中信证券：机构之王无惧成交低迷

2018-11-16股市动态分析南方汇金

股市动态分析 2018年42期

股市动态分析、南方汇金

本期股市动态30指数收于886点，较上期上涨4.7%，同期上证综指上涨2.99%，创业板指数上涨6.74%。成分股中，中国国航、中国电影及三全食品涨幅靠前，工商银行、中国石化和招商蛇口涨幅靠后。

本期成分股重大事项及评论：

中信证券（600030）：18年前三季度，中信实现收入与归母净利润分别为272亿元、73.1亿元，同比-4.5%和-7.7%，显著好于行业水平与大多数可比券商。其中三季度单季实现归母净利润17.5亿元，同比-42%，环比-39%。以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量大投资板块业绩，18Q3单季为16亿元，环比-37.6%。考虑到股债市场表现分化，权益市场波动应当是公司投资业绩下滑的主因。

自营业务收入同比基本持平非常难得，以场外期权业务为代表的产品创设业务发展助力公司穿越牛熊。展望未来，以场外期权为代表的产品创设业务在我国多层次资本市场建设下有望迎来爆发，而龙头券商拥有改革创新的特许经营权（如场外期权一级交易商资格），未来产品创设业务发展将为公司贡献稳定的自营业务收入来源。

经纪业务收入个位数下滑也是鹤立鸡群的存在，中信证券作为机构客户之王无惧市场成交低迷。18年三个季度实现经纪业务净收入129.1亿元，同比下降7.1%，显著好于已披露三季报上市券商的平均降幅（16.5%）；考虑到市场三个季度股基成交额同比下滑13.9%，而公司经纪业务收入仅下滑7.1%，机构客户占比最高的优势展露无遗。

二级市场上，公司股价今年以来事实上跌幅相较大盘已经非常出色，近期突破年线，市场上又有印花税政策变化的预期，同时A股连续下跌之后市场交易的热情逐步增长，对整个券商板块都形成较强的预期，而作为龙头企业的中信证券，业绩又非常之稳，建议买入参与近期反弹。

上海环境（601200）：公司发布2018年三季报。报告期，公司实现营业收入18.35亿，同比增长4.59%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长5.16%。在量的方面：1）固废处理：洛阳项目投产，公司2018年1-9月累计发电量17.29亿度，同比增长8.05%；上网电量14.47亿度，同比增长8.69%。2）污水处理方面：公司2018年1-9月累计污水处理总量为4.79亿吨，上年同期为5.01亿吨，主要由于竹园水厂进行提标改造，因此污水处理量略有下滑。盈利方面，公司承包及规划设计较上年毛利率提升，同时，江苏南京焚烧项目发电结算电量高于上网电量，水处理厂产能利用率提升等多因素影响下，报告期公司综合毛利率提升1.97个百分点。尽管期间费用略高于去年同期，但净利率31.31%的水平与2017年基本持平，公司整体维持较高盈利能力。

公司2017年上市后向外开拓的意愿大大增强，2017年先后新签了威海市文登和蒙城县两个项目，垃圾焚烧产能合计2100吨/日。2018年，公司异地项目加速突破。（1）2018年3月，公司与明泉集团举行了南充嘉源环保科技有限责任公司股权转让签约仪式，涉及危废总处置规模约6.6万吨/年；（2）2018年4月，公司接连签订奉化和宜宾两个协议，合计总投资高达65亿元；（3）2018年8月，公司中标金华市第二生活垃圾焚烧发电项目及金华市飞灰（含其它危废）填埋项目，项目包括生活垃圾焚烧3000吨/日、渗沥液处理站900吨/日、飞灰填埋场40万立方米；（4）2018年9月，公司中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP项目，项目规模为1200吨/日。

考虑公司上市后业务发展加速，传统主业（垃圾焚烧+市政污水）在外埠加速开拓，新兴业务（危废医废、土壤修复等）逐渐壮大，2019年业绩将开始进入加速释放期。

二级市场上，公司股价连续下跌之后，目前估值仅16倍出头，近期股价有向上反弹修复的动能，建议积极关注。

中科三环（000970）：18年前三季度公司实现主营业务收入30.08亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降6.74%，每股收益0.176元，扣非后归母净利润为1.74亿元，同比下降7.62%。其中，Q3单季度归母净利润0.75亿元，同比增长56.69%，环比增长7.14%。

前三季度公司总体营收保持平稳增长，产品订单稳步推进，其中应用于新能源汽车驱动电机的订单同比有所增长，三季度库存有显著去化。价格方面，上半年受政策影响稀土原材料价格经历一次波动，成本抬涨使得公司毛利润下降，随着三季度原材料价格回落，产品毛利率有所改善。今年以来新能源汽车产量保持高速增长，1-9月累计产量77.4万辆，同比增加54.8%，公司下游新能源电机磁材销售得到明显提升。与此同时，公司作为特斯拉唯一供货商，随着特斯拉超级工厂落户上海，公司产品订单增加有望继续加快。

二级市场上，公司股价经历腰斩再腰斩，目前不宜过度悲观，业绩方面无论在量还是毛利率上面都有改善的信号，股价向下的空间也不大，建议积极关注。