民办教育新规矩

江寒秋

2018年8月以来，我国教育监管政策频频出台，引起了教育行业的高度关注，也直接影响了资本市场上教育股的表现。

先是在8月10日，司法部发布了关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称《送审稿》）公开征求意见的通知，《送审稿》中的多项条款被解读为“为资本介入教育立下更为明确的规矩”；再是8月22日，国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见》（下称《规范培训机构意见》），近年来异常火热的校外培训机构面临规范发展的压力。

从去年红黄蓝幼儿园事件以后，各界不断拷问资本逐利性与教育公益性之间的平衡取舍，而上述两份文件的出台被外界认为给近年来密集涌入教育产业的资本浇下冷水。

21世纪教育研究院副院长熊丙奇表示：“监管政策的密集出台，是教育部门为了促进教育机构的规范发展，也是为了落实依法治教。同时也说明，以前的一些监管政策存在乏力和失灵现象，这有助于补齐监管政策短板。”

与此同时，8月27日，国务院办公厅印发《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见》，其中提出，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于4%；在继续保持财政教育投入强度的同时，积极扩大社会投入。

可以想见，此次补齐监管政策的短板并不会是终点，未来关于如何平衡好教育产业逐利性与公益性的探索仍将继续。

教育行业已有272家上市公司

曾经，因为民办教育的公益属性，作为非营利性机构的民办教育机构很难在国内上市，这使得教育行业的规模虽然庞大，但资产证券化程度一直较低。

很长时间里，法律法规限制了教育行业的资产证券化进程。例如，2004年3月通过的《民办教育促进法实施条例》明确要求“不得向社会公开募集资金举办民办学校”。

直到2013年9月5日，国务院法制办公布《教育法律一揽子修订草案（征求意见稿）》向公众征求意见，拟对《教育法》《高等教育法》《教师法》和《民办教育促进法》进行统一的修改。

经过这一轮修订，《教育法》中取消了教育机构不得以营利为目的的表述。2016年11月修正的《民办教育促进法》中更是明确规定：民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。

这意味着民办学校可以登记为工商企业。从此时起，资本加速融入教育行业，试图从资本市场上分得一杯羹。

桃李资本数据显示，2017年教育行业一级市场融资数量404起，比2016年增加逾50起。

2018年7月中旬，据普华永道中国区审计主管合伙人王笑预测，到2021年，中国教育行业规模将达8万亿元，“目前教育行业在资本市场仍处于1.0阶段，仍有巨大的市场空间和发展潜力。”

记者根据光大证券等券商发布的研报对教育行业上市公司进行了梳理，截至2018年上半年共有272只教育股（A股、港股、中概股、新三板），总营收822.42亿元，同比增长14.25%；净利润103.51亿元，同比增长13.01%。

有关教育行业的子行业分类方法较多，如果依据教育信息化、教育出版、学校、在线教育、培训等5个方面进行分类，可以发现其中直接经营学校的学校类上市公司，虽然数量较少，仅有15家，但却是盈利水平较高的子行业，净利润率高达33.7%，远远超过其他子行业，并且其营收和净利润增速也呈现较快的增长态势。

虽然有预测认为教育行业到2021年时的规模为万亿级，但目前教育类上市公司的营收还只是千亿级，各路资本蜂拥进入也就在所难免了。

近40万家培训机构

资本蜂拥进入教育行业的表现之一便是目前庞大的培训产业。

培训子行业也涉及较广，有K12（编者注：指从学前到高中阶段）课外辅导、成人教育、职业教育、驾驶、公务员培训等。其中也不乏人们熟悉的上市公司，如新东方（EDU.N）、好未来（TAL.N）等，新东方今年上半年营收90.04亿元，净利润为9.11亿元，净利润率为10.12%；好未来今年上半年营收63.9亿元，净利润为9.31亿元，净利润率为14.78%。

目前国内的培训机构究竟有多火热？

8月22日，国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见》，第二天，教育部基础教育司司长吕玉刚在解读《规范培训机构意见》时披露了这样一组数据，截至8月20日，全国已摸排培训机构38.2万家，其中发现问题的有25.9万家，占全部摸排培训机构的67.8%。

也就是说，目前我國的培训机构数量至少有近40万家，而根据《2017年全国教育事业发展统计公报》中的数据，全国共有各级各类学校51.38万所，义务教育阶段学校21.89万所（其中小学16.7万所，初中5.19万所）。这意味着，一所义务教育阶段学校对应近两家培训机构。

具体到省份方面，记者梳理发现，北京、江苏的培训机构都超过3万家，山东超过2万家，广东、浙江、天津都超过2万家。

21世纪教育研究院副院长熊丙奇认为：“校外培训火爆大概有三方面原因，其一是目前的教育评价体系是单一分数评价体系；其二是义务教育不均衡，家长对校外培训需求旺盛，希望以此提高孩子的竞争力；其三是学校教育的个性化不够，家长都希望孩子能掌握几门艺术技能。”

教育培训机构泛滥，特别是中小学培训机构过于火爆，也引起了一些问题。

日前，国务院大督查第一督查组针对校外培训乱象进行重点暗访，暗访结果显示校外培训机构行为仍不规范，如夜晚培训时间较长、违规聘用中小学在职教师、一次性收费过高等。

今年六七月间，辽宁省人大开展的一项针对中小学生课外负担调研发现，高额的补课费用已成为辽宁普通市民家庭的最大支出。

据媒体报道，在沈阳等城市，不少家庭每年用于课外培训、补课的费用高达5万元以上。仅一门英语就高达1.2万元～1.5万元。几乎是家家都给孩子补习，少则3项，多则五六项。

教育行业万亿级的市场预估并非虚言。资本蜂拥而入亦不足为奇了。

此次《规范培训机构意见》出台，爱建证券分析师余前广认为，这会加速教育培训行业洗牌，一些硬件不达标（如场所条件）、软件不优秀（如教学内容）的小机构将被淘汰出局，市场份额会进一步向大机构、头部企业集中，是一场深刻而广泛的“供给侧改革”。

不过，21世纪教育研究院副院长熊丙奇认为，通过抬高门槛的方式来规范校外培训机构，会使得家庭支付更高价格才能获得培训服务，因为培训需求大量存在，而培训供给在减少，或许起不到监管部门所期望的效果，“根本之策还是要减少培训需求，推进教育评价体系改革以及义务教育均衡化。”

教育股遭遇重挫

司法部于8月10日下午发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，同时公开征求意见，消息在经过周末两天的消化后，周一（8月13日）还是引发了资本市场不小的震动。

当天上午，在香港上市的内地教育股集体遭遇重挫，睿见教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育、民生教育等多家知名教育企业的股票大幅低开，收盘时跌幅均超30%；A股教育板块的跌幅也不小，如威创股份当日跌幅近5%；在美股上市的中概股教育板块也遭遇下跌，如新东方跌幅2%，海亮教育集团的跌幅更是超过15%。

在一些业内人士看来，这是因为送审稿中第十二条的规定——实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。特别是在《民办教育促进法》中明确规定“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”的情况下，涉足小学、中学等义务阶段教育学校经营的民营教育企业或受较大影响。

以主要经营高端小学、中学的睿见教育为例，公司官网显示，旗下拥有东莞市光明小学、惠州市光正实验学校、潍坊光正实验学校等多所学校，而截至9月26日收盘，相比于8月10日的收盘价，其股价跌幅已近40%。

不过公司方面却很“淡定”。睿见教育方面解释称，“目前我们所有的学校都是由不同投资公司实际出资举办，同时也是登记的举办者，而非简单通过协议控制方式取得学校的权益，不会受第十二条影响。这一条款主要针对一些空壳公司以协议方式控制民办学校，没有实际出资或逃避成为举办者的法律责任，此种控制方式不稳定且对教育发展不利。”

睿見教育法律顾问董律师认为，公司的发展主要以自建学校为主，不依赖于并购项目，而且K12市场巨大，公司复制能力强，靠本身内延发展都有非常好的空间和前景。

收购市场迎来大变局

但不可否认的是，此前一些教育行业企业主要依赖外延并购来提升盈利能力，《送审稿》中的第十二条相当于限制了它们未来外延并购的路径，特别是在非营利性学校领域的并购。

桃李资本《2018上半年教育行业融资并购报告》显示，2014年教育二级市场并购案例增多，在2016年教育收购达到顶峰，2017年有所回落，但仍是热点，2018上半年已公告14起A股收购案例，收购资产所属子行业主要为教育信息化、K12、职业培训及国际教育领域。A股之外，上半年亦有大量港股上市公司收购教育资产。

记者梳理发现，教育行业近几年外延收购盛行，一方面是非教育类上市公司转型介入教育行业的手段，另一方面也是教育类上市公司做大规模的办法。

非教育类上市公司通过并购介入教育行业如被称为A股市场“教育第一股”的新南洋，这家公司曾以精密制造为主营业务，通过收购昂立教育——上海最大的非学历教育培训机构和在校生学业辅导机构而成为教育股。

还有一些制造业上市公司通过并购介入近年来火热的幼教领域，如威创股份，作为一家做大屏幕拼接的企业，在2015年通过业务转型进军幼教产业。威创股份今年的半年报显示，该公司旗下拥有红缨教育和金色摇篮两家全资子公司。

截至报告期末，红缨教育共有连锁幼儿园6所，品牌加盟园1400所，悠久联盟园2678所，悠久品牌代理商175家。报告期内，红缨教育营业收入超过1亿元，实现净利润2738.78万元。

截至报告期末，金色摇篮共有托管幼儿园19所，加盟幼儿园491所，托管小学2所，品牌加盟小学3所，直营早教中心1所，加盟早教中心70所，安特思库合作园103所。报告期内，金色摇篮实现营业收入8814.20万元，较上年同期增长89.19%，实现净利润5619.64万元，较上年同期增长99.52%。

记者注意到，威创股份幼教产业的毛利率达到59.66%。

玻璃深加工企业秀强股份，也开始把教育产业作为其主营业务。该公司半年报显示，“要对外通过收购幼儿园、成立托幼之家等多种形式将教育产业做大做强。报告期内，公司完成新收购幼儿园4所，签订转让协议幼儿园9所。”

教育类上市公司通过并购做大规模的代表如民生教育，其在2017年11月收购重庆电信职业学院，2018年3月收购寿光渤海实验中学，7月耗资2亿元成为河北工业大学城市学院的联合举办人，8月中旬支付8.14亿元收购云南大学滇池学院51%股权。

在教育领域各类并购盛行的情况下，受《送审稿》影响最大的还是对于非营利性学校的并购。

国元证券研报就认为，《送审稿》限制了民办教育集团的业绩增长速度，收购会受到较大影响，而新建及扩建学校需要2到3年实现盈亏平衡，这会造成负面影响，未来教育行业利润增速下滑，初步预计条例落实后业绩增速将下滑40%以上。但目前条例改动只是《送审稿》，需要一段时间来定稿落实，因此近两年上市民办教育学校将会加快收购步伐，短期业绩不受影响，但未来会面临业绩增速断崖式下滑。

安信证券新三板诸海滨团队认为，收购市场或将迎来大变局，在《送审稿》具体落地之前，或将是收购市场的重要窗口期。