警惕壳资源末日疯狂

许亚岚

出现财务状况或其他状况异常的上市公司股票，被称为ST股，如果哪只股票的名字前加上ST，就是给市场一个警示，该股票存在投资风险，如果加上*ST，那么该股票就是有退市风险。很多投资者认为“ST股票”等同于“垃圾股”。不过在近期，A股呈现连续探底的同时，ST板块逆势大涨。

10月以來，监管层频发并购重组利好政策。10月20日，证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。10月30日，证监会官网发表声明，减少交易环节不必要干预，鼓励回购和并购重组。11月2日，上交所表示，交易监管工作的优化与提高上市公司质量、鼓励回购和并购重组，与鼓励价值投资、引导增量资金入市等工作一同构成近期资本市场系统性工作的各个组成部分；下一步将审慎评估并适度调整交易监管相关措施，避免影响干预正常交易行为。上市公司方面，近期并购重组行为异常活跃，“PE+上市公司”等多种模式涌现。

受到这些并购重组“新政”利好消息的影响，壳资源概念成为市场热点，整个板块疯狂炒作，截至11月14日，壳资源板块涨幅22.58%。作为壳资源集中地的ST板块同样大涨，从10月下旬以来就上演了数次集体式井喷，自10月19日至11月中旬，*ST德奥涨幅77.82%，*ST龙力涨幅45.21%，更有恒立实业等妖股出现，涨幅近292%。

游资争相炒作 妖股重出江湖

10月初受外围市场大跌和上市公司股权质押危机影响，大盘持续大跌。“一旦系统性风险出现，会造成市场可能承受不了的连锁反应，比如市场的抛压会非常大。”高溪资产合伙人、执行董事陈继豪告诉《经济》记者，监管不允许证券公司把质押的部分股票强制平仓，但如果已经跌破了平仓线或强平线，那损失就可能由证券公司来承担，如果证券公司质押业务规模比较大，对其整个业绩就会产生负面影响，可能这一年的盈利都填补不了这个窟窿。

另外，这对市场的发展、市场的存量等也构成了比较严重的威胁。因为市场没有流动性就失去了活力，因此，为增加市场流动性，防止风险进一步放大，证监会表态优化交易监管，减少交易阻力，鼓励并购重组，吸引长期资金入市。包括部分券商可设专门的二级私募股权投资基金来化解上市公司股权质押风险。“利好政策在这个时间节点推出，显然是为了防止这部分股权质押爆仓的风险，也是向市场传递一个信号，维护、提振市场的信心。”陈继豪称。

而政策的忽然“松绑”让离场已久的游资重新看到了机会，纷纷进场，这其中以壳资源概念股最为火热，龙头恒立实业一度打出14天13个涨停板的立杆效应，带动了整个市场的炒作热情，甚至蔓延到低价股、垃圾股等板块。

最近ST板块上演涨停潮，主要的原因除了并购重组的利好政策之外，就是最近市场大力炒作低价股+超跌股，俗称黑五类。私募排排网研究员刘有华对《经济》记者称，这种现象是市场不正常的表现，也是市场压抑许久所体现出来的爆发式炒作。“这种炒作对市场影响既有乐观的一面，也有不好的一面。乐观体现在，大量游资的回归，激活了市场的流动性，有利于激发投资者的信心；不好的影响体现在，大量放肆炒作股价不利于市场形成正确的投资价值观，和公司的基本面完全脱节。”

巨泽资本董事长马澄也对《经济》记者表示，这是在中小创下跌长达三年半以来，长期压制的报复性反弹。“而ST板块，由于近两三年来政策的收紧，ST股跌幅巨大，低价的价值洼地凸显出来，同时在监管层不再干预交易环节，松绑并购重组，并鼓励创造条件重组的大环境下，大大放宽了游资活跃的空间。”

总体来看，“近期市场缺乏明确主线，存量资金即游资博弈特征明显，倾向于在包括壳资源的几个热点概念板块之间轮回炒作、波段操作以获取短期收益”。山西证券策略分析师麻文宇对《经济》记者表示，政策面利好纷纷指向兼并重组，包括并购重组小额快速审核机制等。因此，政策面与市场交易偏好共振，促成了此轮壳资源的行情。

实际上，目前整个市场就是在政策不断支持下的风险偏好修复阶段，创50和中证500反弹幅度比较大，华创证券首席策略分析师王君对《经济》记者称，提升市场指数的主要因素是估值，前期这些壳资源经过持续的下跌，估值已经处在一个绝对的低位，风险偏好稍微修复后，估值就有很大的向上空间。

壳资源炒作终将落幕

实际上，不论是哪个行业或是哪个板块，最近涨幅比较多的基本都是低价股，“很多投资者脑子里并没有一个清晰的概念，比如马上要退市的*ST长生连续涨停，恒立实业出现了十几个涨停板，从两块多涨到十块钱，说明有投机的资金在炒作，这种行为存在巨大的风险。”陈继豪称，如果散户在此时的高价格进去，那么之后很有可能被“腰斩”，这也说明一个问题，“政策有时候在执行过程中容易走偏。一管就死，限制了投机，大盘就阴跌；一放就乱，连续十几个涨停，跟管理层的初衷相违背”。

管理层的初衷是维护市场公平、合理竞争以及稳定，防止系统性风险出现。而垃圾股的大涨显然制造了一些麻烦，埋下了一些隐患。陈继豪向记者透露，由于目前交易所不能去干涉这种情况，因此对于如恒立实业这样的妖股，深交所也只能发关注函，而不是处罚。

而这种情况，短期内还会持续。马澄告诉记者，主要原因在于，重组相关政策放开之后，部分并购重组成功的个股，势必会受到市场的炒作，近期到明年年初上市公司预期披露并且披露业绩报转好，有摘帽预期的ST股仍会被关注。

短期看市场游资的炒作情绪依然活跃，但由于个别股票近期股价波动加剧，监管层表态也有了轻微转变，如深交所11月8日向恒立实业下发关注函，对此，麻文宇认为后续壳资源行情将走向分化，热度也将逐步回落，尤其是前期涨幅过高的个股值得警惕，极有可能发生获利出逃的现象。

“参照以往的历史数据，任何一项政策的推出都有延续性，如果这个政策的力度比较大，反弹的周期就长一点，比如两周或一个月，如果这个政策的力度一般，反弹的周期可能三五天就结束了。”陈继豪判断，此次行情应该到不了年底，因为谁都无法判断壳资源最终能不能通过借壳上市来达到资产重组的效果。即使看中一个壳资源，从谈判到最后收购的过程中也存在很多不确定，比如它背后隐含的债务、诉讼等。

而长远来看，在证监会鼓励并购重组、减少交易阻力的政策下，短期游资聚集在壳股博弈，基本以快进快出为主，这样“击鼓传花”式的炒作必然是不可持续的。11月5日上午，中国国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，不断完善资本市场基础制度。注冊制下，上市的门槛更低、时间更快，星石投资组合投资经理袁广平告诉《经济》记者，在已明确科创板和注册制即将推出之后，“壳”价值会进一步弱化，对垃圾股的估值冲击将是最大，价格终究会回归价值。

总体来说，监管的放松是这次壳资源炒作的导火索，游资则是炒作壳资源的主力，随着壳资源概念炒作的发酵，个别概念股股价会严重脱离基本面。千波资产研究中心相关负责人对《经济》记者表示，此时管理层会加强对炒作资金的监管，使壳资源炒作告一段落。

市场运行仍将回归基本面

未来大方向来看，壳是不稀缺的。虽然壳资源已近“末日”，但截至记者发稿，炒壳资源的情况仍在继续。

对此，刘有华表示，根据历史上的数据分析，类似于去年雄安，整个板块题材的这种大量炒作，最后的结果一定是一地鸡毛，后期会蕴藏着巨大的风险。“建议普通投资者切勿跟风进行炒作，特别是中后期，价格见顶之后，股价会大幅回落。”

壳资源行情是很难把握的，无法判断它的价值，也许这个壳资源一文不值，在不久的未来就退市了，也许会被收购。王君认为，主要还是要看这些壳资源有没有困境反转的可能性，如果只是一个空壳，就没有任何的溢价。

目前的ST板块市值普遍很小，举牌机构根据自己的需求选择了相关公司参与，乾明资产研究员金山对《经济》记者表示，有些是具备价值的，投资者应加以甄别，做好个股研究，避免成为反弹中的接棒者。“绝大部分游资的炒作行为与公司基本面联系不大，因此无法判断持续性，投资者在股价偏离基本面后应尽快离开。”

在千波资产研究中心相关负责人看来，投资者如果参与壳资源炒作，首先不要因盲目追高而发生高位接盘的情况，其次，任何概念的炒作都是有一定周期的，在热点退潮时要及时离场，切不可对题材过度幻想。

“选择壳资源股时，尽量去选择市值小、股本小、负债少即资产结构简单干净、机构股东少且持股分散、不存在法律诉讼和立案调查等情形的标的。”麻文宇建议投资者及时了结前期获利，谨慎参与壳资源的炒作，更多关注上市公司的核心资产和中长期稳定增长能力等基本面因素，选择可中期持有的优质标的。

其实市场上会有一些更好的投资机会，私募排排网研究员许文胤对《经济》记者称，ST板块、壳资源这些基本没有好的个股，风险和收益不对称，性价比不高，涨幅时间不定。“这种炒作很难被政府引导或监管，60%投资者估计已经见怪不怪了。”

“市场终将回归个股的基本面，应该关注一些确定性的机会，现在很多优质的个股估值已经很便宜了。”市场在发生一些重大的转型，不仅是在中国，在全世界范围里都能找到好的投资机遇，许文胤无法理解，为什么这时候要放弃这些而去关注没什么价值的ST题材。“对于投资者来说，防范其中风险最好的办法就是避免去参与。”

寻找并购重组下确定性的投资机会

除炒作壳资源外，监管层松绑并购重组带来的机会有很多。

松绑并购重组，这是市场大环境变化所导致的，之前的停滞，完全是因为市场的并购重组已经背离管理层的初衷。刘有华表示，随着科创板的实施，过去讲故事、蹭概念这种忽悠式的重组将会越来越少，而真正有实质性并购重组的上市公司将会受益。

并购重组是做活企业、盘活国企资产的重要途径，监管层松绑并购重组有助于更多优质资产实现上市。千波资产研究中心相关负责人表示，挖掘并购重组投资机会重点是寻找一些前期亏损、股价低、股权结构明晰和主营业务剥离干净或者收入极少的上市公司，“如果实控人是国资，那么这些公司被借壳注入优质资产的概率会更大”。

并购可以增厚企业的业绩，修复上市公司报表与估值，此举是监管层利用行政手段托市的方法之一。并购的加速短期来说利好股市，但是长期来看，还是会有摊薄效应。金山认为，应认真研究被并购标的的资质，避免资产结构不合理、业务相关性低、商誉高的公司。“基本面健康良好，是永远的逻辑。”

马澄也认为，要深入了解公司股权变更情况，挖掘有重组并购预期的标的公司。“技术上，建议选择没有被炒高、低价、业绩转好、有摘帽预期的个股参与。”

而在刘有华看来，对于把握并购重组利好的投资机会，需要非常深的研究实力，只有提前埋伏才能获利。“另外，投资者要了解上市公司的运营情况，及时掌握公司的运营动态，才能把握这些投资机会，难度较大。”

对此，陈继豪建议投资者找符合国家产业扶持政策的行业，比如5G、芯片，可能有一些公司由于盘小、主营业务不清晰会通过资产重组、企业并购来把优质的资产装进去，夕阳行业或者周期性的行业肯定是不行的。

王君表示，从明年来看，所谓的价值板块的价值已经涨到位或者性价比下降了，更具意义的还是到成长板块里找机会，比如可以到创50的龙头里去找，“如果有一个财务指标筛选，要找资产负债率和杠杆率低的行业”。

中国的转型巨变，有哪些变化是不可逆转的？“很简单！”许文胤向记者表述道，老龄化、清洁能源、智能制造等，这些都是顺应历史潮流的，一定能在发展过程中产生优质的投资机会，“不要去想象明天的市场会是什么样，更多的要思考什么是不变的，因为只有不变的趋势才能够把握住确定性的投资机会”。

正如刘鹤副总理所说，“股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会”。A股走向成熟才刚刚开始，越来越多的垃圾股将会退出市场。分化是市场走向成熟的标志，以成熟市场美股市场为例，有接近一半鲜有问津的僵尸股。A股的成熟仍有很长的路要走，比如退市常态化、注册制、涨跌停板、长期资金等方面仍有待更多的政策落地。“但是这个过程中，去伪存真将持续进行。只有真正有竞争力的企业才能够争取到越过‘寒冬的资源。”袁广平如是说。