股权结构、审计意见与企业绩效研究

朱贺

【摘 要】 2015年3月5日，李克强总理在全国两会上作《政府工作报告》时首次提出“中国制造2025”计划。我国将用10年时间，努力实现制造业产业转型升级，使中国迈入世界制造业强国的行列。本文以2012-2017年沪深两市A股制造业上市企业为样本，研究了制造业企业内部股权结构、外部审计意见与企业绩效之间的关系。研究发现：相较于股权制衡度，我国制造业上市企业内部股权集中度对企业绩效的促进作用更明显；外部审计意见为标准无保留意见对于企业绩效提升起到显著促进作用；相较于股权制衡度，股权集中度更有利于促使外部审计机构出具标准无保留意见的审计报告。

【关键词】 股权结构 审计意见 制造业企业绩效

一、引言

当前，我国正处于制造业产业转型发展的战略机遇期，国家提出“中国制造2025”计划，利用10年时间努力把我国从制造业大国建设成为具有全球引领和影响力的制造业强国。制造业是一个国家实体经济的支柱，是衡量一个国家发展能力的重要依据，也是国际竞争力的核心组成部分，支持并促进制造业发展已经成为产业界、学术界的共识。

学术界对于制造业企业发展更多地关注产品研发投入，即创新能力对于制造业企业发展的影响，例如李璐，张婉婷（2013）探究了研发投入对我国制造类企业绩效的影响；郑雯妤，郑健壮等（2017）基于信息技术业和制造业上市公司数据探究了企业创新投入与企业绩效的相关性，他们都较少地关注股权结构对于制造业企业绩效的影响。

本文以獨特的视角，考察制造业企业内部股权结构、外部审计监督对于制造业企业发展的影响。本文的研究不仅丰富了股权结构对于制造业企业绩效的影响及作用路径等相关文献，同时也为制造业企业管理层及股东提供了一种新的有效的公司治理的方法，有利于制造业企业通过优化股权结构，改善企业内部特质，达到促进企业绩效提升的目的。本文的创新之处在于研究了外部审计机构出具标准无保留意见的审计报告是否会影响制造业企业绩效以及如何对企业绩效产生影响。

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文以2012-2017年上海证券交易所、深圳证券交易所A股制造业上市企业数据为研究样本，样本剔除了被标以ST和*ST等特殊企业数据，最后一共得到2179家制造业企业6年的13074个观测数据。样本数据使用WIND数据库搜集，并通过Excel整理得到。本文采用Winsorize方法对数据进行上下1%的缩尾处理，以减轻数据极端值影响研究结论的程度。数据计量过程使用统计软件Stata12.0完成。

（二）研究模型设计

（三）变量定义说明

被解释变量ROE为企业绩效，定义为制造业企业的净资产收益率；解释变量Share为股权集中度，定义为制造业企业第一大股东持股比例，反映第一大股东与企业利益相挂钩的程度；解释变量Err为股权制衡度，本文借鉴危思琦，黄晓波的定义方法，以制造业企业第二、第三大股东持股比例之和除以第一大股东持股比例得到，反映制造业企业第二、三大股东对于第一大股东的股权制衡度；Audit为外部审计机构出具的审计意见，若该意见为标准无保留意见，则Audit取值为1，否则Audit取值为0。

控制变量Size为制造业企业期末资产总额的自然对数值；控制变量Lev为制造业企业的资产负债率，定义为制造业企业期末负债总额比上期末资产总额，用以控制不同资产负债率对于企业绩效的影响；控制变量Debt为制造业企业偿债能力，定义为流动资产比上流动负债；控制变量Tar为资产担保价值，定义为存货与固定资产之和比上总资产；控制变量Inter为利率，定义为当年年度内一年期基准利率的平均值，控制不同利率对于制造业企业债务资金成本的影响，继而影响制造业上市企业的绩效水平。

由于不同产权性质的制造业企业，股权结构差异较大，其对企业绩效会产生较大的影响，并且由审计机构出具的审计意见是否会依据不同的产权性质有所偏颇，这是本文研究考虑到的。因此，设置制造业企业的产权性质State为虚拟变量，若该制造业企业为国有产权，则State取1，否则State取0；由于不同年份的经济环境不同，对制造业企业的影响也不同。此时，需要控制不同年份对于模型的影响，设置年份虚拟变量Year。变量下标i为第i家制造业企业，t为第t年，α与β是面板模型回归系数。

三、实证结果

模型1实证结果：Share与ROE显著正相关，其回归系数为0.2189，即制造业企业股权集中度每提升1%，可以使企业绩效提升约0.22%；Err与ROE显著正相关，其回归系数为0.0452，即制造业企业股权制衡度每提升1%，可以使企业绩效提升约0.05%，Err提高ROE的效果较弱；Audit与ROE显著正相关，其回归系数为0.0905，即审计意见为标准无保留意见，则会促进制造业企业绩效的提升。

Size与ROE显著正相关，其回归系数为0.0029，即扩大制造业企业资产规模有利于促进企业绩效的提升，但是提升的幅度较小；Lev与ROE显著负相关，其回归系数为-0.0599，即制造业企业资产负债率越高，越不利于企业绩效的提升。State与ROE显著负相关，其回归系数为-0.0252，即产权性质为国有产权的制造业企业，国有产权性质反而会阻碍企业绩效的提升。

模型2实证结果：Share与Audit显著正相关，其回归系数为0.0834，即股权集中度提高，有利于促使审计机构向制造业上市企业出具标准无保留意见的审计报告；Err与Audit显著正相关，其回归系数为0.0108，即股权制衡度提高，有利于促使审计机构向制造业上市企业出具标准无保留意见的审计报告。

Size与Audit显著正相关，其回归系数为0.0178，即资产规模雄厚的制造业企业更易获得审计机构出具标准无保留意见的审计报告；Lev与Audit显著负相关，其回归系数为-0.1992，即资产负债率越高的制造业企业越不容易获得审计机构出具标准无保留意见的审计报告。

四、研究结论

（1）优化制造业企业股权结构可以促进企业绩效的提升。相较于股权制衡度，股权集中度对于企业绩效的提升作用更明显，这是因为股权集中度代表制造业企业第一大股东与企业利益相挂钩的程度。第一大股东为保障自己所有者权益的实现，更加积极地参与到对企业管理层的监督中去，缓解管理层利益与股东利益不一致的矛盾，有利于降低制造业企业第一类委托代理成本，促进企业绩效提升。

（2）股权制衡度对于企业绩效的促进作用也是显著的，只是作用幅度不及股权集中度。股权制衡度代表了企业第二、三大股东对第一大股东的权利制衡程度，可以有效减少第一大股东为了自己的利益而损害其他小股東利益的行为，降低了企业第二类委托代理成本，从而促进企业绩效的提升。

（3）外部审计意见为标准无保留意见对于企业绩效起到促进作用。外部审计机构本质上起到对被审计企业的监督作用。正是由于外部审计机构的存在，激励了被审计企业提升经营管理水平，促进企业规范经营发展，从而提升企业绩效。

（4）降低制造业企业资产负债率有利于促进企业绩效的提升。过高的资产负债率使制造业企业背上沉重的债务负担，深陷于债务泥潭，无法专注于提升企业经营管理水平、改进产品质量、提升企业的核心竞争力，从而不利于企业健康发展，阻碍了企业绩效的提升。

（5）制造业企业产权性质为民营产权性质有利于促进企业绩效的提升。从实证结果可以看出：国有产权性质的制造业企业，产权性质与企业绩效呈现显著的负相关关系。国有产权性质的制造业企业存在企业活力较差、对于市场变化不敏感，决策效率缓慢、决策合理性不足等缺点，阻碍了企业的发展，不利于企业绩效的提升。

五、政策建议

首先，制造业企业应该加强股权结构改革。合理的股权结构有利于促进企业绩效的提升。相比于股权集中度，制造业企业股权制衡度没有充分发挥作用，要继续提升企业主要股东的持股份额，监督第一大股东与管理层的行为决策，保障企业整体利益的实现。

其次，制造业企业应该积极响应国家去杠杆的政策号召，主动降低不合理的资产负债率，确保债务水平处在安全可控范围内，降低财务风险水平，保障企业健康可持续发展。同时要大力发挥审计机构对于制造业企业的外部监督作用。外部审计机构出具标准无保留意见审计报告的条件应更为严格和规范，帮助制造业企业改进经营管理水平，促进制造业企业改进产品质量，从而提升企业绩效。

最后，国有产权性质的制造业企业应该积极引入民间资本加入到企业的经营管理中去，增加民营股东持股比例，从而促进企业制定合理高效的经营决策，增强企业活力，增加制造业企业对于市场变化的敏感度，促进企业绩效更快更好地提升。