C波段频谱重新分配：诱惑难拒？

+ Gagan Agrawa（NSR）/文 沈永言(中国卫通) /译

美国电信行业的支持者们越来越多地要求FCC为5G使用释放3.7-4.2GHz这500MHz的频谱。而C波段联盟近日宣布，他们同意让出500MHz中的200MHz频谱。当然，这其中有充分的利益考虑。

卫星运营商和电信提供商之间的C波段频谱重新分配争论并不新鲜。中段C波段频谱似乎是低频应用的理想选择，它可以抗雨衰，最近的5G技术推动者将3.7-4.2GHz频谱称为最佳频点。传统上，这部分C波段或者更大的3.4-4.2GHz频段的范围，由ITU（国际电信联盟）许可，用于全球固定卫星业务（空间对地面）、无线电和移动链路。虽然各国已经实施了多项措施，要么购买，要么强行将频段从卫星运营商处拍卖给电信运营商，但美国的情况在去年之前更加不确定。

卫星需求游戏

美国3.7-4.2GHz波段的主要权利持有者是Intelsat公司和SES公司，就轨道卫星和转发器租赁而言，它们是主要的全球卫星运营商。两者控制着美国C波段频谱的将近90%，并为美国各地的有线电视用户提供视频分配服务。然而，NSR的GSCSD第15版报告中显示，由于频谱权利预计将在2020年代中期到期，而C波段美国业务的同比业绩快速下降（由于容量定价下降和来自OTT的竞争压力），未来，与C波段频谱相关的收入基本没有经济意义（10年的复合年增长率为-6%）。

卫星收入与频谱收入？

同样，电信行业的支持者越来越多地要求美国FCC为5G使用释放上述500MHz中的频谱。因此，2017年10月，已经负债累累的Intelsat（净负债与调整EBITDA的比率为8.61）与英特尔（Intel）联手提交双赢提案，在2-3年内，将该频段的100MHz重新分配给5G，同时将多个电视频道重新分配给其它/新的卫星。后来，Intelsat陆续说服SES、Eutelsat和Telesat加入了这个提案，他们被称为C波段联盟。该提案旨在取消对美国主要大都市地区的C波段覆盖，那里首次部署了5G，并对有线电视前端的滤波器和地面设备（天线、重新对星）所需的必要更改进行补偿。考虑到美国已注册的4,700多个地面站，以及大约30,000多个未经许可的地面站，总成本约为9亿美元。

现在，尽管卫星运营商们面临价格下降、收入下降，对广播公司/有线电视运营商的高额补偿，以及长达数年的频谱分析的艰辛过程，该提案对他们来说仍然有意义，因为100MHz到500MHz的频谱拍卖可获得高额仲裁回报。在其他国家和美国类似的600MHz频谱销售之后，可以将2至4倍的高MHz-POP值（Kerrisdale）分配到所涉及的500MHz频谱销售总额中。因此，随着其他国家建立0.17至0.38美元的流行频谱销售率，美国的估值可能很容易至少达0.5至0.6美元，而考虑到需要一个保护频带来消除干扰（约50-100MHz），理论上，美国3.3亿人口的400MHz频谱总价值可能在600亿至750亿美元之间。Intelsat和SES大约各拥有45%的频谱，两者税后收益（理论上）都至少可以达到200亿至250亿美元。

图1 北美C波频段收入预测

制约的经济因素

但是，应谨慎看待对收益的过高估值。还有几个经济因素在起作用，具体如下：

1、考虑到Intelsat和SES可能需要发射新卫星（小于2亿美元）以留住客户，成本肯定会高于对广播公司/有线电视提供商的补偿。然而，由于使用DVBS2X的新压缩HEVC，几乎所有视频分配频道都可以适应不到30%的Ku波段卫星容量。

2、在客户决定不切换到同一运营商的其它卫星情况下，每年的容量收入会有一定的损失。

3、由于中段C波段频谱对干扰非常敏感，所以保护频带分配的必要性有所改变。

4、出售首100MHz的经济价值与过去的100MHz相比发生的变化，以及低频率需求的变化情况，降低了运营商在“使用定义”上的议价能力，因为大多数客户被转移到Ku波段。

5、最后，FCC可以将卫星运营商的频谱资产部分分配给电信运营商，对于电信公司来说，一旦权利在未来6~8年内到期，则强行拍卖另一部分。

6、此外，根据目前的美国制度，卫星运营商可能只被允许收取其所在国家的所得收益，或被迫将收益投资于美国市场。

图2 过去四年Intelsat和SES的财务情况

美国之外会发生什么？

对于世界其它地区而言，亚洲许多运营商已经有不得不放弃扩展C波段权利的先例，其中许多运营商没有得到适当的补偿。大多数不发达国家不像美国FCC那样追求频谱权利的公平性，并且，由于缺乏程序上的一致性和通过出售频谱获得收益的历史优先权，亚洲乃至拉丁美洲/中东的运营商都无法预测能从类似的拍卖中获得公平的份额。欧洲很可能与美国产生相同的结果，尽管与美国相比，其频率估值低了1.5倍至2.5倍，但对于Eutelsat加入联盟仍有意义。

结语

尽管上述经济和监管因素降低了高套利潜力，同时还要加上运营、资本支出和监管成本，但Intelsat和SES仍有很好的机会通过频谱销售抵消其全部债务。即使考虑到SES有最大200MHz频谱销售可能性、成本和监管因素，Intelsat和SES各自可能在中高单位数十亿美元之间获利（考虑到Intelsat高于60亿美元的税收损失），以消除70%-100%的债务。

由于极低的星队效率，面对C波段卫星视频分配和数据业务的净损失，有限的中段C波段频谱销售仍然是这些运营商清算债务，并投资新的混合卫星架构、星座和消费者宽带的最佳选择。

即使之前在美国有成功的频谱销售先例，但收益和随后转移到卢森堡的SES/Intelsat仍将受到质疑，这主要是由于当前美国政府厌恶此类资产外流。即使来自托管（拍卖基金）的收益是被允许的，尽管清理总频谱所需的时间很长，运营商可能被迫投资已经饱和的美国市场，这本身就意味着亏损，从而降低了两家运营商最终的现金收益。最后，如果由于上述因素，只有一小部分收益有机会转化为直接现金，从长期来看，股价飙升的可能性就不大了。

后记

随着美国FCC设定的C波段建议规则制定公告（NPRM）意见征求截止日期的临近，2018年10月22日，C波段联盟成员宣布增加其愿在美国出让的频谱数量，从而使他们的提案更加接近于FCC的倾向。由全球四大卫星运营商Intelsat、SES、Eutelsat和Telesat牵头的该联盟同意让出200MHz供5G移动网络使用，比Intelsat、Intel和SES于今年2月份最初提出的100MHz翻了一倍。