完善企业经营业绩评价体系的思考

□（中国石油集团长城钻探工程有限公司北京100101）

经营业绩评价是企业管理中的核心问题，传统的经营业绩评价从利润最大化出发，主要根据资产负债表和利润表，通过各种评价指标分析企业的盈利能力、资产质量、经营增长和债务风险。这种经营业绩评价体系忽略了资本风险因素的影响，没有考虑利润与资本之间的关系，也没有考虑到企业将经营成果转化为现金流量的能力。现代企业的财务活动越来越复杂，风险也随之越来越大，企业管理越来越重视长期可持续发展能力，用EVA 指标进行业绩评价考虑了资本的风险价值，促使企业重视合理的资本结构，有利于克服片面和短期行为。自由现金流指标规避了利润指标容易被操纵的风险，反映企业的经营质量和财务风险，与传统评价指标、EVA 指标配合使用，更能全面评价企业的长期可持续发展能力。

一、经济增加值（EVA）的优势与不足

经济增加值是指从调整后的税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得，计算公式为：经济增加值=调整后的税后净营业利润-总资本成本=调整后的税后净营业利润-调整后总资本×平均资本成本率。其中：平均资本成本率=（权益资本/总资本）×权益资本成本率+（债务资本/总资本）×债务资本成本率×（1-税率）。

（一）EVA指标的优势

1.用调整后的税后净营业利润进行评价，降低了会计政策的影响和人为操纵利润的可能性。传统的评价指标以利润为核心评价盈利能力，片面追求利润最大化，容易受到会计政策和人为操纵的影响，而没有真正从企业长远规划的角度考量企业经营政策，不利于企业可持续发展能力的不断提高。

在现行会计准则下，研发费用、市场开拓费用等应当一次性计入损益，如果以利润最大化为目标，可能使经营者做出短视的决策，缺少对开拓市场、降低生产成本、提高生产技术等必要研发进行投入的积极性，以尽量减少支出，增加当期利润。然而这些投入有利于增强企业未来的发展能力，从长远来看是提升企业核心竞争力的必要支出，EVA理论将这些费用资本化进行摊销，从而减少了对当期成果的影响，有利于促进经营者从长远考虑，合理安排费用支出。此外，利润指标被人为操纵的可能性较高，使用扭曲后的财务数据进行评价，会对企业状况做出错误的判断。EVA指标对利润的调整，有利于降低人为操纵的可能性，提高业绩评价的准确性。

2.弥补了利润指标将权益资本视为无偿使用的不足，考虑到了经营风险的影响，真正体现了股东财富价值最大化的目标，保障了股东权益。利润指标只考虑了企业的债务资本成本，并没有考虑权益资本的成本，更谈不上对权益资本风险的考量。一些利润表盈利的企业，如果企业利润小于权益资本成本，那么收益只补偿了债务资本，没有补偿权益资本，实际上是损害了股东的利益，没有达到股东财富价值最大化的目标。

而EVA指标，全面考虑了企业的债务资本成本和权益资本成本，关注到了风险对资本成本的影响。投资者预期的收益率与经营风险紧密相关，风险越高，投资者预期的收益率越高，也就是权益资本的成本率越高。全面考虑债务资本、权益资本的成本，有利于提高企业的投资效率，杜绝低回报率的投资行为，遏制企业盲目扩张，从长远发展的角度对企业经营做出决策。EVA为正，说明企业获得的收益超过了全部资本的机会成本，债权人和股东的投资都得到了补偿之外，企业为投资者创造了新的财富；EVA为零，说明投资者只是得到了市场上相似风险项目的基本回报，并没有从企业中实现财富的增值；EVA为负，说明在债权人利益得到保障的前提下，投资者的收益小于投入资本的机会成本，投资者的利益被侵害，企业实际处于亏损的状态。

3.通过对总资本成本的考量，全面关注资本结构和资本运营能力，促使企业加快资本运转效率，推动企业良性发展。资产是企业利润的来源，资产质量是盈利能力的保障，只重视利润指标，不重视盘活资产，忽视资产的结构和周转速度，容易造成现金流回收速度低于收入增长的速度，使企业面临资金风险。以利润最大化为目标对企业进行评价，不足以促使企业最大程度地提高资本运营能力，可能导致经营成果被夸大以及评价结果的短期性。

使用EVA指标进行业绩评价，能够促使管理者优化企业的收入结构，提升融资效率，合理安排资本结构，压缩经营成本，提高资本使用效率，使管理者和所有者的目标统一起来，有利于促进管理者重视企业可持续发展能力的提升，有力地保障企业向股东价值最大化的方向良性发展，更适应现代企业管理的要求。要最大程度地提高资本运转效率，就必须积极利用暂时闲置的资产，处理长期闲置的资产，合理控制投资规模，缩短存货等流动资产周转时间，加快资金运转速度，提升企业长远发展的能力。在这个过程中，企业管理者会得到更多的主动权、激发更强的责任心，有利于企业提高效率，降低成本，进一步提高管理水平。

如果将EVA运用到上市公司的信息披露中，将有利于外部投资者更直观地了解企业的价值创造能力和长远发展能力，获得更准确的财务信息，形成更科学的企业价值投资导向。

（二）EVA指标的不足

传统业绩评价指标需要的数据都能从财务报表中获得，而EVA为了调整会计失真的影响，对税后净营业利润和资本都做了调整，这些调整项的信息如研发费、市场开拓费等通常难以获得，此外国内外关于调整项的理论很多，调整项的选择存在一定的主观性，没有统一的计算方法，且调整项越多，EVA的计算越复杂，也不符合成本效益的原则。这些因素都使得EVA指标难以按照统一的标准进行推广，影响可比性。

EVA指标以利润为基础进行财务评价，虽然进行了调整，但仍然存在一定的失真。作为绝对值指标，在不同规模企业的可比性方面也比较差。并且EVA指标没有考虑资本的时间价值，主要评价企业当期的财务情况，没有对未来经营收益的预测。

二、关于自由现金流

（一）自由现金流的优势

在我国，利润表的编制是以权责发生制为基础，而现金流量表的编制是以收付实现制为基础，这就可能出现账面利润很高，但实际现金流量匮乏的状况。短期亏损的公司如果有足够的现金流入，那么也可以维持正常的生产经营，但是现金流断裂的公司即使账面有利润，也会导致破产。由此可见，现金流是企业最重要的生命线，将盈利充分转化为现金流的能力同样是业绩评价的重要组成部分。

通过现金流量表，财务报告使用者能够看到企业经营活动、投资活动、筹资活动的现金流状况，是企业债务风险评价的重要依据。但是，财务报表中的净现金流量并不是投资人可以自由动用的现金额，由于各企业维持现有规模需要投入的资金不同，难以判断企业的现金流是否能够维持现有规模再生产，或者在满足现有规模再投资需求后，企业是否还有足够的现金流进行企业扩张或分配给投资者，不能评价企业自由调动现金的能力。

詹森（1986）提出了自由现金流的概念。企业投入的资本通常来源于投资者和债权人，即权益资本和债务资本，两者虽然来源不同，成本不同，但是作为现金流入是相同的，企业生产经营活动产生的现金流量在扣除了固定资产、无形资产等再投资需求之后剩余的现金流量应当属于投资者和债权人，这部分现金流量就是自由现金流量，是满足企业持续发展条件下可以分配给投资者和债权人的最大现金额。自由现金流越大，企业在日常经营中可以自由调动的现金就越多，表明企业生产经营情况越稳定，有较强的偿债能力。相比于现金流量表中的现金流情况，自由现金流更明确地反映了企业的现金流状况是否能够维持企业现有规模，是否真正实现了盈余，它的变动更能准确地提示企业的财务危机。企业管理层通过自由现金流量能够准确预计企业可以用于投资的额度，也可以预计企业可以对外举债的额度。

使用自由现金流指标进行业绩评价能够推动管理层从长远角度来规划企业的发展。为了增加自由现金流，管理者不仅要加快资本运转速度，减少闲置资产，控制盲目扩张，提高融资效率，还要提高现金回收速度，缩短款项回收期，使企业运转更有效率。自由现金流和EVA配合使用评价企业，不仅能够促进企业盈利能力最大化，而且能够促进企业提高经营成果转化为实际收益的能力，更加符合股东的利益。

（二）自由现金流的计算

对自由现金流量的算法目前认识不一，需要结合企业的实际情况尽量接近理论值。需要注意的是，自由现金流量是以经营活动的净现金流量为调整基数，而不是以现金流量表的现金流量净额为基数。现金流量表中的经营活动现金流量是除投资活动现金流量和筹资活动现金流量之外，企业其他现金流量的总和，包含主营业务现金流量、非主营业务现金流量以及无法归入投资、筹资活动的其他现金流量。自由现金流量是针对主营业务现金流量来说的，因此需要从经营活动现金流量中区分出非主营业务现金流量和其他现金流量，如其他业务现金流量、资产处置现金流量等。主营业务才是企业盈利的源泉，反映了企业实际创造价值的能力。固定资产、无形资产投资等资本化支出是企业维持正常经营和企业成长必须的支出，不属于企业可以自由支配的范畴，从经过调整的主营业务现金流量中将这部分剔除，才是企业可以自由支配的现金流量。

三、完善经营业绩评价体系的思考

在评价企业经营业绩时，应该将EVA、自由现金流指标和传统业绩评价方法相结合，取长补短，从而得到更合理的评价结果。首先，从传统业绩评价方法出发，评价企业的资产、负债、收入、成本状况，现金流的变动情况，重要经营战略的影响等信息。然后，引入EVA指标，评价企业创造价值的能力，对比用传统方法进行盈利能力评价的结论，分析两者存在差异的原因，在EVA的调整项、资本使用效率、盈利性和风险性的平衡等方面寻找企业管理中出现的问题，探讨改进的方法。笔者建议，可以从存货、资金、往来、负债等方面重点评价企业资本的使用效率，资本运营能力的提升，将对企业的长远发展产生至关重要的影响。最后，通过自由现金流量进一步考察企业的资本运营能力，评价企业的经营成果转换为自由现金流的能力，对比EVA和自由现金流的变动趋势和变动幅度的差异，寻找能够进一步提高资金回收效率的因素。

此外，还应该采取财务指标和与公司经营业绩紧密相关的非财务指标相结合的评价方法，既要重视对财务指标的定量分析，也要辅以对客户满意度、企业管理能力等非财务指标的定性分析，从而得到更全面的评价结论。不仅要重视本企业的评价，也要注重与行业标杆企业评价结论的对比，要对财务指标进行层层分解，落实到具体业务环节，寻找与标杆企业的差距，提出解决问题的方案。在与标杆企业进行对比时，由于EVA指标、自由现金流指标都是绝对值指标，可比性较差，可以通过其相对于资产总额、销售收入等的比例进行横向比较，更能分析出与标杆企业的差距。

在经营业绩评价中，还应该注重经营风险的评价，特别关注高风险投资的项目，充分估计其风险情况，调整资本成本，平衡收益性和风险性的关系，最大程度地发挥EVA指标的作用，同时重点关注高风险项目对自由现金流的影响，通过现金流的波动评价项目的风险情况，及时提示经营风险。