债券收益率曲线趋于陡峭 中债新综合净价指数略跌

刘华伟 王雨楠

2018年8月，美国新增非农就业人数为20.1万人，高于预期值和前值，失业率维持3.9%，通胀率同比上涨2.7%，就业增长和通胀数据支持年内加息预期。欧元区方面，通胀率同比涨幅处于政策目标水平，但核心CPI处于较低水平，采购经理指数（PMI）处于扩张区间，欧元区经济仍呈现扩张势头。从国内宏观经济走势来看，8月CPI同比涨幅回升，PPI同比涨幅继续下调;制造业PMI回升，制造业活动扩张势头进一步显现;货币市场利率继续下行，隔夜回购利率环比下降13个基点，7日回购利率环比下降18个基点，货币市场流动性进一步趋于宽松;从债券市场来看，在各方综合因素影响下，各券种收益率曲线短端出现下行，中长端上行，债券收益率曲线趋于陡峭，中债新综合净价指数略有下跌，债券市场交易量同比增长，债券发行量同比下降，债券存量稳步增长。

宏观经济情况

（一）美国新增就业人数超出市场预期，欧元区核心通胀率处于较低水平

2018年8月份，美国新增非农就业人数为20.1万人，高于预期值9.1万人和前值15.7万人;失业率降至3.9%，高于预期值3.8%。8月ISM美国制造业PMI为61.3%，高于预期值57.6%和前值58.1%，创下历史新高;美国季调CPI同比上涨2.7%，低于预期值2.8%和前值2.9%。CPI环比上涨0.2%，低于预期值0.3%，核心CPI同比上涨2.2%，低于前值2.4%和预期值2.4%。综合来看，美国就业率指标超出市场预期，通胀率略低于市场预期，年内再次加息概率较高。

欧洲方面，欧元区8月CPI初值同比增长2%，低于预期值的2.1%和前值2.1%;剔除波动性较大的能源和食品价格的核心CPI同比初值为1%，不及预期值1.1%和前值1.1%。8月份，Markit发布数据显示，欧元区综合PMI终值为54.4%，高于前值54.3%，显示欧元区经济活动扩张势头持续;制造业PMI为54.6%，低于前值55.1%;服务业PMI为54.4%，高于前值54.2%，与预期值持平。通胀接近欧央行目标2%，但剔除能源价格上涨因素后，核心CPI涨幅处于较低水平，且经济活动扩张势头放缓，欧元区量化宽松的政策将持续。

（二）国内宏观经济企稳

1.居民消费价格水平（CPI）涨幅上升

2018年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.3%（见图1）。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%;食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨2.5%;消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.6%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。

8月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%;食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.2%;消费品价格上涨0.8%，服务价格上涨0.3%。

图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%）

数据来源：国家统计局

（编者注：蓝色图例改为“同比增长”、黄色图例改为“环比增长”）

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比涨幅回落

2018年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比上涨0.4%（见图2）。工业生产者购进价格同比上涨4.8%，环比上涨0.5%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨4.0%，工业生产者购进价格上涨4.5%。

图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%）

数据来源：国家统计局

（编者注：1.蓝色图例改为“同比增长”、黄色图例改为“环比增长”;2.去掉左轴上方“（%）”）

3.中国制造业PMI略上调

2018年8月份，中国制造业PMI为51.3%，比上月上升0.1个百分点，制造业总体保持平稳扩张态势（见图3）。

图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%）

数据来源：国家统计局

（编者注：请去掉左轴上方的“（%）”）

4.进出口贸易环比增加，贸易顺差同比下降

海关总署公布的数据显示，2018年8月，我国进出口总值27096.9亿元人民币，环比增长4.2%。其中，出口14447.2亿元，同比增长7.9%;进口12649.7亿元，同比增长18.8%;贸易顺差1797.5亿元，同比下降37.26%（见图4）。

图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%）

数据来源：海关总署

（编者注：请去掉两个图例后面的“（%）”）

5.货币信贷市场情况

（1） 8月人民币贷款增加1.28万亿元，人民币存款增加1.09万亿元。8月末，本外币贷款余额137.59万亿元，同比增长12.8%。其中，人民币贷款余额131.88万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期均持平。当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增1834亿元。8月末，本外币存款余额180.47万亿元，同比增长8%。其中，人民币存款余额175.24万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.7个百分点。当月人民币存款增加1.09万亿元，同比少增2729亿元（见图5）。

图5 金融机构存贷差（单位：亿元）

数据来源：中国人民银行、Wind

（编者注：1.去掉左轴数据的千分符;2.去掉三个图例后面的“（亿元）”;3.三个图例间保持一个字的间距）

（2）广义货币增长8.2%，狭义货币增长3.9%。8月末，广义货币（M2）余额178.87万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点;狭义货币（M1）余额53.83万亿元，同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2個和10.1个百分点;流通中货币（M0）余额为6.98万亿元，同比增长3.3%。当月净投放现金245亿元。

6.货币政策工具操作情况

8月实现资金净投放1825亿元。其中，央行在公开市场开展4次逆回购操作，合计投放资金3000亿元，逆回购到期回收资金合计3500亿元;开展中期借贷便利（MLF）操作投放资金5320亿元，MLF到期回收资金3995亿元;国库现金定存2200亿元，国库现金定存到期1200亿元（见表1）。

货币市场运行情况

8月份，货币市场资金利率继续下降。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月下行13个基点至2.23%，每日平均成交量23921.94亿元，环比上升16.29%;R07D品种平均利率较上月下行18个基点至2.58%，每日平均成交量1727.5亿元，环比下降13.59%。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线上行

8月份，各券种收益率曲线普遍上行。收益率曲线趋于陡峭，短端收益率曲线下行，中长端收益率曲线上行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别上行5.94BP、10.47BP、7.76BP和8.68BP（见表2）。

（二）中债新综合净价指数涨跌均有

8月份，中债新综合价格指数涨跌均有。从全月来看，中债新综合净价指数从上月末的98.5972点下降至本月末的98.3109点，下降0.29%。中债新综合财富指数从上月末的182.1365点上升至本月末的182.2357点，上涨0.05%。

债券市场交易结算

8月份，全国债券市场23个交易日共发生现券和回购交易117.07万亿元，同比增长20.38%。其中，中央结算公司结算70.85万亿元，同比增长32.02%，占全市场的60.52%;上海清算所结算25.70万亿元，同比增长46.69%，占全市场的21.95%;上海和深圳交易所成交20.53万亿元，同比下降21.27%，占全市场的17.53%（见表3）。

中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为243514笔，同比增长15.27%;日均结算量30804.49亿元，同比增长32.02%;日均结算笔数10588笔，同比增长15.27%。

（1）8月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达86970.68亿元，环比增加17514.67亿元，环比增长25.22%，同比增长77.03%。从交易活跃程度看，8月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类和农村商业银行，交易量分别为28269.32亿元、22943.72亿元、15009.62亿元、7332.14亿元和6219.32亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行和证券公司为现券的净卖出方，净卖出量分别为1626.74亿元、1201.02亿元和518.47亿元;基金类和境外机构表现为现券的净买入方，净买入量分别为1673.66亿元和1028.66亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，8月的平均换手率为8.29%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债和记账式国债，本月换手率分别为39.94%和16.36%（见表4）。

2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部發行的所有债券

（3）8月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为610753.82亿元，环比增加93838.11亿元，环比增加18.15%，同比增长30.54%。买断式回购交易结算量为10778.83亿元，环比增加2410.33亿元，环比增长28.80%，同比下降45.19%。

债券市场发行情况

8月份，全国债券市场新发债券1185只，发行总量为26049.04亿元1，同比下降5.99%。其中，中央结算公司登记新发债333只，发行17214.60亿元，占债券市场发行总量的66.09%;上海清算所登记新发债586只，发行6265.01亿元，占债券市场发行总量的24.05%;交易所新发行债券共计266只，发行2569.43亿元，占债券市场发行总量的9.86%（见表5）。

债券市场存量结构

8月底，全国债券市场总托管量达到72.72万亿元，环比增长1.93%，同比增长14.91%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为54.92万亿元，同比增长13.98%，占全市场托管量的75.52%;上海清算所托管总量为9.38万亿元，同比增长17.49%，占全市场托管量的12.90%;中国结算托管总量为8.42万亿元， 同比增长18.37%，占全市场托管量的11.58%（见表6）。

作者单位：中央结算公司统计监测部

责任编辑：罗邦敏 印颖