董事会资本对创业板家族企业的影响研究

陆亚

摘要：创业板的开版，导致我国大量家族企业在创业板的上市，这些企业面临着一些企业管理的难点。董事会资本是这些企业发展的关键因素之一，本文就董事会资本和创业板家族企业发展的联系进行研究和分析，通过数据对比得出了以下结果：在企业的绩效方面，董事会政治资本起负面作用，金融资本则起了正面作用，而社会资本并没有造成什么明显的影响。这个结论有助于创业板家族企业的进一步研究，帮助企业了解董事会资本的功能性和重要性，有助于企业的健康发展。

关键词：创业板家族企业；董事会资本

一、引言

改革开放以来，我国兴起了越来越多的家族企业，成为经济发展的主力军。

2009年，创业板在我国上市，吸引了众多企业在创业板上市，尤其是一些中小民营企业，通过创业板解决了融资问题。而中小民营企业中，就有很大一部分是家族企业。2016年的中国企业报告中就显示，有大于七成的家族企业都选择了中小企业板或者是创业板。创业板虽然帮助中小民营企业解决了融资问题，是个起点较低的基石，但同时伴随着高风险。在创业板上市的企业不能持续之前传统的经营模式，而应该考虑市场和自身情况，对企业的制度进行适当的创新，使经营模式变成科学先进高效率的，只有这样企业才能持续发展，更好地生存下去。

作为公司经营管理的核心，董事会影响着公司的决策决定和发展方向。董事会成员通常不仅仅包括一些领域的高级专业人士，同时也包括一些具有社会背景和社会资源的人，无论是专业知识还是各种资源都可以综合在一起，形成企业的一种资本，我们称为董事会资本。我们通过数据分析董事会资本和企业的绩效之间有什么关系。通过得到的结论，企业会对如何运用董事会资本有一个更好地了解，运用到实际中可以帮助企业的运营和管理，增强竞争能力。

二、研究部分

（一）文献研究

1.什么是家族企业

至今并没有一个标准的定义来限定家族企业，由于研究学者们的概念不一，因此我们选取几位学者的观点来参考：

窦军生和贾生华（2004）通过对不同学者观点的研究，认为目前家族企业的分类基本分两种：第一，通过家族企业的本质特点来确定是否是家族企业；第二，家庭参与的程度方式等来判别。

美国学者盖尔西克（1998）表示，家族企业的衡量标准不应该是家族拥有的企业所有权和比例，而不是企业的名称或者高层中亲属占比的多少。

孙治本（1995）认为经营权是判定是否为家族企业的关键因素，当经营权在家族成员的手中时，就是一个家族企业。

2.什么是董事会资本

Amy J. Hillman和Thomas Dalziel（2003）认为，董事会资本是由人力和社会两个大类组合而成的。人力是指董事会成员的经验、知识、技能等，而社会指的是成员们的社会关系、背景、客户信息等。

（二）理论分析

①内部：由于创业板上市的企业普遍规模不大，企业间的紧密联系显得更加重要。董事会成员之间应该保持健康的合作关系，沟通协商来制定企业的经营管理方案，互相信任建立牢固可靠的管理阵容。董事会成员之间能够互相信任和认可，就会减少摩擦和分歧，公司的决策变得更容易执行，团结一心，这样强大的内部资本可以帮助公司的发展和壮大。因此我们认为董事会内部的社会资本起到正面作用。

②外部：董事会成员如果有强大的外部关系，也就意味着更多的信息、机会、客户群等资源。而外部资本主要包括两个大类，政治和金融。

董事会外部政治成本包括成员和政府机构、国企等等的关系，这牵扯到企业的补贴和名声。然而，这种联系已经逐渐减弱了。由于法制和监管的强化，企业和政府机关之间的利益链条被大幅度剪断，走人脉走关系办事的路子不再走得通。同时政治成本的提高也是一个限制因素，尤其是对于刚刚起步的企业，过于重视政治资本可能导致企业的实力和质量不足，或者可能被强行要求参与公益捐款等压力性的项目，导致还没开始盈利就造成了不小的开支，流动资金不足等压力肯定会影响企业的正常运作和发展。

董事会外部金融资本则指的是董事会成员和银行、保险等商业金融机构之间的联系。有着这样背景的人对各种金融政策和融资手段都会比较了解，和机构之间的沟通也会更加容易，帮助企业在相关交易中不吃亏并处于有利的位置。尤其是处于起步阶段的中小企业，资金不充足，各项开支压力大，与金融机构能够顺利合作保持友好关系是非常重要的，企业的发展更有保障和助力。

综合以上两点，我们认为董事会外部政治资本是负面作用，但金融资本则是正面作用。

（三）样本研究

数据选取2013年至2016年在创业板上市的家族企业，通过国泰安系列研究数据库收集，截至2016年12月31日在创业板上市的家族企业的经营业绩指标，并结合网易财经，搜集所需的董事会构成资料和成员个人信息。

1.变量设计与模型构建

（1）因变量。被解释变量：企业绩效指标。根据家族企业绩效历史，选取总资产收益率ROA作为衡量企业业绩的指标。

（2）自变量。①董事会内部社会资本。董事会内部资本与董事会工作相关的网络关系、社会关系较为复杂，难以评估。所以很多学者选择替代变量来间接测量。陈怀超和范建红（2015）指出，董事会成员之间的定期沟通有助于改善关系和构建社会网络，以董事会沟通程度对其进行描述，并采取董事会年度会议频率作为沟通程度评估标准，我们也使用这个办法。②董事会政治资本。我们选择有政治背景的董事占比来评估董事会的政治资本。政治背景是董事具有在党中央、人民政府等机构部门团体中工作过的經验。③董事会金融资本。我们选择有金融背景的董事占比来衡量董事会的金融资本。金融背景是指董事具有在银行、证券等金融机构中工作过的经验。

（3）控制变量。本文选择公司规模、董事会规模、资产负债率作为控制变量。

（4）模型构建。本文使用多元线性回归模型，对创业板家族企业董事会资本与企业绩效之间关系进行研究，为验证假设，构建如下模型：

P=β0+β1 IN+β2 POLICE+β3 BANK+β4 SIZE+β5 BSIZE+β6 LEV+ε

其中，P为被解释变量，为总资产收益率ROA，β0为截距项，IN， POLICE，BANK，为解释变量，SIZE，BSIZE，LEV是控制变量，βi为模型回归系数，ε为随机干扰项。

2.实证检验与分析

（1）各变量描述性统计分析

表2为各变量的描述性统计值，本文共选取了496个样本，ROA的平均值为0.047，标准差为0.053，最小值为-0.333，最大值为0.236；BANK的平均值为0.1955，标准差为0.138，最小值为0.000，最大值为0.833。具体详情见表2.

（2）相关性分析

为了研究ROA、BANK、IN、POLICY、BSIZE、LEV、SIZE之间的相关关系，对其进行相关性分析，得到的结果如表3所示。

数据的旁边有两个星号，表示当显著性水平为0.01时，统计检验的相伴概率值小于等于0.01，数据的旁边有一个星号，表示当显著性水平为0.05时，统计检验的相伴概率值小于等于0.05，数据的旁边没有星号，表示无显著相关性。因此由表2可得出：ROA与BANK、BSIZE有显著相关性，且为正相关；ROA与POLICY、LEV具有显著相关性，且为负相关；ROA与IN、SIZE不具有显著相关性。

（3）回归分析

为了研究BANK、IN、POLICY、BSIZE、LEV、SIZE对ROA的影响，以ROA為因变量，以BANK、IN、POLICY为自变量，以BSIZE、LEV、SIZE为控制变量，进行多元线性回归分析，得到的结果如表3、表4和表5所示。

由表4可以看出，回归方程的F值为14.431，p值为0.000，小于显著性水平0.05，说明回归方程在整体上是显著的。

由表6可以看出，控制变量LEV的回归系数为-0.146，t值为-8.564，p值为0.000，小于显著性水平0.05，说明其对因变量ROA有显著影响，且为负向影响，也就是说LEV越高，其ROA越小。控制变量SIZE的回归系数为0.020，t值为5.308，p值为0.000，小于显著性水平0.05，说明其对因变量ROA有显著影响，且为正向影响，也就是说SIZE越高，其ROA越大。自变量BANK的回归系数为0.025，t值为2.342，p值为0.019，小于显著性水平0.05，说明其对因变量ROA有显著影响，且为正向影响，也就是说BANK越高，其ROA越大。自变量POLICY的回归系数为-0.030，t值为-2.327，p值为0.020，小于显著性水平0.05，说明其对因变量ROA有显著影响，且为负向影响，也就是说POLICY越高，其ROA越小。

3.结果分析

1.从上述数据结果来看，董事会内部社会资本和企业的绩效并没有什么明显的联系，我们之前做的理论假设没有得到验证，不能成立。主要原因是成员之间的矛盾和意见并不会因为成员是亲属关系而减少，由于是家族企业，会议之外的交流很多，也会大大影响决策内容。会议的效率很低，实用性受到限制。沟通的次数并不是关键，质量才是。

2.董事会外部的政治资本对企业绩效起负面作用，理论假设成立。因为法制监管得越来越严格完善，各种信息、流程都十分公开、公平，拥有较高的透明度，想通过走关系路子来为企业走捷径的可能性已经很低了。想通过政治手段达到收益可能反而会造成巨大的成本开支。

3.董事会外部的金融资本对企业绩效起正面作用，理论假设成立。中小企业的融资问题一直是其起步的一大难点，没有资金支持就很难发展壮大。而拥有金融机构相关背景的成员有助于企业和金融机构建立良好合作关系，对业务流程和融资条件的熟悉都是十分有利的优势。企业获得了资金上的优势也就有了更好的经营平台。

三、结论与总结

1.董事会外部政治资本对企业绩效起负面作用；

2.董事会外部金融资本对企业绩效起正面作用；

3.董事会内部社会资本和企业绩效无明显关联。

针对这些结论，我们提出下列建议：

1.注重沟通的质量，而不单单是数量。开会的次数和企业绩效并没有明显的关联，如果会议的质量不高，即使频繁开会也只是浪费时间。企业必须关注沟通的质量，只有进行有效的沟通才能在和谐的气氛中起到交换意见、择优执行的最终目的，为企业的发展打下良好的基础。

2.减少不必要的政治成本。企业应该合理地维护与政府机构的关系，不应该盲目选择有政治背景的成员，而忽略了企业所需要的真正技术和知识人才，企业的实力才是发展的最大竞争力。

3.注重金融资本。除了过硬的技术和知识人才来保证企业的实力，企业同样也需要资金来作为发展的助力。因此，企业需要拥有金融背景的人才来帮助企业进行金融相关的活动，包括融资、借贷等等。资金的保证会大大降低企业发展的阻力，企业会少走很多弯路。

参考文献：

[1]马连福，冯慧群.基于多元理论视角的董事会介入公司战略文献评述[J].管理学报，2013，10（08）：1238-1247.

[2]窦军生，贾生华.家族企业界定方法评述[J].外国经济与管理，2004（09）：21-24+30.

[3]克林·盖尔西克等.家族企业的繁衍[M].贺敏，译.北京：经济日报出版社，1998.