科创板的意义在哪里？

谢九

科创板的全称是科技创新板，顾名思义主要是服务于科技创新型企业，虽然这一定位和创业板很接近，但是区别在于，科创板的对象主要是难以满足现有上市条件的企业，比如难以达到盈利要求，或者是股权设置上不符合现有规定等，科创板的设立，相当于为这一类企业打开了一道融资之门。10年前创业板成立时，创业板被称为中国的纳斯达克，现在更多的人开始将科创板视为中国的纳斯达克。

科创板之所以在这个时间节点提出，主要是为了解决民营企业的融资难。

民企融资问题是中国经济由来已久的难题，在去杠杆和经济下行的双重打压之下，最近一段时间，民营企业的融资难问题集中爆发，债券违约、股权质押爆仓等层出不穷，“国进民退”的言论更是让很多民营企业人心惶惶。

针对民营企业现在的困境，管理层也是积极应对，包括召开高规格的民营企业座谈会，充分肯定民营经济的重要地位和作用，提升民营企业家的信心。同时，对于民营企业的融资困难，也在尽力突破以往旧的格局，银保监会主席郭树清近日表示，要推动形成对民营企业“敢贷、能贷、愿贷”的信贷文化，“初步考虑对民营企业的贷款要实现‘一二五的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取3年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%”。

从银行贷款的角度来看，虽然银行在政策的号召下可以在一定程度内向民营企业倾斜，但对于很多尚处于初创阶段的民营创新型企业，既缺乏足够的抵押物，也没有明确的盈利前景，和银行传统的贷款要求背道而驰，即使政策鼓励银行向民营企业放贷，银行出于风险控制的考量，也很难将贷款长期大规模投向这类企业。对于这些成长阶段的创新型企业，银行贷款在某种程度上其实是天然抵触，真正适合他们的融资渠道还是资本市场。

科创板的成立，对于难以满足银行贷款需求的创新型企业无异于雪中送炭。科创板成立之后，不仅可以帮助很多上市的创新型企业实现融资，更深层次的意义在于，即使很多暂时没有能力上市的科创型企业，也有机会获得更多的前期融资。因为科创板成立之后，给那些天使轮、A轮等阶段的风险资本提供了一个非常方便的套现路径，如果没有科创板，很多初创阶段的企业都难以获得前期融资，毕竟将来能去海外资本市场上市的企业还只是少数，而科创板的成立，使得国内科创型企业上市的概率大大增加，这将极大地提升投資人对于初创阶段小企业的投资信心。唯有如此，才会有更多小企业获得风险资金的扶持，具备进一步成长壮大的机会和空间。

成立科创板的另一大目的是为了解决资本市场的创新问题，由于我国现有资本市场的体量已经非常庞大，如果对现在资本市场进行存量改革，将会承担巨大的改革风险，最稳妥的办法是实行增量改革，而科创板的成立相当于一块试验田，可以将此前一些一直想推进但是始终难以实施的改革放在这里试验，即使万一失败，也可将风险控制在一定范围之内，不至于对整个资本市场带来全局性冲击。从目前来看，科创板承担的资本市场改革试验主要有两项，一是解决类似“独角兽”公司的上市难题，二是让注册制落地。

由于我国现有上市制度的限制，大量优秀的创新型企业无法满足境内的上市条件，只能赴海外上市，使得这些公司的发展成果无法让境内投资者分享，同时也使得境内交易所越来越落后于国际市场，比如对于上海市而言，这样的情形显然和国际金融中心的地位不匹配。

而对于那些赴海外上市的公司而言，境外资本市场虽然提供了一个上市的场所，但是从更长远来看，海外投资者对这些中国企业并没有足够的了解，加之估值体系和国内存在很大差异，很多海外上市的企业只是在上市之初风光一时，随后大部分时间其实股价表现低迷，失去基本的融资功能，在海外资本市场形同僵尸，很多在海外上市的公司最终不得不选择私有化退市，寻求回归A股市场的机会。

今年3月份，国务院批复了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，为创新型企业在A股上市提供了一条通道，但是该办法主要针对大型“独角兽”：已经在境外上市的企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业，最近一年营业收入不低于30亿元人民币，且估值不低于200亿元人民币；或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。对于一些中小型科创企业而言，国内资本市场依然没有提供合适的融资平台，科创板的推出，可以说弥补了我国资本市场最重要的一块短板，使得境内资本市场可以在最大程度上满足新经济的需求。

科创板的另一大目的是为注册制试水。最近几年，A股市场的注册制改革几度呼之欲出，最终又都被一次次延期，主要原因在于担心注册制的负面影响对市场带来负面冲击，比如市场大规模扩容、企业虚假包装上市等等，都会对投资者信心带来巨大打击。2015年股灾之后，市场信心一直非常脆弱，尤其是近期A股市场更是持续下跌。但是从长期来看，注册制的推出又是一个不容回避的问题，对于一个成熟的资本市场，长期实行核准制同样有极大的弊端，如果因为担心对市场的冲击而无限期搁置注册制，也相当于一种“鸵鸟政策”。在这样的背景之下，最好的办法仍然是增量改革，既可以使得注册制落地，又在最大程度上减轻对存量市场的冲击，新成立的科创板无疑是一个理想的改革试验田。如果注册制在科创板运行良好，将来可以逐渐向主板市场过渡，如果注册制在科创板遇到负面问题，也可以将影响控制在一定范围之内。

虽然科创板成立具有多方面的战略意义，但是最需要注意的仍然是风险问题。由于上市企业没有盈利要求，企业的前景本身就包含了巨大的风险，加之实行注册制，又在一定程度上将风险进一步放大。在注册制的背景下，预计科创板还将实行严格的退市制度，大量不合规的企业将会被严格执行退市，投资者很可能最终血本无归。

中国股市一向有炒新的传统，创业板、新三板推出时都遭遇过市场爆炒，最后又迎来暴跌，对于头顶“中国纳斯达克”光环的科创板，将来被爆炒估计也是大概率事件，如果在上市之初就迎来非理性爆炒，很有可能透支未来数年的行情，使得科创板沦为一个投机场所，无法承担起为科创企业融资的战略使命。