油价看印度

邢海洋

两个月前，当我们预测今年的物价不会继续沿着夏季的路径继续攀升的时候，正是一年中大宗商品价格“热火浇油”的时候，可转瞬之间，原油价格从80美元/桶跌去了1/4，表征大宗商品全球贸易的波罗的海干散货指数从1770点暴跌到1000点，全球经济似乎一下子冰冻起来。物价涨跌背后离不开人们对经济前景的预期，那么，未来还有什么样的需求因素支撑石油重回100美元？

不用说，油价重回100美元，除了OPEC不遗余力地限产外，必须有中国、美国等能源消耗大国开足马力的消费，更离不开印度等石油消费的潜力大国开动机器，奋起直追。2017年中国全年的原油进口量攀升至4.2亿吨，首次超过美国的3.95亿吨，首次成为全球最大的原油进口国，当年石油进口同比增长10.1%。自2009到2017年的8年间，中国的海外石油依存度迅速攀升，石油进口量短时间内翻番，可汽车在中国家庭的普及率急速提升，汽车保有量的天花板已若隐若现，随时可能降临。

今年前10个月，石油进口量增速为8.1%，已经远不及去年的平均增速，并且，这一速度中相当一部分有赖于10月原油进口同比飙升32%的高增长。与之形成对比的却是，“金九银十”的汽车销量一蹶不振，进入了负增长。汽车卖得少而石油进口创了新高，究其实，是因为地方炼油厂在加紧囤货以尽快消耗掉今年的进口配额，年底前用不完明年就要作废。在美国，石油消费的天花板早在上一次繁荣顶峰的2007年便已经出现，直到今天仍无法超越。可凭借水力压裂法的应用，美国的页岩油产量爆发，石油生产近年来是直线上升的。

美国的原油生产与消费（单位： 百万桶/ 天）

原油需求的希望于是只能寄托在印度等快速增长的市场。2016年，印度超过日本成为全球第三大石油消费国，进口石油量突破了2亿吨，印度石油公司预计到2040年印度的原油需求将增长至每年5亿吨，届时石油进口还将翻一番。但现阶段，印度对石油的价格却相当敏感。印度本来贫油，80%的石油消费依赖进口，可发展工业绕不开石油这一工业血液，每年进口石油都会消耗大量的外汇，一旦油价上涨，印度经济都要紧张一阵子。今年8、9月份，油价飞涨，布伦特原油价格一度涨至80美元以上，印度又经历了一段艰难的时期。有人做过测算，根据石油价格65美元/桶和1美元兑65卢比的汇率计算，印度2018/19财政年度石油进口账单在年初估计为1080亿美元，可若油价上涨到80美元，印度的进口账单就会膨胀到1330亿美元。而两三年前在石油价格底部徘徊的时候，印度进口石油消耗的外汇还只有700亿美元左右。每年凭空多出的一二百亿美元，已经使得印度经济不堪重负。牛津经济研究所的测算是，油价每上涨10%，实际GDP水平就会在4个季度后下降0.2%。

印度的麻烦还在于没有强大的工业体系，制造业的匮乏使之一直无法平衡自己的外贸赤字，每年印度都有超过千亿美元的贸易逆差，只有靠外国投资予以弥补。石油价格攀升，油价通过压低消費和提高投入成本来影响经济增长，印度的经济数字便会难看，海外投资者的信心也将受到打击，链式反应于是发展到外储快速流失，本币贬值的地步，意味着印度消费者更加无力负担昂贵的石油，经济增长只有更重地踩刹车。正因如此，预测印度经济增速的时候，石油是至为关键的一项。

自今年年初以来，美元兑其他主要货币指数已上涨逾5%，印度卢比贬值幅度更多，贬值了8%以上。在全球美元资产大回流的过程中，新兴市场国家均遭受了资金外流之痛，印度并非个案，当这些贫油的新兴市场同时遭逢了外汇损失与高油价双重打击，它们收缩的需求必然又会反噬OPEC的价格联盟。

当中国需求让位于印度需求，我们用印度的承受能力这个底线思维来思考油价，油价变动就有了从容的抓手。