维他奶进军全球估值冠绝全行

2018-12-01

证券市场周刊 2018年42期

维他奶（00345.HK）作为「旧经济股」代表，现正享受进入内地市场的高增长红利，其股价不断再创52周新高之余，年初至今已累升超过五成，此等表现足以掴醒近年不断将「互联网+」及「新经济股」捧至天比高的ibanker们一记耳光。

近年投行将新经济股包装得美轮美奂，赋予「独角兽」之名，可说是哭笑不得。若然一家公司收集一下客户大数据，部份业务收益来自互联网，这就叫做独角兽，恐怕电讯盈科（00008.HK）及伟易达（00303.HK）都可以是香港的独角兽代表。截至9月底止半年，维他奶（00345.HK）收入上升22%至44.48亿元（港元.下同），纯利劲升30.4%至5.18亿元，每股盈利0.484元。

维他奶半年业绩理想，主要由于内地盈利能力持续改善，以及实际税率下降所致。另一方面，原材料价格较去年同期下降的幅度显著，整体人民币平均汇率相比去年同期升值，有利以港币计算的业绩表现。不过自今年3月起人民币持续贬值，加上高基数效应，相信下半年收入增速将放缓。

逐步打入内地市场

内地增长强劲固然重要，但来自澳洲、新西兰及新加坡的盈利增长同样不容忽视。以维他奶上周五收市价29.6元计，本财年预测市盈率（P/E）约30.6倍，估值相比同业属偏高，毕竟蒙牛（02319.HK）、旺旺（00151.HK）、统一（00220.HK）及康师傅（00322.HK）这批食品股，预测P/E才26.9倍、18.5倍、27倍及26.9倍，维他奶估值冠绝全行。

笔者过去十多年不断往返内地考察，见证着王老吉由鸿道集团旗下加多宝代工，直到广药集团与加多宝打官司。经过一轮大战，金罐加多宝被红罐王老吉打得节节败退。适逢其时，维他奶产品陆续进入内地便利店。现时在内地一线城市，的确可以买到维他柠檬茶以解思乡之情。

凭后劲跑赢同业

维他奶能够崛起，赢的是后劲。蒙牛是内地乳业一哥，牛氏退场中粮入局，以其资本及实力，理应能够开发更多不同类型产品。然而从近年来看，蒙牛似乎满足于现有产品线。康师傅早于1992年进军大陆，1993年轮到统一，1994年便是旺旺，这三家台企借大陆市场迅速提升收入，并先后在1996年、2007年及2008年于香港上市。

值得注意的是，三家台企于香港上市后盈利持续增长，情况至2013年开始扭转，亦即是台企藉中国经济增长而壮大的红利因素已经消散。维他奶声称进入中国市场20年，但品牌真正令市场认识，销售开始增长，却只是近三数年的事，未来增长令投资者有无限憧憬。炒股宁买当头起，即使维他奶估值冠绝同行，但未来五至十年的回报，相信会更胜其他同业。