外建厂房应对贸易战投敏华信任一票

敏华控股（01999.HK）截至今年9月底止中期业绩，纯利按年下跌16.1%至6.65亿元（港元.下同），略逊于市场平均预期20%左右，主要由于原材料成本高企、門店及收入组合变化等，以致毛利率表现疲弱，按年收缩6.1个百份点至32.2%。毛利下降主要由于材料价格上涨，导致已售商品成本按年增长30.3%。

敏华控股（01999.HK）将零售业务转让予经销商，有意将本业集中在批发业务，再加上新收购的江苏铁架生产业务毛利率甚低，进一步拉低集团的整体毛利率。然而，在中美贸易战和市场气氛负面影响下，我们从管理层的决策中却看到积极的一面，令我们对敏华的前景投以信任的一票。

为减少中美贸易战对集团的影响，敏华早于6月份在越南收购生产厂房，并计划将工厂扩大至37.3万平方米。现时，约有20%出口至美国的订单已转移至越南厂房生产，集团预期新建厂房将于2020年第四季度投产，届时厂房产能将大幅提升50%，并将所有出口至美国市场的产品从内地全部迁移至越南工厂生产。

越南厂房2020年投产

虽然此次扩张令敏华因资金需求而将派息比率由去年的62.7%大减至34.6%，但相信待越南厂房的投资完成后，集团派息将会恢复至过去水平。长远发展而言，我们认为这是一个明智的决策。

业务方面，中国市场的收入现时占集团整体收入接近一半，销售按年增长约24%，比市场预期为佳。鉴于现时内地市场疲弱，集团计划以促销方式扩大市占率，并于明年在内地净增长约300间店铺，当中约60%以上会在一、二线城市开设，抢占内地高端家具市场。虽然短期提价空间有限，但受惠于目前石油价格稳定，下半年原材料价格将会保持平稳，毛利率相信依然乐观。

股价反映负面因素

根据多家证券公司和投资银行分析，敏华目前估值相当于明年预测市盈率介乎7倍至10倍，为同业中估值最便宜的股份之一。敏华股价年初至今已经下跌超过55%，股价已充份反映收入增长放缓、外销美国产品关税和政府补贴减少的负面影响。

近日敏华主席更公开增持股份，以行动表达对集团的信心。我们建议对敏华有信心的投资者可待股价跌至3港元时分注买入，中长线有望获得以倍数计的回报。