改变世界的马尼拉大帆船贸易

李奇霖

我们去年才适应34块钱一杯的拿铁，如今，你们又跑去买9块9一条的牛仔裤了。

仿佛一夜之间，消费降级成为大家茶余的谈资。我们真的进入消费降级的时代了吗？房价高企、房租上涨、主打低端产品的电商平台迅速崛起，以及今年资本市场上二线消费股的良好表现等，这些理由看上去好似很充分。

但事实真的是这样吗？我们从社会财富、收入、房价等方面算了一笔账，厘清所谓消费降级的真相。

居民收入平稳且想花钱

消费依靠什么？主要是存量的财富和增量的收入。根据中国经济趋势研究院编制的《中国家庭财富调查报告（2017）》显示，中国家庭财富中，房产净值占比为66%，是绝对主力。存量房地产会有财富效应，尤其在房价上涨时期，对高端消费有很明显的提振。但在交易层面，无论是出租还是销售，财富都只是在不同群体之间的转移，这些交易所产生的资金，不会创造新的财富，也不会让财富消失。

最近几年，行业整合加快，一些竞争力弱的中小企业经营惨淡，然而，中小企业加快出清的同时，伴随着涨价和行业利润的改善，工业企业利润增速处于2012年以来的高位。两个不同指标，印证了居民收入增速保持平稳，并没有出现大的降低。

一个是城镇居民人均可支配收入，指的是在支付个人所得税、财产税及其他经常性转移支出后所余下的实际收入。今年上半年增速为7.9%，相比2017年全年的增速8.3%略有回落，但从更长的时间看，依然延续了平稳的趋势。

另一个是个人所得税，直接反映了工资、薪金所得情况，今年前7个月累计增速为20.6%，比2017年全年增速还高了两个百分点。这可能跟纳税群体扩大以及个税征收体系日趋完善后逃税减少有关，并不能说明个人所得也有这么大的提高，但至少能侧面反映居民收入增速还不错。

城镇居民人均可支配收入和个人所得税，都显示居民收入增速依然平稳。有了收入，还要看消费意愿。国家统计局公布的消费者信心指数显示，今年2月为124.0，创1994年以来新高，后续月份虽有回落，但依然处于高位。可见，居民主动压缩消费的意愿也并不强。

可见，统计口径更为宽泛的消费指标显示，今年上半年消费依然很强劲，甚至可以说在变好。从宏观的角度看，并不支持消费降级的说法。

房价上涨对消费影响有限

回到前文提到的高房价、高房租是否会造成消费降级这一问题。先分析房价，不可否认，中国面临着高房价的现实问题，北京、上海、深圳等一线城市，即使这两年经历了高压调控，房价收入比依然位居全球各城市前列。而新一线、二线，甚至不少县城的房价，近两年都有了明显上涨。

房价高位后，居民杠杆率上升，增加了金融体系的风险敞口。由于房贷比企业贷款更加分散，当住房抵押贷款违约上升时，可能会引起羊群效应难以控制。所以我们看到，即使是今年二季度经济增长有所放缓，房价调控依然没有放松，今年7月31日召开的中共中央政治局会议更是明确提出要坚决遏制房价上涨。

房价对消费的影响，主要有两个渠道。一是财富效应，所拥有的房产增值，会刺激消费，尤其是高端消费。二是挤出效应，新购房者需要支付更高的首付和月供，这会挤占用于其他方面的支出，包括消费。当挤出效应强于财富效应时，房价上涨对消费的影响偏负面。

房价上涨，利好高端消费，很容易理解。无论是没有实际交易时的财富效应，还是真正有买卖时的财富再分配，社会财富都在向富裕人群聚集，带动奢侈品消费。我们看到，澳门博彩业毛收入同比增速，与70个大中城市新建住宅价格指数同比，有很强的同步性。

房价上涨的挤出效应，主要影响的是买房族和准备买房的人。前文我们提到过，中国家庭财富中约三分之二是房产，没有房子的群体，在整个社会财富的分配中，处于相对靠后的位置，有比较高的消费需求。房价上涨后，尽管房产交易只是让资金从购房者转移到开发商或者出售二手房的人，没有创造和消灭财富，但因为边际消费倾向下降，整个社会的消费需求其实是减少的。

广东省博物馆展出的墨西哥左向鹰币，马尼拉大帆船在菲律宾的马尼拉与墨西哥的阿卡普尔科之间频繁地往返，创造了繁荣的“丝银”贸易。

房屋租赁也是住房需求的重要组成部分。最近几个月，热点城市房租跳涨，也被认为是消费降级的原因之一。相比于房价，房租上涨的再分配效应更为明显，租客支付更多租金的同时，房东也拿到了更多。不少新闻都报道说，中介之间抢占房源，给了房东比他们预期高很多的租金。导致的结果是，房东消费需求上升，租客消费能力减弱。

但房租上涨，对消费的整体影响有限。考虑到数据的可得性，我们统计了44个城市今年6月房租同比增速、上半年社会消费品零售总额增速。发现房租上涨对消费只有微弱的影响，在统计学层面上看这种影响可以忽略不计。

可能的原因，一是影响消费的因素很多，房租只是其中一项。二是中国居民以自有房为主，房租上涨的影响是局部性的。考虑到房租上涨主要是影响财富再分配，部分租客消费受到挤压的同时，房东消费能力增加，对整体消费的影响可能并不大。

一线产品向二线传导

同样在产品上，消费升级也是个渐进的过程，正从一线高端产品向二线产品传导。2016年白酒、家电、家具等行业的龙头企业利润率先改善，而今年盈利改善的趋势向二线消费品传导，食品、品牌服饰、二线白酒等的利润有了明显提升。

我们在消费品上市公司中，挑选出一些具有代表性的白酒、服装、家电企业，对比近几年的利润情况，可以发现一线向二线传导的特征很明显，这也就不难理解为何这些大众消费品股票今年的表现相对亮眼了。

綜合来看，我们认为中国并没有进入消费降级阶段。房价上涨后过度加杠杆对消费的挤出开始显现，但它的影响主要是结构性的，而房租上涨对消费的抑制作用并不明显。统计口径更广的消费指标显示，消费依然很强劲，现在谈消费降级是杞人忧天。

消费升级也在扩散，从一二线城市到低线城市和农村地区，从高端消费品到二线消费品。国际经验显示人均GDP达到8000美元时，消费服务业会进入快速发展阶段。目前三四线城市人均GDP正接近这一水平，我们会持续看到低线城市消费、二线消费品的崛起。