“科创板”来了：补齐资本市场服务短板、包容创新企业发展

文／《中国科技财富》综合

首届中国国际进口博览会开幕式11月5日上午在上海国家会展中心举行，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。

其中，最为证券市场所关注的是习近平指出，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，其中一点是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

早在2015年12月28日，上海股权托管交易中心的科创板正式开板敲锣，当时首批挂牌企业共计27家，其中科技型企业21家，创新型企业6家。行业分布于互联网、生物医药、再生资源、3D打印等13个新兴行业。

按照刺秦科创板对创新型企业的四新经济（新技术、新产业、新业态、新模式）等定义和圈定的三大行业，互联网金融、信用服务等新型服务业态将是科创板重点关注对象。同时，在区域位置和产业概念上，上海张江高科相关板块的企业备受科创板欢迎。

证监会有哪些具体考虑？

今天中午，证监会发文回应称，在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

同时，证监会表示，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。同时，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

证监会表态，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。此外，还将抓紧完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。同时，继续推动长期增量资金入市，严厉打击欺诈发行等违法违规行为，强化中介机构责任。

科创板有哪些特色？

作为新鲜事儿“横空出世”的科创板被市场称为“四新板”，在《券商中国》当时专访上海股交中心创新业务部总监陈妍的一篇报道中，给出了科创板的四大新特点：

第一，是科创板可能先于主板市场实施股份发行注册制。上海股交中心创新业务部总监陈妍表示，科创板将参照拟实施的股票发行注册制改革有关要求，建立以信息披露为中心的挂牌审核机制。由挂牌企业和中介机构保证信息披露的真实性、准确性和完整性，信息披露审核的重点在于所披露信息的齐备性、一致性和可理解性。

第二，是科创板对个人投资者的门槛较低。相较新三板500万元的投资门槛，科创板仅为其十分之一。陈妍表示，科创板建立了合格投资者制度，主要包括机构投资者和个人投资者。其中，对个人投资者的要求是，有金融资产50万元以上。包括个人投资者的银行存款、投资的股票、理财产品等相加超过50万元。陈妍称，根据市场近年来的实践检验，50万的投资门槛较为适合上海股交中心的现实要求。同时，为了保护投资者利益，科创板将有上下50%的涨跌幅限制。

第三，什么类型的企业可在科创板挂牌？科创板和新三板一样，同属于主要服务中小企业的专业化市场，但与新三板不同，科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性及科技型、创新型特征的中小企业。

科创板明确支持中小科技型企业和创新型企业。机器人、大数据、P2P金融等概念将会走俏。有媒体报道称，科创板有望先上“本邦菜”首批挂牌企业来自张江高科技园区，储备的企业约有50家。

第四，科创板、新三板及“战略新兴板”的定位有何区别？科创板、新三板、战略新兴板有一个共同的特点，就是对企业的利润没有硬性要求。但科创板面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的企业（介于天使轮与A轮融资之间）。战略新兴板面向已经跨越创业阶段进入高速成长阶段、具有一定规模的企业，（如同程）。新三板企业介于四新板与战略新兴板之间。

从挂牌条件的角度看，科技创新企业专板将在证券市场首创“基础性挂牌条件+可选择的个性化挂牌条件”的双线模式。

一方面，挂牌科技创新企业专板需要满足基础挂牌条件，如股份制公司、治理结构健全、股份发行转让合法合规等共性要求，同时必须是“科技创新型”企业。如何认定企业类型，决定权不在交易所手中而是放回市场。首先会由企业自主申报，再由推荐机构等第三方发表专业意见。

另一方面，可选择的个性化挂牌条件，是根据企业不同发展阶段而提出定性、量化的要求；只要满足其中一项，在同时符合基础条件要求的情况下就已具备了挂牌资格。而科技创新企业专板服务成熟早期企业的创新点，也在这一条件中得到充分体验。比如，尚处于研发投入阶段的创业初期企业、具有某项领先技术或新业态和新模式的科技创新企业，都能以此作为自身的个性化挂牌资质。个性化要求的认定，也同时交于市场和专业机构认定。

另据东方网近期报道，上海股权托管交易中心设立的科技创新板，为科技型中小微企业提供股权流转等服务，已有200家中小微企业成功挂牌，实现股权融资17.4亿元、债权融资近9亿元。

科创板和新三板、新兴板定位有何不同？

科创板和新三板一样，同属于场外交易市场，但与新三板不同，科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性及科技型、创新型特征中小企业。而根据上海证券交易所（上证所）战略新兴板（新兴板）的相关方案，新兴板将作为一个新的板块，独立于主板市场，且将面向已经跨越创业阶段进入高速成长阶段、具有一定规模的企业。

对比来看，主板被看作是一板市场，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。深交所的创业板被称为二板市场，上市公司大多从事高科技业务，企业处于创业期，往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。全国中小企业股份转让系统推出的新三板市场主要针对的是中小微型企业，挂牌条件较创业板更宽松。

上海股交中心即将推出的科创板与新三板类似，但定位为服务上海科创中心建设，在挂牌条件上较新三板市场有创新，与新兴板差异化挂牌条件设计思路有异曲同工之处。

创业板、新三板和未来的新兴板、科创板上市挂牌企业处于不同阶段并具有不同行业特征，但没有明确的界限，虽然发行机制方式不同，新兴板、科创板“出生”就可能实施注册制，但在新股发行注册制改革完成之后，几个市场既相互补充，也相互竞争。

各方观点

《中国科技财富》整理了一些权威观点，听听专家们如何看待这个新鲜事。

如是金融研究院首席研究员朱振鑫：

对宏观经济：利好。扩大直接融资，刺激科技创新，利好实体经济。创业板九年四万亿市值，科创板条件更宽松，这对面临资本寒冬的实体经济来说是个好事。

对A股市场：分化。高规格的重大改革，过去几年由于地方以及各部门的利益冲突一直没搞成，现在顶层直接推动，对市场长期发展肯定是好事，但短期来看，注册制开闸，市场可能担心拉低市场估值。尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空，同类标的在科创板可以更便捷的上市，已有标的稀缺性当然会下降。试想，如果750亿估值的今日头条能在科创板上市，你会怎么选择？

对拟上市企业：利好。试点注册制，上市更便利，门槛更低，时间更快，独角兽不用背井离乡了。

对投资者：分化。对存量投资者可能会有短期冲击，但对增量投资者来说是利好，以前投不到BATJ，以后在科创板可能投到，毕竟TMD们还有好多没上市。

对VC/PE：利好。主板市场上不去，海外市场太拥挤，这里将提供一个新退出渠道，对于度过资本寒冬不失为一个好消息。

对新三板：大利空。中国版纳斯达克不用争了。新三板的冬天可能过不完了。不过优质的新三板公司多了个转板渠道，也不失为一件好事。

芳晟股权投资基金投行业务部管理合伙人张莫同：

科创板由中央最高层在进博会上提出，显然是放在了最高层级资本市场顶层设计的角度来宣示的，因此，它将形成上交所-科创板、深交所-创业板的格局。而注册制试行，将连带着注册制所涉及到的发行、承销等基础制度进行修订，因此是非常值得期待的。

推出科创板对新经济是一个重大的利好，尤其是现在资本寒冬情形下，明确的退出通道，将有利于资本进入，为企业创造新的发展空间。

此外，暂不清楚科创板的注册制是否会在发行制度、承销方式上借鉴港股等基石投资的模式，如果采用美股、港股的模式，那对中国的资本市场的生态链建设，将是非常大的益处。与此同时，另一个值得关注的问题是，如果新三板没有更高层的资本市场规划，新三板将作为全国性的股权交易场所，成为一个标准的PE标的池，将形成资产沉淀。

经济学者、东北证券研究总监付立春：

对于中国的双创、科技、新经济企业来说，设立科创板意味着在选择资本市场多了一个方向。过去这些企业，更多选择海外资本市场如纳斯达克或港交所等，中国资本市场现有的体系里并没有一个板块能与之完全适应，一些海外的中概股公司如果要回归中国资本市场，也没有完全对应的承接。

联讯证券首席策略师朱俊春：

在新一轮科技革命和产业变革浪潮中，此举彰显政府加快经济转型和结构调整的决心，有利于新经济的发展和新产业的培育。对资本市场而言，有助于新经济产业龙头的加速形成，但也加速了企业优胜劣汰的过程，或在未来看到国内资本市场涌现类似当前BAT这些海外资本市场上市的科技巨头。也将看到更多的概念炒作公司估值向下回归，从而形成有上有下、有进有出的资本市场新气象。

英大证券研究所所长李大霄：

上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。对此，英大证券首席经济学家李大霄表示，上交所科创板推出筹划已久，是多层次资本市场的重要组成部分，完善资本市场结构的合理安排，也是支持双创的有力举措，支持创新创业就业的重要渠道，也是VC、PE的重要退出渠道，试点注册制是合理定价基础，使得二级市场的投资者接手价格不产生过度的偏离，完善资本市场的基础制度对保护投资者利益非常重要。这是一个重大事件，对中国多层次资本市场建设意义重大，影响深远。价值观念将进一步弘扬。