全面认识社会融资规模与经济高质量发展关系

□曾绍龙曹丹丽吴佳慧

经济决定金融，金融服务于实体经济。社会融资规模是衡量实体经济与虚拟经济关系的一个重要金融监测指标。2016年国务院政府工作报告首次将社会融资规模增长目标作为货币政策的调控指标。浙江作为中国经济转型升级的样板，在金融改革创新和优化社会融资结构上走在国内前列。2017年11月，浙江省金融工作会议明确提出“要加快推进金融改革开放，深化地方金融监管改革，推动实体经济高质量增长”。因此，全面认识浙江社会融资规模与经济发展现状，探讨它们之间的内在关系对促进浙江经济高质量发展具有重要现实意义。

社会融资规模及结构特征

地区社会融资规模是指一定时期、一定区域内实体经济从金融体系获得的资金额。依据中国人民银行公布的社会融资规模统计口径和数据可得性，对浙江2014Q1-2017Q4社会融资规模数据进行核算与分析。

（一）总量特征

图1 浙江社会融资规模增量（2014Q1-2017Q4）

从规模看，浙江社会融资规模增量大致呈现先降后升的趋势（图1）。2015年，受地方政府存量债务置换加快等因素的影响，社会融资规模大幅下降。此后，浙江金融系统全面贯彻执行稳健中性的货币政策，社会融资规模总量整体保持稳步上升态势。2017年，浙江全面启动区域金融改革创新试点，2017年的社会融资规模增量为13331亿元，远超2016年全年规模。从社会融资规模占GDP比重来看，2016年第二季度以来，该值不断提高，金融领域资金与经济增长比值趋于优化，浙江实体经济的社会融资能力得到提升。

（二）结构特征

根据2014Q1-2017Q4相关指标的核算，浙江社会融资规模结构特征（图2）如下①地区社会融资规模增量统计指标由十项子指标构成，社会融资规模增量=该地区人民币贷款+外币贷款+委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票+企业债券+非金融企业境内股票融资+保险公司赔偿+投资性房地产+其他。根据中国人民银行统计口径，文章统计的子指标主要包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券和非金融企业境内股票融资。：

新增人民币贷款居主要地位，但其占比呈下降趋势。新增人民币贷款占比在2015年达到最高值为85.63%，之后逐年降低至2017年为65.40%。这反映出非银行金融中介机构逐渐发挥作用，替代了部分银行贷款渠道。

金融机构表外融资占比先降后升。2015年下半年至2016年上半年呈现负增长态势，这与银行承兑汇票需求萎缩、票据市场监管加强、央行多次降息有一定关系，这一时期浙江未贴现银行承兑汇票呈现大幅萎缩态势。2016年下半年后，呈现增长趋势，说明在债市较为低迷的背景下，企业表内融资渠道有所收缩，金融机构表外融资功能增强。

图2 浙江社会融资规模及构成统计（2014Q1-2017Q4）

直接融资呈现出先升后降趋势。2016年直接融资占社会融资规模的比例达到四年历史最高值为34.25%，主要是由于金融机构同业业务进一步规范，表外融资增量较少。2017年该比值为15.58%，同比下降了18.57个百分点，这与2017年上半年企业债券大幅萎缩、新增人民币贷款和表外融资总量均明显增加有一定关系。

同期经济运行状况分析

为了和社会融资规模作清晰比较，经济指标也选取同时期（2014Q1-2017Q4）的数据。采用浙江地区生产总值、社会消费品零售总额和工业增加值三个指标来展现浙江经济发展状况（图3）。

地区生产总值伴随季节性波动平稳增长。2017年浙江地区生产总值为51768亿元，同比增长7.8%。其中，第一产业增加值2017亿元，第二产业增加值22472亿元，第三产业增加值27279亿元，分别增长2.8%、7.0%和8.8%，第三产业对GDP增长的贡献率为57.0%。三次产业增加值结构由上年的4.2∶44.8∶51.0调整为3.9∶43.4∶52.7。第三产业的快速发展为浙江经济发展带来巨大潜力，浙江经济转型升级成效显著。

社会消费品零售总额总体保持稳步增长态势。2017年全省社会消费品零售总额为24308.48亿元，同比增长10.6%。其中网络零售额为13336.70亿元，同比增长29.4%，说明网络零售发展强劲，这与浙江电子商务发展较快存在密切关系。

工业增加值保持平稳增长态势。2017年工业增加值14440亿元，同比增长8.3%，自2014年以来首次超过GDP增长速度。其中，高技术、高新技术、装备制造、战略性新兴产业增加值分别比上年增长16.4%、11.2%、12.8%、12.2%，占规模以上工业的12.2%、42.3%、39.1%、26.5%，可见浙江省重视应用技术创新，提升工业竞争力以推动经济转型升级。

图3 浙江经济发展状况（2014Q1-2017Q4）

综上所述，浙江经济总体保持平稳良好发展态势。而浙江社会融资规模波动性较明显，但自2016Q2开始总体趋于上升，与经济发展总体保持方向一致。社会融资规模和经济发展各个指标之间均存在正向关系。

提升金融对实体经济的支持作用

通过不断深化金融改革创新，浙江社会融资规模总量趋于稳步上升，对实体经济的支持力度在不断增强。但是，浙江社会融资对经济的支持仍存在较大空间，尤其是融资结构须进一步完善。在当前融资方式中，人民币贷款仍然占据主要地位，直接融资比例在2017年有所下降，而表外融资比例则有所上升。对于大部分民营企业而言，直接融资渠道狭窄，股权融资、企业债券等直接融资无法成为企业的融资主渠道。由于大多数民营企业资产规模小，政策扶持力度不够等因素，银行贷款融资也存在较大困难。

浙江社会融资规模增长与经济发展虽然保持方向一致，但其作用有待精准提升。通过对相关数据的经验分析，总量上浙江社会融资规模、新增人民币贷款与各经济指标之间均具有一定的线性相关关系，但表现出弱相关，反映出金融与实体经济运行轨道间存在一定的偏离。内在结构变化上，通过冲击响应测出社会融资对主要经济类指标的影响总体较弱，而经济类指标对社会融资的影响多呈现出交替性的正负波动，但其长期影响并不显著，表明金融更多是被动调节，对经济发展变化的响应存在滞后性。因此，浙江金融市场和实体经济间存在一定程度的背离，金融“脱实向虚”风险仍然存在，金融对实体经济的支持效果有待进一步增强。

根据浙江经济和金融发展现状、运行轨迹以及它们之间的内在关系，从优化浙江社会融资结构、促进社会融资与经济发展相匹配、确保浙江经济高质量发展出发，从政府、企业和消费者三方面提出三点对策建议：

充分发挥政府政策引导作用。要认真贯彻落实推动中小企业发展的有关扶持政策，加快推进减税降负等综合配套改革。要大力发展直接融资，使金融资源真正配置到实体经济中。要积极推动金融改革和落实“凤凰计划”等举措，促进企业在资本市场直接融资。

着力强化企业市场主体意识。要加强自身的经营管理，加大产品技术创新方面的资金投入。要保持合理的贷款水平，降低资产负债率，提高资金使用率和回报率。要加强信用基础建设，扩大企业融资渠道。

树立正确个人消费信用观念。要转变传统消费观念，鼓励适当融资消费，通过消费金融带动实体经济发展。要注意维护个人信用记录，为消费贷款营造良好的消费信用环境。要严格遵守市场法规，注重理性投资，增强金融服务于实体经济能力。