董事会独立性、关联交易与会计信息的契约有用性

□张圣利（河南理工大学财经学院 河南焦作 454000）

董事会是公司治理结构中重要的制度安排，其中独立董事对于保持董事会的独立性、缓解代理冲突有着重要的作用（Fama and Jensen，1983；Adams et al.，2010）。 证监会发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（以下简称《指导意见》）对独立董事在董事会成员中的占比提出了要求，以此增强董事会的独立性，保护中小股东的利益。

已有文献从市场机制、声誉机制等多个角度对独立董事的治理效应展开了丰富的研究（黄海杰等，2016；梁权熙等，2016），本文则基于上市公司关联交易这一视角，研究独立董事的治理效应。关联交易问题是备受学者们关注的研究领域之一，关联交易既关系到交易公平、股东利益、信息不对称等诸多问题，同时，关联交易也影响了会计信息的契约有用性 （张圣利，2012）。在经理人薪酬契约签订和执行中，以会计盈余为核心参数的会计信息，是委托人和代理人共同关注的指标。然而，关联交易会对会计盈余质量产生一定程度的影响（佟岩、王化成；2007；王化成、张伟华，2010），继而可能会造成会计信息在薪酬契约这一评价机制中应用效果欠佳的情况。本文要探讨的主要问题是，独立董事是否能够改善关联交易对薪酬契约的影响。

一、理论分析和研究假设

学术界对于关联交易的作用存在两种不同的代表性观点，即“效率促进观”和“掏空观”。“效率促进观”认为企业集团内的关联交易可以通过降低交易成本，进而促进内部资源的合理配置，有效管控风险；“掏空观”则认为企业集团内部的关联交易活动通过资源转移等行为，侵害了上市公司小股东的利益。对于关联交易对会计信息的影响，大多文献的结论支持“掏空观”。关联交易通过利润输送等方式，影响了会计盈余的质量，损害了盈余信息的价值相关性；损害了作为薪酬契约签订和应用基础的盈余的质量，也即关联交易对会计信息的契约有效性产生了不利影响。

保护中小股东的利益是证监会引入独立董事制度的主要目标之一（叶康涛等，2007）。关联交易是大股东侵害中小股东利益的主要手段之一。鉴于此，《指导意见》专门针对关联交易做出了一些相关的规定，赋予独立董事一些特别的职权，以规范大股东的关联交易行为。比如，重大关联交易应首先经由独立董事认可；独立董事应对上市公司的大额关联购销、关联借款、关联担保，以及回收欠款的政策等事项发表独立意见等。

张圣利（2012）研究表明，关联交易影响了薪酬业绩敏感性和薪酬粘性，削弱了会计信息的契约有用性，并且不同类型的关联交易对薪酬契约的影响存在差异。在我国现阶段的制度背景之下，独立董事履行自身职责的动机很大程度是为了规避声誉风险和法律风险（唐清泉等，2006；叶康涛等，2011；黄海杰等，2016），独立董事基于维护自身声誉和规避法律风险等考虑，通常会积极地参与公司治理，发挥其治理作用，尤其是《指导意见》对于关联交易有专门的规定，他们对待公司的关联交易业务将会更加慎重，发表自己的独立意见也会更加谨慎。基于此，本文提出假设1：

假设1：独立董事能够缓解关联交易对会计信息薪酬契约有效性的不利影响，即独立董事能够改善关联交易对薪酬业绩敏感性的削弱，缓解关联交易对薪酬粘性的加剧。

已有研究表明，不同类型的关联交易具有不同类型的经济后果（王化成、张伟华，2010；张圣利，2012）。 关联企业之间一般的商品和劳务的购销，通常认为是基于效率促进动机的交易行为，可以很好地利用内部资本市场，提高运用效率，弥补外部市场机制的不足，不会增加公司会计业绩的噪音；而对于关联企业之间的资金占用和相互担保，则认为是基于利益输送动机的交易行为，使得公司的会计信息质量下降，削弱了会计信息在薪酬契约中的作用。综上，本文提出假设2：

假设2：独立董事缓解关联交易对会计信息薪酬契约有效性的不利影响，仅存在于因关联资金占用和关联担保等关联交易业务中。

二、研究设计

（一）数据来源与样本筛选

本文的初始样本为2008—2016年我国资本市场所有A股上市公司，样本处理过程如下：（1）鉴于金融企业的特殊性，将其剔除；（2）剔除高管薪酬为 0和未披露高管薪酬的样本；（3）剔除资不抵债的样本；（4）剔除被 ST的样本和数据缺失的样本。主要连续变量在1%和99%的水平上进行了winsorize处理。关联交易和公司治理数据来自CCER色诺芬数据库，部分财务数据来自Wind资讯数据库。

（二）变量定义与模型

变量定义见表1。其中，RPT为关联交易变量，用于衡量各种不同类型的关联交易。

表1 相关变量定义

本文的研究模型如下：

模型（1）中，公司薪酬契约的激励若是有效的，变量Roa的回归系数预期应显著为正。α3用于考察独立董事是否改善了关联交易对薪酬业绩敏感性的影响，如果独立董事能够改善关联交易对薪酬业绩敏感性的不利影响，预期α3的符号应为正。模型（2）中的β6用于考察独立董事是否改善了关联交易对薪酬粘性的影响，预期β6的符号也显著为正。

（三）描述性统计

从表2主要变量的描述性统计结果可以看出，变量LnPay的均值为14.832，标准差为0.864，均值和中位数十分接近（分别为 14.832和 15.732）。独立董事的比例（Outdir）均值为58%，符合证监会的要求。关联交易总金额变量RPT占总资产比重平均为32.8%。Sell的均值为0.051，关联销售占总资产的比例为5.1%。Buy的均值为0.062，关联购买占总资产比重为6.2%。Fund的均值为0.010，关联资金往来占总资产的比重为1.0%。Guar的均值为0.059，关联担保占总资产比重为5.9%。

表2 主要变量描述性统计

（四）实证检验结果

为了检验独立董事是否改善了关联交易对薪酬契约有效性的影响，本文首先对薪酬业绩敏感性和薪酬粘性的存在性进行检验，再对关联交易对薪酬业绩敏感性和薪酬粘性的不利影响的存在性进行检验，最后检验独立董事是否改善了关联交易对薪酬契约有效性的不利影响。

下页表3的结果显示，在回归（1）中，会计业绩（Roa）回归系数在1%的水平上显著为正，表明高管薪酬与会计业绩的敏感性在我国上市公司是存在的。回归（2）中的交叉项Roa×RPT的系数显著为负，表明关联交易削弱了薪酬业绩敏感性，在回归（3）和回归（4）中，交叉项 Roa×Sell和 Roa×Buy均没有通过显著性检验，表明关联交易中的关联销售和关联购买不影响薪酬业绩敏感性。在回归（5）和回归（6）中，交叉项符号为负，且均通过了显著性检验，表明关联资金往来和关联担保对薪酬业绩敏感性产生不利影响,削弱了会计信息的契约有用性。

表3 关联交易影响薪酬业绩敏感性的检验结果

表4的检验结果显示，在回归（1）中 Roa的系数显著为正，交叉项 Roa×D的系数显著为负，表明我国上市公司存在高管薪酬粘性的问题。在回归（2）中，交叉项Roa×D×TRPT在 5%的水平上显著为负，说明关联交易加剧了薪酬的粘性特征。薪酬粘性是一种薪酬异化行为，关联交易则使得这种异化行为更为严重，降低了会计信息的契约有用性。回归（3）和回归（4）表明，交叉项 Roa×D×RPT不显著，表明关联销售和关联购买并未影响薪酬粘性。在回归（5）和回归（6）中，交叉项 Roa×D×RPT 显著为负，表明关联交易中的关联资金往来和关联担保加剧了薪酬粘性。

表3和表4分别检验了薪酬业绩敏感性和薪酬粘性的存在性，检验结果表明，基于利益输送的关联资金往来和关联担保对薪酬业绩敏感性和薪酬粘性均产生了不利影响。接下来，本文实证检验独立董事机制是否可以改善关联交易对会计信息契约有用性所产生的不利影响，结果如表5所示。

表4 关联交易对薪酬粘性的影响的检验结果

表5 独立董事机制、关联交易与薪酬业绩敏感性

表5的回归结果中，交叉项 Roa×RPT×Outdir的回归系数是我们考察的重点，它反映的是独立董事是否可以改善关联交易对薪酬业绩敏感性所产生的不利影响。回归结果显示，这个交叉项的系数始终在10%的水平上显著为正。回归（1）中，关联交易变量（RPT）用的是关联交易总金额（TPRT），表明独立董事抑制了关联交易对薪酬业绩敏感性所造成的影响，有一定的治理效用。回归（2）和回归（3）表明，当用关联资金往来（Fund）和关联担保（Guar）两种具体的关联交易方式分别作为关联交易（RPT）的代理变量时，该交叉项依然在10%的水平上显著为正，表明独立董事可以改善这两种具体的关联交易方式对薪酬业绩敏感性的不利影响。

下面，本文将实证检验独立董事是否改善了关联交易对薪酬粘性的不利影响。从表6的回归结果可以看出，交叉项Roa×D×RPT×Outdir的回归系数反映了独立董事是否改善了关联交易对薪酬粘性的影响。若该交叉项的系数显著为正，则表明独立董事改善了关联交易对薪酬粘性的影响。在这3个回归当中，该交叉项有2个是显著为正的，有1个符号为正但不显著。其中，在回归（1）中，当采用关联交易总金额（TRPT）这个变量时，该交叉项在5%的水平上显著为正，说明独立董事总体上能够在一定程度上缓解关联交易对薪酬粘性的不利影响。在回归（2）中，当采用关联资金往来（Fund）作为关联交易的代理变量时，该交叉项在1%的水平上显著为正，在回归（3）中，当采用关联担保（Guar）作为关联交易的代理变量时，该交叉项虽不显著，但该交叉项的P值也达到了18%。故可以认为独立董事能够在一定程度上缓解关联交易对薪酬粘性的不利影响。

表6 独立董事、关联交易与薪酬粘性

综合表5和表6的回归结果，我们认为独立董事在一定程度上改善了关联交易对薪酬业绩敏感性和薪酬粘性的影响，起到了一定的公司治理作用，验证了本文的两个假设，且这种作用还有待进一步加强。

三、稳健性检验

Gaver and Gaver K（1998）研究表明，利用亏损公司的会计盈余信息对高管勤勉程度进行考核时，缺乏考核的相关性。基于此，本文将亏损公司样本剔除，同时将公司净利润的自然对数作为会计业绩的代理变量，重新对样本进行了回归检验，结论没有发生改变。将高管薪酬用“薪酬最高的前三位董事的薪酬之和”来衡量，对模型重新进行了回归分析，结论仍然存在。

四、结论

已有关于会计信息契约有用性的研究文献，多数是直接研究公司治理变量是否影响会计信息契约有用性，本文从关联交易这一独特视角，研究了董事会独立性对会计信息契约有用性的治理效应。以我国沪、深两市2008—2016年的数据为样本，基于关联交易的视角，研究了董事会独立性对会计信息契约有用性的影响。实证研究发现，独立董事改善了关联交易对薪酬业绩敏感性的不利影响，也改善了关联交易对薪酬粘性的不利影响，提高了会计信息的契约有用性，促进了会计信息在经理层薪酬契约签订和执行中的作用。

本文的研究结论丰富了会计信息契约有用性的研究文献，从关联交易的视角为独立董事在上市公司中发挥作用提供了经验证据，为政策制定者加强对独立董事的职责范围的制定和监管，以及为上市公司聘用独立董事，提高董事会独立性提供了理论依据。