黎明前的黑暗

童第轶

秋收如此短暂，寒冬猝不及防。经过9月末的反弹后，进入10月的市场重现大跌模式，截至当前，上证指数单月跌去近12%，2500点整数关口失守。关于当前的市场，不同机构间的观点分歧较大，黎明即将到来，还是黑夜仍将延续，众说纷纭，各执己见。我们认为，经历数次下跌之后，A股市场的长期投资价值已经逐渐出现。

估值方面，当前上证指数、中小板指、创业板指PE（TTM）分别为11.45/19.98/27.82倍，PB（LF）分别为1.28/2.73/3.20倍，均已大幅低于历史中位数。与历史数次低点相比，上证指数仅高于2013年6月，中小板指仅高于2008年11月，创业板指则是自2010年成立以来的最低值。国际比较看，沪深300估值在全球重要指数中亦处于明显低位，仅高于俄罗斯RTS和恒生指數，大幅低于标普500、日经225、法国CAC40、富时100等。无论纵向对比还是横向对比，当前A股估值均已处于较低位置。

其次，成交低迷，9月份以来沪深两市日均成交额不足2600亿元，换手率接近历史低位。从历史上看，量能见底往往是市场见底的先兆指标。再次，回购井喷，截至目前A股共有733家上市公司公布了回购计划，其中508家公司已实施回购，仅10月以来就有38家上市公司披露回购预案。今年以来实施回购金额已达295亿元，已大大超过2016年105亿的和2017年的83亿。从历史上看，上市公司大幅回购股票，往往发生于股价触底阶段。

此外，政策面的改善不容忽视。央行货币政策委员会二季度例会将流动性目标定调由“合理稳定”转变为“合理充裕”，今年以来已数次定向降准；中央政治局会议提出加大基建投资力度以稳定经济和就业；李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示正在研究明显降低企业税费负担的政策，积极的财政政策要更加积极。

当然，当前阶段，投资者信心仍严重不足，市场仍处于滑跌阶段。贸易战对我国经济的冲击也逐渐体现，上市公司三季报预告净利润增速较上半年有所回落。短期来看，要保持耐心，控制风险仍然是第一要务，尤其要谨防高位股的补跌风险。但也不能让情绪面的悲观影响了心态，长期要保持信心，把研究做好，为迎接黎明做好准备。

板块方面，大金融，尤其是银行值得重点关注。银行板块目前PB（LF）0.87倍，二季度ROE为12.6%，估值盈利匹配度较好。银行板块在基金持仓中明显低配，2010年以来基金重仓股行业中银行占比均值为7.7%，18年二季度已经降至4.1%，与自由流通市值（沪深300）相比，银行低配5.3（12.5）个百分点。另外，改革的推进也有助于银行估值的修复。