可控风险,则应当由私人部门承担。

附表1 各风险因素指标的均值、方差、标准值和t值

附表2 指标层的构建和熵值及权重